英国股市对即将到来的选举并不感到兴奋-彭博社

事情只会变得更好。或者不会。

摄影师：Jose Sarmento Matos/Bloomberg像苏联一样，中国正在建设其核武库。

摄影师：GREG BAKER/AFP/Getty Images

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今日要点：

• 英伟达 超出预期，在淡淡的盘后反应中市值增加1820亿美元；
• 英国将于7月4日举行选举，保守党不会赢得胜利；
• 更大的问题是：工党能否独立控制议会？（可能，但情况比看起来更严峻。）；
• 英国的财政状况是否允许任何政府有改善经济的空间？（可能不会。）；
• 即使是12年来最高的10年期收益率也无法帮助日本支撑日元；
• 而且Sergeant Pepper甚至没有进入Apple Music有史以来前100张专辑的倒计时。对军团来说真是糟糕…

Nvidious结果

昨天，《回报点》揭示，世界主导的人工智能芯片制造商英伟达公司的股价在报告第一季度业绩后历史上平均上下波动8.9%。事实上，今年报告后的盘后交易中，股价上涨了7.8%。这将使其市值增加1820亿美元，相当于德州仪器公司的整个市值，是加纳国内生产总值的2.5倍。

彭博观点我们现在都应该关注中国你的钱将在60秒内消失，这是好事习近平正在按照自己的方式行事。这并没有帮助中国达美输掉了机票战。希望已经吸取了教训。英伟达的收益非常好：你可以在这里阅读有关它们的信息。它们可能会对周四的风险资产产生积极的连锁效应。《回报点》将在市场有24小时时间来处理它们后进行更深入的研究。目前，还有其他新闻…

事情只会变得更好

事情只会变得更好。这是托尼·布莱尔在1997年大获全胜的英国大选中的竞选歌曲，有人在唐宁街大声播放，而当时英国现任首相里希·苏纳克正在倾盆大雨中宣布国家将在7月4日举行选举。这个日期在英国的内涵比在美国更为负面。英国市场几乎没有动摇。可悲的是，苏纳克现在行动的逻辑是，他可以等到明年1月，但他认为现在是最好的时机。

民意调查可能是错误的。但如果苏纳克要取得胜利，他将不得不证明它们比历史上任何时候都更加惊人地错误。来自经济学人、BBC和Politico的民意追踪显示，反对党工党领先超过20个百分点，这一领先优势自2022年10月苏纳克的前任丽兹·特拉斯领导的经济崩溃以来几乎没有改变。他的政党现在有六周的时间扭转局势。

首相选择在这种政治困境中去投票没有先例。那么他为什么这样做呢？他的积极看法是，头条通胀率降至2.3%。这几乎回到了英国央行的2%目标，苏纳克可以将其视为一次胜利：

带给国家的记录？

英国头条通胀率恢复正常；但核心指标没有

来源：彭博社

然而，如果苏纳克真的认为情况正在好转，他应该再多呆六个月，希望进一步改善会改变选民的想法。现在去向国家投票只有在他预计情况会变得更糟时才有意义。

此外，通胀数据明显高于预期，而核心数据，不包括食品、燃料、酒精和烟草，在3.9%的水平上仍然令人不安。这促使隔夜指数掉期将英国央行货币政策委员会下次会议降息的可能性从50%降至15%：

现在不是时候

市场刚刚削减了下个月英国降息的可能性

来源：彭博全球利率概率

如果苏纳克希望在形势看起来乐观时举行选举，那现在不是时候。到冬季选举时希望进行两次或三次降息的可能性现在看起来很小。作为一名前对冲基金经理，苏纳克明白这一点。因此，现在去投票，而不是冒险在今年晚些时候恶化。

他还必须处理两个不是他自己制造的问题。首先，投资者长时间记得主要经济危机。回到1997年，约翰·梅杰政府已经有四年多的时间从1992年9月的“黑色星期三”危机中恢复过来。经济在那段时间内出现了美好的转机。但这并没有阻止布莱尔的压倒性胜利。2008年全球金融危机后，首相戈登·布朗做了一份可靠的工作来收拾残局。他在2010年被选下台。选民不太可能忘记或原谅20个月前特拉斯的惨败。这让保守党政府看起来荒谬，这是无法幸存的。

其次，英国人像美国人一样，认为经济状况比官方数据所示更糟。以吉米·卡特的“痛苦指数”（简单地将失业率和头条通货膨胀率相加）来看，与历史相比，英国并不处于一个糟糕的位置，苏纳克主持了一个显著的改善。但人们感到痛苦。脱欧投票是对现状的拒绝，发生在指数甚至比现在更低的时候。这对保守党不会有帮助：

半个世纪的英国苦难

苏纳克减少失业率和通货膨胀的记录看起来不错

来源：彭博社

投资者对苏纳克有什么看法？政治领导人能够因为市场表现而获得多少荣誉是可疑的，无论唐纳德·特朗普说了什么。然而，在苏纳克的领导下，英国股市确实突破了新纪录：

苏纳克对英国股东有好处

英国首相监督股市突破了6年的范围

来源：彭博社

民意调查显示，股市对英国选民的政治看法几乎没有影响。如果用共同货币衡量，与其他国家相比，表现看起来要差得多。这是自2010年戴维·卡梅伦领导下的保守党政府时代以来，富时全股指相对于其他国家富时指数的表现：

股市的裁决：严厉

自2010年以来的五位首相任内，英国股市落后进一步

来源：彭博社

投资者对英国并不感到印象深刻，苏纳克也没有改变这一点 — 尽管与前任相比，他的记录表现得很好：

归咎责任

英国市场在过去的五位首相任内持续下滑

来源：彭博社

对于未来，问题在于市场是否会对即将上台的政府缺乏信心，预计由基尔·斯塔默领导。目前的工党模式对资本市场并不可怕。瑞秋·里夫斯，斯塔默的强大经济发言人和可能的财政大臣，是一位前英国央行经济学家，主要因过于谨慎而受到批评。特鲁斯事件证明，市场不会容忍扩张性财政政策，而货币政策更多地取决于通货膨胀而不是选举结果。如果存在风险，那就是工党表现不佳，被迫提高税收，经济进一步停滞。特鲁斯式的崩溃可能性要小得多。

未来六周的主要问题是工党是否能够独立获胜（目前被英国博彩公司视为七比一的确定事情）或者必须组建联盟。以下是它可能被否决获得多数席位的方式：

它需要在议会650个席位中获得326个席位以获得绝对多数。目前它有205个席位。赢得额外的席位比看起来更为艰巨。北爱尔兰，政治围绕着统一爱尔兰的问题，有18个席位。326个席位必须从英国本土的632个席位中获得。苏格兰——政治主要围绕着独立于英国的问题——有59个席位。苏格兰民族党，独立的号角，拥有43个席位。如果他们全部保持这些席位，工党将不得不将其在剩下的589个席位中的份额从35%增加到55%。苏格兰民族党最近遇到了严重的政治困难，而曾经主导苏格兰政治的工党可能会取得重大进展。但如果工党被否决获得绝对多数，那将发生在苏格兰。Rishi Sunak与此无关。

不可能的任务？

600亿美元的货币干预。从美国通胀预期的回落中获得提振。日本十年期政府债券收益率首次超过1％，达到12年来的最高水平。然而，日元仍然远未赎回。官员介入后，其最近的升值没有持续，加剧了他们的担忧。仅在上周，它对美元贬值了约1.8%。对于日本经济来说，疲弱的货币并非全是坏消息，有助于出口商。但这种弱点的持续引发了一个问题，即当局能够容忍这种情况多久而不破坏任何东西。

根据最近的市场走势，曾经的底线是每美元152日元。现在更接近每美元160日元，正如这张终端图表所示：

市场干预只能掩盖问题，但日元自由跌落真的会被允许继续不受限制吗？官员们希望保持信誉，但需要了解干预的机会成本。对于视而不见总是要付出代价。日经资产管理公司的Naomi Fink认为，像日本这样拥有巨额外部盈余的经济体可以负担得起捍卫其购买力。但她认为，干预捍卫货币不应与干预维持出口竞争力混淆，后者涉及出售货币：

尽管中央银行总是可以印刷其货币，但外汇储备是有限的……是否出售一部分外汇储备是一个与确定弱势货币是否对经济构成即时威胁的问题分开的问题。在日本的情况下，财务省决定前者，但解决后者涉及财务省、日本银行，有时还有其他中央银行之间的协调。

如果日本要按照最近的干预规模进行干预，根据Gavekal Research的Udith Sikand的说法，其1.28万亿美元的外汇储备（显然已不足以购买英伟达的多数股份）可能会在一个多月内耗尽。他认为，仅仅限制投机活动会更少成本：

有效的货币干预应该根据其对市场预期的影响来衡量。日本当局希望看到投机者减少对进一步日元贬值的记录押注，而不是持续加强日元对美元的走势。实现这一目标的一种策略可能是通过与其他央行协调干预来引发更高的日元波动性。其目的将是减少以日元资助的套利交易的吸引力。

这确实是一个问题。日本利率仍远低于大多数其他国家，因此套利交易者从以日元低成本借贷并投资于美国和墨西哥等国家中获利颇丰。这使得捍卫货币变得更加困难，但也提高了如果日元走强可能引发套利交易崩盘的风险：

蓬勃发展的业务

套利交易者以日元为代价获利

来源：彭博社

注：05/23/2023 = 100

日元贬值对企业利润带来了好处，但对一个几乎全部从国外购买能源的国家的进口价格产生的影响却难以忽视。高盛测算的出口价格与进口价格之比，即所谓的贸易条件，显示出贬值的迹象：

不断的贸易条件

日元贬值对进口价格的压力有限

来源：彭博社

然而，日元疲软对家庭实际收入构成潜在威胁，由于通胀，尽管工资大幅上涨，但尚未实现正年同比增长。日本央行可能不得不采取果断措施。在3月份首次提高利率八年后，另一次加息可能会缓解压力。这将牺牲增长，但会在货币和金融稳定性方面获得收益，Gavekal的Sikand表示。他说，这种收紧不一定要来自更高的日本短期政策利率。正如下图所示，日本长期借款成本的持续上升 — 自今年早些时候取消收益率曲线控制以来，10年期政府债券收益率已上升20个基点 — 已经有助于缩小利率差异。Sikand认为，如果日本央行继续减少其量化宽松债券购买，这一趋势可能会得到推动：

利率上升

日本银行决定放弃收益率曲线控制，增加了贷款成本

来源：彭博社

当然，这样的加息可能会增加日本债务的利息负担，目前估计为债务占国内生产总值的250%。考虑到大部分债务以本币计价，这应该不是什么大问题。但是，事实并不像看起来那么简单。

-- 理查德·艾比

生存贴士

Apple Music刚刚公布了 有史以来最佳100张专辑。 披头士孤独心灵俱乐部乐队 没有入选。这是难以理解的。苹果和披头士在苹果这个名字上有分歧，但这太奇怪了。据我所知，他们试图限制每个乐队只能有两张专辑，而披头士的名额被 艾比路 的第3名和 左轮手枪 的第21名（明显偏低）占据了。苹果的第一名是 劳伦·希尔的误导教育，这是 一张伟大的专辑 — 但它没有像披头士的《孤独心灵俱乐部乐队》那样改变音乐的历程。整个列表都很精彩，值得一读，值得一听。你只能在Spotify上听披头士的《孤独心灵俱乐部乐队》。

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一系列新出版的书籍认为美国和中国已经进入了新的冷战。这个结论是可以理解的，特别是对于在早期的黄昏斗争中成长起来的政策制定者来说。再一次，一个自由民主国家正在与一个共产主义独裁国家进行全球斗争。世界各地的国家都面临着选择立场的压力。

事实上，这种历史类比是错误的。除非这两个对手很快意识到这一点，否则他们可能无法重复美苏冷战的最伟大的未被赞扬的成就：避免热战。