墨西哥选举：洛佩斯奥夫拉多以体面的姿态离任接下来会发生什么？- 彭博社

John Authers

跟随安德烈斯·曼努埃尔·洛佩斯·奥夫拉多并不容易。

摄影师：亚历杭德罗·塞加拉/彭博社人们在佛罗里达的一场招聘会上排队。

摄影师：乔·雷德尔/盖蒂图片社

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今日要点

墨西哥之路

地缘政治对投资者有影响吗？许多人说没有，假设避免了总灾难（你不想在俄罗斯或中国革命之前投资，或者在德国或奥地利在世界大战中失败之前），他们是对的。墨西哥将在周日举行选举，几乎肯定会选出第一位女总统，这是一个完美的例子。

墨西哥的政治是充满激情和暴力的 —— 与毒品贩子作斗争的问题使得竞选公职，甚至是选举报道，变得更加危险。然而，在某种程度上，它的民主过渡是壮观的，因为权力现在经常更替。长达七十年的一党统治仅在2000年结束，最后三位总统分别来自三个不同的政党。由于总统任期限制为六年，过渡时刻过去常常威胁着货币危机。这种情况现在似乎也已经结束。

Bloomberg观点卡玛拉·哈里斯是民主党的未来，无论如何英国人投票支持稳定，但他们真的会得到吗？美国经济放缓看起来更具威胁性激励很重要，甚至在生孩子时然而，没有一位总统结束了这个国家持续而令人失望的增长失败。比起北边，比起北边，墨西哥的比索兑美元的汇率在每届政府之间持续贬值，美国发生的事情比墨西哥政治家所做的任何事情都更重要。增长速度比北边慢，尽管墨西哥的起点要低得多。经济衰退更加严重：

当美国感冒时…

自1994年贬值以来，墨西哥的衰退源自美国

来源：彭博社

墨西哥继续像以往一样，缺乏对自己命运的控制。但这似乎是一种仁慈。2018年，当安德烈斯·曼努埃尔·洛佩斯·奥夫拉多尔（通常被称为AMLO）赢得选举时，市场感到恐慌。作为一个真正的左翼信徒，具有独裁行为的倾向，他宣布取消墨西哥城新机场 — 在他上任之前，工程已经开始 — 这种不确定性正是投资者所厌恶的，导致墨西哥资产市场恐慌。这为一次大幅反弹奠定了基础。随着AMLO即将结束总统任期的最后几个月，他有望成为自1971年比索开始浮动以来第一位离任时比索汇率比上任时更强的总统。AMLO执政期间比索的表现与之前的八位总统完全不同：

AMLO，看哪 - 比索更强大！

过去九位总统任期内美元对墨西哥比索的升值

来源：彭博社

注：重新基准：100 = 就职典礼当天的比索/美元汇率

AMLO已经破坏了国家努力建立的许多民主规范。但他决心避免国际危机，并成功做到了。这一成就的代价是放弃了对经济增长的期望。通过抑制他干预技术官僚的冲动，他让墨西哥继续增长 — 尽管增长仍然缓慢。这延续了自上世纪90年代末危机后的模式，当时恩里克·塞迪略接替卡洛斯·萨利纳斯。1996年通货膨胀率超过50％；自千禧年之交以来，通货膨胀率一直低于10％。即使全球后疫情通货膨胀冲击也没有改变AMLO执政期间的情况。与被投资者视为墨西哥最接近同行的巴西进行比较是有启发性的：

拉丁美洲的平静

墨西哥比巴西更有效地控制了通货膨胀的波动

来源：彭博社

通货膨胀保持在控制之下，很大程度上是因为墨西哥央行一直保持着比美联储更高的严格正统利率。这些较高的利率反过来吸引套息交易者，并进一步加强了货币：

套息交易中的安全性

墨西哥的高利率使比索成为一个吸引人的目的地

来源：彭博社

把所有这些因素结合起来，再加上其他新兴市场的问题，六年前对AMLO的恐慌看起来创造了一个很好的买入机会。自那时以来，墨西哥股市的表现远远超过了其他新兴市场：

AMLO，高价出售

在洛佩斯·奥夫拉多（Lopez Obrador）领导下，墨西哥的表现远超其他新兴市场

来源：彭博社

注：100 = 1994年1月1日（北美自由贸易协定生效）

如果可怕的AMLO证明是无害的，那么我们为什么要关心他的继任者呢？有趣的是，两位主要候选人——AMLO的选择**，**克劳迪娅·谢因鲍姆（Claudia Sheinbaum），以及三个传统政党联盟的选择——索奇特尔·加尔韦斯（Xochitl Galvez），都是女性，但两者都不太可能带来任何重大变化到“安全第一”的货币和财政政策。谢因鲍姆，作为最受欢迎的候选人，将成为一位延续性总统，比她的前任更具技术性，更少独裁性。

继续保持一致

除非由TS Lombard提供的图表显示的民意调查极不准确，否则选举将是Sheinbaum败选。她在加尔韦斯面前占据着绝对领先地位：

人们普遍认为Sheinbaum的总统任期将是AMLO社会主义和民粹主义政策的延续，尽管会有一些调整。Morena党的社会政策在墨西哥脆弱人口中颇受欢迎，这解释了其在选举中的绝对优势。然而，这种政策也带来了财政成本，如果Sheinbaum获胜，她将需要关注这一问题。加尔韦斯被视为更亲市场的候选人，他提出了简化公共部门并依靠私营部门投资来解决基础设施障碍并支持经济增长的方案。这种方法在市场上很受欢迎，但也很具挑战性。

反对派候选人还支持扩大该国的近岸议程，在AMLO执政期间取得了巨大成功。这是他的政党看起来如此有望保持权力的另一个原因——尽管这个机会主要是由墨西哥无法控制的情况创造的，比如疫情和美中关系恶化。无论选举结果如何，墨西哥都将尽最大努力吸引近岸客户。然而，其最终成功更多取决于华盛顿而不是墨西哥城的政治。

Sheinbaum的选举败局。摄影师：Stephania Corpi/Bloomberg 近岸外包

去年超越中国成为美国主要贸易伙伴是美国-墨西哥-加拿大协定的亮点之一——这是美国总统唐纳德·特朗普签署的旧北美自由贸易协定（NAFTA）的改名修订版。然而，这仅仅是因为美国对中国进口商品的打压才成为可能。担心来自北京的公司正在转移到墨西哥以规避对中国进口商品的制裁的担忧正在加剧。中国制造商可能利用墨西哥作为代理人的可能性激怒了华盛顿。无论是Sheinbaum还是Galvez，获胜者都将不得不应对这一困扰。正如Gavekal Research的Udith Sikand和Tom Miller所说，墨西哥将不得不做出决定：

尽管美国官员强调他们并非试图阻止中国投资本身，但实际上他们正在秘密施加压力。隐含的威胁是，如果墨西哥不与美国的遏制中国政策保持一致，华盛顿将提高对所有墨西哥商品的进口关税。

另外，根据Sikand和Miller的说法，美国可能会在2026年审查美国-墨西哥-加拿大协定时，强制墨西哥公司执行更高的本地内容要求，以限制中国进口。这将产生两方面的影响。首先，外国投资者在墨西哥制造产品的成本可能会增加。其次，这可能进一步限制流入墨西哥的外国直接投资——尽管墨西哥是美中脱钩的主要受益者，但外国直接投资的流入却未达预期。TS Lombard的Wilson Ferrarezi建议，除了在新政权下及早解决这个问题外，还有其他限制因素存在于墨西哥城之外：

尽管我们认为墨西哥在中期内将继续从近海外生产受益，但对美墨加拿大协定的潜在风险凸显了该国将在未来两年内继续面临的阻力，至少在美国选举结果揭晓后，投资者的犹豫将持续存在。在拜登执政期间，企业可能会更愿意将生产转移到墨西哥，而在特朗普执政期间，对贸易协定未来的不确定性可能会更长时间地保持在较高水平。

正如这张TS Lombard图表所示，墨西哥出口商应该会比过去更多地受益于强劲的美国需求，尽管这可能会受到美国选举结果和经济放缓的影响：

财政空间

墨西哥公共财政状况看起来不错，特别是与新兴市场同行相比。公共债务占国内生产总值的比例为50%，而巴西和印度的债务比例分别为85%和82%。然而，考虑到墨西哥国有石油公司彼得罗莱罗（Pemex）的财务困境，公共财政的前景就变得不同了。这在以下来自嘉卫研究的图表中得到了证明：

被连续几任总统视为支撑公共财政的摇钱树，它饱受投资不足和管理不善之苦。阿莫罗政权已经开始进行支出合理化，这已经导致政府行政部门的削减，从而减少了工资和社会保障金的支付。然而，彼得罗莱罗的私有化并不在议事日程上。阿莫罗来自塔巴斯科，这是一个由彼得罗莱罗主导的南部州。庆祝上世纪30年代国有化的石油充公日仍然是一个国家节日。

Sheinbaum 没有打算违背 AMLO 的目标，即保持 Pemex 的国有地位，尽管其对政府收入的贡献已经从 2015 年至 2019 年的 20% 下降到了微不足道的 7%。事实上，其约 1020 亿美元债务中近一半将在未来四年到期，这也需要紧急关注。Galvez 倾向于采取对私营部门友好的方法，以减轻财政账户的压力：

移民

移民问题不那么有争议，关键在于 11 月美国大选的获胜者。如果拜登总统获胜，意味着将延续现状，而第二个特朗普政府可能会颠覆现有的叙事。正如彭博智库的费利佩·埃尔南德斯所说，尽管移民问题仍然是一个热点问题，但对于这两个国家来说，这仍然是一个正在进行中的工作。

然而，尽管美国政治局势紧张，北方移民劳工向南方的资金流动并没有受到阻碍。即使疫情也未能减缓这种流动。再次注意，美国总统的政治似乎几乎无关紧要；汇款在奥巴马总统任内保持不变，并在反移民的特朗普总统任内飙升：

墨西哥的移民生活线

劳工的资金在特朗普和拜登任内激增

来源：彭博社

对墨西哥的兴奋原因是显而易见的。近岸外包业务的增长表明它的运气终于在改变，而移民工人继续支撑其财政。携带交易商提供了一个可靠的国际资金来源，以降低借款成本。如果国际环境继续有利，那么下一任总统可能终于会见证三十年缓慢增长的回报。如果他们有幸运，Sheinbaum 或 Galvez 可能会实现这一目标。他们将取决于墨西哥以外的事件。

但继任AMLO的任务并不容易，他的支持率约为60%。新总统真正的标杆将是实施政策，从过去六年取得的艰难进展中获益，以及在此之前的24年中取得的进展。

—Richard Abbey

生存贴士

Rishi Sunak最新的选举策略是提议恢复征兵制，或者让年轻人在他们18岁时服两年义务兵役。在英国被称为国家服务，自1960年结束以来，这似乎是一种奇怪的方式来解决保守党在年轻选民中的问题。想了解为什么政治家可能会尝试这样做，但很可能是不明智的原因，请看这个经典片段，来自伟大的1980年代英国情景喜剧*《首相大臣》。与此同时，工党的基尔·斯塔默援引了1970年代更伟大的情景喜剧《爸爸的军队》*。

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表面上看，6月份美国就业报告看起来相当不错。有 新增了206,000个工作岗位，超过了彭博社调查的五十多位经济学家对190,000个工作岗位的中位数估计。此外，工资增长继续放缓，缓解了快速增长的收入可能支撑通货膨胀的担忧。但是，一旦揭开表面，你就会清楚地看到为什么有这么多人担心经济似乎遇到的软补丁可能会变得更软甚至更糟。

最好的起点是最近几个月劳动数据的修订。劳工部表示，4月和5月创造的工作岗位比最初报告的少了111,000个。这意味着每月的工资单在第二季度平均增加了177,000个，低于今年前三个月的267,000个。