夏天是风暴来临前的宁静时期 - 彭博社

位于美国纽约纽约证券交易所（NYSE）附近的“奔牛”雕塑，于2024年5月16日星期四拍摄。道琼斯工业平均指数本月首次突破了40,000点。但维持股市牛市取决于美联储将于今年晚些时候开始降息的希望，以及经济能否保持这种增长。

摄影师：Alex Kent/Bloomberg 美国资产市场似乎正为秋季带来一些重大推动因素。只有到那时，我们才会知道通胀是否足够持续下降，以便允许美联储降息。这将恰逢一场决定性的盈利季和总统竞选进入关键阶段。只有当通胀过热或经济显着放缓时，这个牛市才会遭受致命打击。

风平浪静之前的宁静？

我一直在为彭博社的亚洲版“五大要闻”专栏写一些思考。我一直在思考我本周写的东西，因为在资产价格方面，我们似乎遇到了瓶颈。股票和债券都在本周开始下跌。市场的氛围感觉不同了。我想重点关注的是我写的那部分结尾：

美联储希望等待几个月以评估正确的反应，相信经济将在此期间保持稳定。

也许“五月抛售，然后消失”这句格言有道理 - 但只有在市场现在自行漂移直到夏末结束的程度上。现在看来，夏季对市场、经济或通胀来说并不是决定性时期。今天为未来三个月奠定了基调

美联储实际上是对的吗？经济会持续吗？我倾向于这样认为。但我仍然看到放缓。这让我想起了我的“顶峰金发女郎”框架。如果我们在这里看到大幅上行的惊喜，我会（愉快地）感到惊讶。我认为我们已经做得尽如人意。我们即将转入一个不那么看涨的交易和经济体制。最近的价格走势确实表明我们现在正在漂移，没有什么重大的催化剂在地平线上。估值（至少对债券而言）现在非常高，我们确实需要另一个积极的催化剂来推动我们从这里上涨。

下一个重大催化剂可能是九月左右，届时我们将知道通胀数据的走向，因此对美联储的降息可以更加有信心。事实上，考虑到选举和美联储降息的预期，我们可以认为秋季是一个波动较大且可能定义市场的时期，而夏季是风暴来临前的宁静。只有当通胀过热或经济显著放缓时，这个秋季才会对牛市构成致命威胁。但在这一过程中，要做好应对波动的准备。

美银美林的策略师定下了正确的基调，但现在我们在漂移

不过，让我们首先锚定这次讨论。美国银行的美国股票和量化策略主管Savita Subramanian自从我们达到美联储紧缩的顶峰以来一直相当看涨。甚至在10年期收益率攀升至5%，面临硬着陆的风险之前，她命中了正确的2023年标普500指数年末目标4600点。

快进到月初（当我开始谈论Peak Goldilocks时），标普500指数刚刚超过5000点。她说“这实际上是股票的一个相当合理的设置”（见这里的片段）。她的理由是，即使联邦储备长期保持不变，10年期收益率最终回升至5%对经济来说是可以管理的。因此，她认为我们在2024年结束之前可以达到500点。

听起来很合理。但是，差不多一个月后，我们已经达到了5300点。所以我想我们可能上涨得太多了，感觉我们已经停滞不前。季度收益基本上以英伟达再次击败而结束。联邦储备将保持数月不变。而收益率再次上升至5%。哪里是上涨的催化剂？我看不到。

按数字计算

• 5600 - 瑞士银行提高的年底目标 UBS现在放在标普500指数上。这是华尔街上最高的

债券也在上涨但收益率上升

例如，本周，美国没有重要的数据发布，直到星期五我们才会得到个人消费支出价格指数（PCE）通胀数据，这是美联储首选的通胀衡量标准。但我认为即使是PCE数据也不会对国债产生影响，接下来的几次数据也不会。

以联邦储备委员克里斯·沃勒为例。他曾说“我们目前没有看到任何看起来像在这里停留三到四个月会导致经济走下坡路的迹象。” 这足以成为我上周的引用语。要点是？本月的PCE数据不会有任何影响。美联储希望等待数月以评估正确的反应，相信经济会在此期间保持稳定。

与此同时，我们看到10年期美国国债收益率最近一直低至4.34%，即使联邦基金利率高出整整一个百分点，沃勒的评论也表明联邦储备委员会没有急于降息。这并不是一个好的价值。即使是在4.50%，我认为10年期国债收益率也是在当前环境下不会后悔购买的最低水平。因此，我们应该看到这里的收益率在上升，这会给股市增加向下或横盘的压力，因为缺乏对股票的积极催化剂。

烟花将在今年秋天绽放

我认为这一切最终将在夏末达到高潮。首先，2023年下半年的通胀数据非常低，这将使通胀在没有一些像核心服务通胀这样的实质性下降的情况下很难显著下降。到了秋天，我们将知道这些数据是否足够好以刺激降息。如果是的话，我们可能会看到债券市场上涨。

债券市场有一些动机来推测未来联邦基准利率下调的时间和幅度，因为克里斯·沃勒告诉我们，他认为自然利率——即收益率既不会引发过度通胀，也不会对通胀施加过多下行压力——仍然很低。这告诉你，他希望在通胀平息时进行降息。目前，掉期市场预计到2025年底将有大约4.5次降息。但如果经济在那个时间段放缓，这个数字可能会增加，这将使10年期国债收益率显著低于4.50%。

对于股票，我们在7月至8月还有另一个季度财报。但我认为与总统竞选结束同时的10月/11月季度财报将是我们是否能持续上涨至标普500指数5400点以上的真正催化剂。到那时，选举政治将完全展现出来。随着政治、联邦降息选择和收益都在发挥作用，9月和10月可能会成为市场的波动期。

正如我在周一的亚洲思考中所说，未来三个月的基调正在被确定。而且它略显悲观。所以也许“五月抛售，然后消失”这句格言有道理 - 但只有在市场现在自行漂移直到夏末的程度上。之后，我现在的观点是，牛市将迎来下一个阶段，并且随着一个有韧性的经济展示出这个商业周期还有潜力，或者股票市场受到通货膨胀或增长放缓带来的致命打击而陷入衰退。

我关注的事情

• 不确定你是否看到了这个：华尔街最后的大熊之一 转为看涨美国股市
• 还有 Marko Kolanovic。他仍然持看跌观点。
• 当市场转向下行时，这些短期期权将会变得有毒。不过它帮助了英伟达。
• 缺乏FOMO是一个很好的理由，认为这是夏季的低迷开始

另外，回到政治话题，我们这周有另一项有趣的调查，你应该参与一下。这是一个重要问题：在美国大选之后，你对美联储的独立性有多担忧？你认为美联储是否在避开政治竞选的高峰期来安排下一步行动？哪位总统候选人更有利于债券市场？在最新的彭博市场实时脉冲调查中分享你的观点（点击这里）。提前感谢。

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总统计划在星期四下午与军人家庭举办独立日烧烤活动，随后在白宫草坪上发表讲话并观看烟花。距离他在与唐纳德·特朗普的灾难性辩论表现加剧有关他是否适合担任总统的问题，以及党内呼吁他暂停连任竞选的呼声，已经过去了整整七天。