特朗普判决：市场正在权衡一种非常不同的判断 - 彭博社

John Authers

市场将有自己的判断。

摄影师：Yuki Iwamura/Bloomberg官方行为？

摄影师：Brendan Smialowski/AFP/Getty Images

官方行为的结果？

摄影师：Samuel Corum/Getty Images 要直接将约翰·奥瑟斯的通讯直接发送到您的收件箱，请在此处注册。

今日要点：

  • 到目前为止，这是美国股市一个历史上良好的选举年；
  • 对于唐纳德·特朗普来说，政治上也是一个好年份 — 尽管他刚刚被判有罪34项重罪。
  • 投注市场自特朗普的审判开始以来，大幅提高了特朗普获胜的机会。
  • 南非选举的初步结果与市场的最坏情况一致 — 与左翼结盟的非国大。
  • 并且对特朗普的判决。

陪审团审判

唐纳德·特朗普刚刚被判犯有34项重罪。无论如何解释，这都是一个历史性时刻。但如果政治博彩市场可信，总统选举竞选在审判期间已明显向他方转变。这是自去年年初以来RealClear Politics对乔·拜登或特朗普赢得选举的概率平均值的变化：

民主党人，别看…

赌徒相信竞选正在明显向特朗普方面转变

来源：Real Clear Politics，彭博社

不到18个月前，在对民主党意外成功的中期选举之后，特朗普似乎几乎没有机会。从那时起，他已经被起诉了四次，并且在过去的六周里一直在纽约接受审判。这些起诉没有阻碍他的进展，反而可能有所帮助。审判——尽管有尴尬的揭示——似乎给了他更大的推动力。拜登在他备受好评的国情咨文之后受到了复兴。然而，在最近几周特朗普的崛起中几乎所有的优势都已经丧失。赌徒现在第一次认为他获胜的机会超过50%。

彭博社观点法国的勒庞障碍正在消失。债券市场不会AI的大脑雾气不会阻止艺术的清算想知道你在投票支持什么？问问伊朗人工党财富税能填补英国财政漏洞吗？投注市场反映了情绪。似乎每个人都相信特朗普将获胜。Politico发表了一篇关于民主党人对拜登机会的恐慌的故事，而华尔街的精英也在支持他。坦率而以前是自由派的对冲基金经理比尔·阿克曼是最新的宣布支持特朗普的人，紧随着黑石集团的斯蒂芬·施瓦茨曼。根据《金融时报》的老同事约书亚·查芬给出的匿名引用，金融区的支持比看起来更强烈 — 支持者分享特朗普的委屈感：

特朗普对我们这个行业来说是“毫无疑问的…如果他赢了，我们会变得更富有，”一位管理着数十亿美元在媒体、科技和零售行业的私募股权执行官说。“但我不能公开表达我的观点，因为我会立即被取消…我们的许多客户会立即开始抵制我们的投资组合公司销售的服务和产品。”

当然，特朗普被12位同行定罪可能会再次改变舆论。目前，可以肯定的是美国选举遵循一种常规且可预测的周期，长期以来一直认为这会影响市场周期。总统任期的第一年是最糟糕的，因为获胜者采取不受欢迎的措施，而他们的政治声望很高；第三年往往是最好的，因为现任总统试图在连任之前刺激经济。

选举年自然受到政治不确定性的影响。一般来说，市场对政党没有太大偏好，但喜欢当像今年这样现任总统参加选举时。这主要是因为领导人通常会刺激经济，试图提高自己的胜选机会，拜登也在这样做。由于投资者不喜欢不确定性，他们也倾向于总统继续留任。因此，自1956年德怀特·艾森豪威尔以来，每当现任总统成功连任时，标普500指数都会上涨。令人惊讶的是，尽管政府陷入困境时会产生不确定性，但2024年的股市表现将优于以往任何一年。如果政治真的指导市场，那么股市的表现与1996年比尔·克林顿轻松连任时的表现非常相似，这意味着对拜登的信心：

现任总统获胜，市场上涨。每次都是如此

标普500指数超过了以往每次现任总统连任的年份

来源：彭博社

注：100 = 选举年的1月1日

在任何特定时期市场表现与总统被视为市场友好程度之间缺乏联系是值得注意的。最疲弱的两年分别是1984年，罗纳德·里根的“美国的早晨”大胜年，以及1956年，当时艾森豪威尔轻松获胜。（那也是最后一次像今年这样，前次选举的两位候选人进行再次对决的时候。）

我们现在正进入竞选的关键阶段，候选人已经明确，选民开始关注。在所有选举年份，这往往对股市是积极的。Ned Davis Research的Ed Clissold指出，自1950年以来，标普500指数在4月30日至10月31日期间上涨的概率为77.8%，这比周期中其他三年的表现都要好。当民主党执政时，标普500指数有八次中有七次上涨，唯一的例外是2000年（互联网泡沫年）。由于市场已接近创纪录水平并获得了令人瞩目的收益，今年可能不明智指望获得更多收益。

深入市场，然而，有迹象表明拜登的问题正在产生影响。Strategas Research Partners的丹·克利夫顿指出，联邦快递是全球化的纯粹投资之一，并直接受益于更大的贸易量。因此，毫不奇怪，它的股价显示出明显的随着拜登机会的上升和下降而波动的倾向。最近它下跌了：

拜登如何，联邦快递如何

物流集团的股票容易受到去全球化和特朗普的影响

来源：彭博社，Real Clear Politics

注：重新基准：100 = 2023年1月1日

Strategas还建议，欧洲资产（特别是汽车制造商）和墨西哥将在特朗普的领导下受到损失，而印度将是与中国贸易冲突加剧中的主要受益者。在所有情况下，市场似乎正在对拜登的衰退做出反应。也就是说，MSCI的全球指数中与中国关联度最高的100只股票的指数正在出现强劲的上涨，这与特朗普机会的激增很难调和：

股市中的拜登与特朗普

欧洲汽车和印度在特朗普领导下将获胜；墨西哥则不太可能

来源：彭博社

注：100 = 2023年1月1日，以美元计价

如果你认为拜登即将反弹，这里有一个机会。然而，最重要的是，没有足够的总统选举年来证明任何具有统计可靠性的事情。年初的市场估值仍然更为重要，有时其他因素会淹没政治因素，就像2000年和2008年一样，这两年都是市场崩盘的年份，也看到了新总统的当选。而且，以前从未有过前总统在刑事法庭被定罪后再次竞选的先例。

南非盯着悬崖

南非关键选举的计票工作正在进行中，计数结果倾向于许多市场观察者所担心的结果。非洲人民大会失去议会多数席位——自30年前废除种族隔离并将纳尔逊·曼德拉推上总统宝座以来一直执政——将使其不得不组建联合政府。这很可能会涉及市场更不喜欢的政党。完整结果应该会在接下来的几个小时内公布。

根据初步结果的反应，可以得出结论，市场担心激进的分裂政党将分享权力。南非大中型上市公司的指数，在下图中显示，随着计票结果的逐渐公布，下跌超过了百分之二：

景象不佳

投资者抛售股票，因为选票结果支持了令人恐惧的联合政府

来源：彭博社

注：12/04/2023 = 100

前总统雅各布·祖马已经表示，他的uMkhonto weSizwe党或MK，是非洲人民大会的一个左倾分支，成立仅五个月，已准备好与竞争对手组建联合政府。目前，它已获得超过10%的选票。

这些临时结果令人惊讶吗？一点也不。人们普遍预测到了非洲人民大会的衰落。在撰写本文时，其得票率为42.3%，在所有选区计票超过55%的情况下——符合最糟糕的预测。南非总统兼非洲人民大会领袖西里尔·拉马福萨需要避免进一步偏离组建多数所需的50%。稍微下降可能导致与较小政党结盟，使经济政策基本保持不变。然而，更大幅度的下降则打开了与左翼政党如祖马的MK和朱利叶斯·马雷马的经济自由斗士结盟的可能性——这种组合令投资者恐惧。资本经济学家朱利娅·贝利科索解释了非洲人民大会的困境：

在与EFF/MK组成联盟的情况下，我们认为可能会出现抛售行为，因为风险溢价相对较低，EFF提倡的激进经济政策包括大规模土地再分配。总的来说，这可能导致财政政策放松，考虑到已经不稳定的公共财政，我们认为这种联盟可能会导致价格下跌。

初步结果导致当地货币暴跌。尽管兰特最初收窄了部分损失，但在选举后汇率下跌约1.8%，使其接近自8月以来最糟糕的日回报。更有趣的是，尽管波动性自选举前高点以来已经下降，但兰特的抛售仍在持续，如下图所示：

兰特困境

尽管波动性减弱，南非货币仍面临压力

来源：彭博社

注：5/1 = 100

投资者的怀疑是否合理很大程度上取决于联盟进程的结果。ANC与左翼政党之间的合作只是几种可能性之一。更自由的民主联盟是ANC最大的竞争对手，对投资者来说更可取 — 但是这种搭档是不太可能的。Signum Global Advisors的Andrew Bishop 解释说“ANC高级领导人可能担心与DA结盟会进一步加剧该党未来的滑坡。”各方在联盟谈判中的表现将很重要。投资者期望不高。他们希望自己是错的。

**—**理查德·艾比

Nvidia的收益可能不会传导出来

戴尔科技公司刚刚发布了一条关于试图从英伟达公司非凡表现推断出人工智能增长前景的风险的消息。戴尔是一家领先的能够处理人工智能的服务器制造商。在英伟达一周前的业绩公布后，其股价飙升了25%。然而在该公司周四盘后公布自己的业绩后，这一涨幅完全被抹去：

尽管戴尔的利润和收入均远超预期，关键的人工智能服务器也实现了惊人增长。正如彭博社同事布罗迪·福特展示的这张图表所示，戴尔的人工智能服务器需求像野草一样增长。然而显然这些数字令人失望：

戴尔的人工智能服务器积压量迅速增长

来源：戴尔，彭博社

需要强调的是，戴尔的股价基本上与一周前持平。公司状况良好。但其市值增加了约220亿美元，然后又被抹去。

人工智能将改变世界。但戴尔的过山车式波动提醒我们，当增长如此迅速时，很难做出坚定的预测。这也提醒我们，英伟达从人工智能中获利并不意味着其竞争对手、客户或供应商也会如此。

生存提示

记者们喜欢大新闻，特朗普的定罪显然算得上一则。它已经极端化了舆论，这一点既令人着迷又令人恐惧。由于很难想到其他事情，这里有一些迄今为止出现的文章，我认为值得一读：我的老板和特朗普传记作者蒂姆·奥布莱恩在 The Clash 中重新演绎了 特朗普与法律对抗，法律获胜；大卫·雷姆尼克在 纽约客 中；老朋友 埃德·卢斯在金融时报，专注于特朗普模仿比利·乔尔说他是 一个清白的人；弗兰克·布鲁尼在 纽约时报；肖恩·汉尼蒂在 福克斯新闻； 华尔街日报 的社论反应；前奥巴马工作人员在 拯救世界 上略有不同看法；以及 本·夏皮罗 在他的播客上的即时回应。这些内容应该让你了解最新情况，而不会像在社交媒体上搜索一样损害你的理智。祝大家周末愉快。更多彭博观点：

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美国最高法院在关于美国总统权力和范围的最重要决定中，周一裁定，唐纳德·特朗普在白宫任职期间不得在刑事法庭受审，因为他的“结论性和排他性宪法权力范围内的行为”不受法院审判。但法院裁定，任何“非官方”可能构成犯罪的行为 — 即为了促进他的个人利益而采取的行动 — 都是公平竞争的。

裁决的最直接结果是，两次被弹劾的有罪犯特朗普将不会在选举日前因其在2021年1月6日美国国会大厦围攻事件中的角色而受审。联邦检察官去年8月起诉特朗普，指控他及其共谋者试图推翻2020年总统选举结果的多项选举舞弊罪行，其中1月6日的事件在指控中占据重要地位。最高法院以6-3的裁决结果，沿袭其长期存在的意识形态分歧，将案件发回地区法官塔尼娅·楚特坎重新考虑和修改。

彭博观点法国的勒庞障碍正在消失。债券市场不会AI的脑雾不会阻止对艺术的清算想知道你在投票支持什么吗？问问伊朗人工党的财富税能填补英国的财政漏洞吗？实际上，最高法院的裁决意味着这个案件可能根本不会开庭审理。司法部在梅里克·加兰德总检察长的监督下负责起诉，而总检察长是由总统任命并听命于总统的。如果特朗普在11月的选举中获胜，他很可能会任命一个简单地驳回这个案件（以及一个涉及滥用机密文件的另一个长期拖延的案件）的总检察长。对特朗普来说，问题迎刃而解 — 但对民主和法治的未来来说却不是。

美国现在处于新的法律和政治境地，首席大法官约翰·罗伯茨的法院正在为这些变革奠定基础，这些变革的影响需要时间才能完全显现。即便如此，它们已经在总统任期方面具有重要意义。最糟糕的结果是，最高法院的豁免裁决可能会允许 — 甚至鼓励 — 总统犯罪，只要他们能够简单地说他们是在“宪法授权范围内”行事。

特朗普及其支持者长期以来一直持有一种帝国主义和专制主义的行政权力观，这种观点更符合君主制而不是受宪法严格约束的总统制。现在，国家最高法院已经为最终实现这一目标奠定了一些法律基础，即使它认为自己正在制定关于总统权力的明确指导方针。

罗伯茨为多数人写道：“总统并不高于法律”，他重申了他此前在其他特朗普裁决中已经维护过的标准。然而，现在有一个问题，罗伯茨也指出：“但国会不能将总统在宪法下履行行政部门职责的行为定为犯罪。”

这在理论上是一个合理的观点，但在实践中，总统的“责任”是什么将取决于每位行政首脑的解释 —— 而这些解释往往会引发极端情况。不妨看看四月份口头辩论中阿利托大法官的思考，这在周一的豁免裁决之前。

“如果一位在一场非常接近、激烈争议的选举中落败的现任总统知道，离任后真正可能发生的情况不是总统能够平静退休，而是总统可能会被一个怀恨在心的政治对手起诉，那么这不会导致我们陷入一种破坏我们国家作为民主国家运作的循环吗？” 他问道。

换句话说，免责可能是必要的，以鼓励可能犯罪的总统和平离任，并让他们的继任者无法起诉他们。在某种程度上，这确实是一个颠倒的世界，我怀疑未来的免责裁决——只有在许多总统已经测试了法律和公民社会的边界之后才会施加——不会像罗伯茨和他在法庭上的盟友所认为的那样清晰或预防性。

毕竟，这一裁决不仅保护了核心的“官方行为”，还阻止了与这些行为相关的证据被用作刑事案件的证据。（几十年前，法院已经裁定总统免于民事指控。）这种保护延伸到了法院在裁决中描述为总统职责的“外围边界”。让流氓总统将“外围边界”定义得最宽松和最广泛。

例如，在那个世界中，罗伯茨说，考虑特朗普是否有权施压前副总统迈克·彭斯不要认证2020年选举结果是可以接受的。罗伯茨认为，鼓励彭斯这样做等同于官方行为（我不同意）。即便如此，罗伯茨说，是否官方行为如此核心，以至于特朗普应该享有与之相关的犯罪的绝对免责权，这仍然可以有不同解释。在现实世界中，这一切可能都会变得混乱不堪。

罗伯茨还对特朗普是否可以因与1月6日起义有关的演讲和推文而受到起诉表示怀疑，其中一些鼓励抗议者前往国会山，另一些声称2020年选举被操纵。在罗伯茨看来，总统公开说的几乎一切都属于那个受保护的领域，即被称为“他的官方职责的外围边界”。

特朗普在2020年选举中已经失败了，当他在1月6日在椭圆形广场上欢呼时，他即将离任。但从技术上讲，他仍然是总统。所以也许一切皆有可能。除非特朗普不是作为总统而是作为“候选人”行事，罗伯茨允许这样做。我们如何确定这种区别？这是模糊的事情，我想这将带来痛苦。索尼娅·索托马约尔大法官在她的反对意见中也允许了这一点。

“超越这一特定起诉的命运，今天决定的长期后果是严重的。法院实际上在总统周围创造了一个无法律的区域，颠覆了自建国以来存在的现状，”她观察到。“这种新的官方行为豁免现在‘就像一把上膛的武器’，供任何希望将自己的利益、自己的政治生存或自己的经济利益凌驾于国家利益之上的总统使用。”

抓住你的帽子。前方将是一场狂野的旅程。

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任何期望美国最高法院就前总统唐纳德·特朗普被指控的罪行可以被审判（反复审判）的程度提供明确指导的人，肯定会对大法官们在特朗普诉美国案件中所做决定的复杂性感到失望。该案被送回下级法院进行进一步审理。

但不应期望明晰，至少因为基本上没有先例。