私募股权在英国的大规模债务狂潮引发危险警告 - 彭博社

一名工人在Asda Express堆放货架。

摄影师：Hollie Adams/Bloomberg摄影师：Bloomberg Creative Photos/Bloomberg Creative Collection要了解私募股权所有权对普通人意味着什么，英国的杂货店是一个很好的起点。最近，无论是Wm Morrison Supermarkets Ltd.还是Asda，都在负担着私募股权公司在2021年收购它们时加在它们肩上的巨额债务。

随着偿还所有这些债务的成本开始急剧上升，担心的不仅仅是所有者。英国议员们已经多次传唤Asda的支持者，包括其中一位大亨伊萨兄弟和私募股权公司TDR Capital，就从不将更低的汽油价格传递给购物者到其公司结构的复杂性等问题进行质询。

对于Morrisons、Asda以及现在由私人控股的一系列英国公司来说，最重要的问题是如何应对更高的利率。英格兰银行已经对潜在的经济威胁感到担忧，开始审查私募股权巨头及其企业，评估它们的韧性。

过去几年来，英国企业对债务的依赖增加，这为系统重要雇主带来了“巨大的新风险，不仅对就业岗位有影响，也对纳税人有影响，”曾担任工党财政部长、现任议会商业和贸易委员会主席的利亚姆·伯恩表示。“有四到五家高度杠杆化的大型零售商，如莫里森和阿斯达，这些公司雇佣了数十万人，由私募股权公司所有，它们正在冒着风险。这对英国资本主义来说是一个危险的地方。”

莫里森商店外的购物者。摄影师：Hollie Adams/Bloomberg莫里森和阿斯达反驳称，它们在业务上投入了大量资金，并正在削减“杠杆”（负债），前者通过出售资产。莫里森还计划回购高达10亿英镑的债券和贷款，作为减债计划的一部分。阿斯达刚刚重新融资数十亿英镑的贷款，财务总监迈克尔·格里森表示，这显示了对业务潜在实力的“信心”。但是，部分债务的利率翻了一番。

“自股东团体于2021年6月收购该业务以来，他们已经投资了超过35亿英镑，”阿斯达发言人表示。“作为一家现金流充裕的企业，它将轻松应对其融资成本。”

困难时期

尽管杂货商已成为英国政策制定者的一个集结点，他们对私募股权所有权意味着什么对英国公司来说，感到不安，但他们并不孤单。尤其是美国收购集团近年来涌入英国，寻找“脱欧便宜货”，这样称呼是因为目标在英镑对美元暴跌后突然变得更便宜。

从酒吧和健身房到杜莎夫人蜡像馆，每一种消费型企业都是公平竞争的对象。赌注是，虽然这些公司通常利润较低，但它们往往拥有大量建筑物，而价格低廉和接近零利率使它们看起来像是必胜之选。许多公司为了支付这种挥霍而负债累累，根据彭博社编制的数据，英国公司发行的杠杆贷款和高收益债券的总额达到了创纪录的2000多亿英镑。

PE行业已经“吞噬”了英国公司，EFG资产管理公司的投资组合经理马克·雷明顿表示，这让人想起一位德国政治家在2000年代曾将收购公司描述为“蝗虫”。在脱欧公投后的五年里，英国的“私有化”交易数量超过了整个欧洲，除了受到新冠疫情影响的2020年。这种盛宴帮助更多地将债务转嫁给了英国企业。

现在英国正在处理宿醉问题。“进行一些私募股权投资没有错，”雷明顿说。“但当他们将企业负债累累而没有前进之路时，就是错误的。”

脱欧公投后，私募股权公司瞄准了英国上市公司

在2017年至2022年间，“私有化”交易从欧洲转向英国

来源：Preqin

注：按年份划分的英国和欧洲私有化交易总额

即将到来的大选，必须在明年1月之前举行，将是私募行业的又一个战场，他们正在努力保护自己的收益并为自己的效用辩护。反对党工党，是赢得权力的强大有利者，承诺提高对“分成”的税收，这种利润分享激励私募融资人进行超额赌注。

但政客们陷入了困境：过于严厉打击可能会阻止急需的英国投资，而此时该国的公共市场陷入停滞。过于宽松，政府可能最终不得不承担薪资和裁员成本，如果一家公司陷入困境。

收购公司的辩护者认为，借来的钱通常用于支出和收购，就像莫里森斯公司，它收购了便利店，以及阿斯达公司，它从将近三年前的633家店扩张到了1,200个地点。有时企业老板确实会欢迎更强硬的财务所有者。 约翰·科利，华威商学院的教授，表示，私募股权公司“与上市公司大不相同”，在上市公司中，“一半的非执行董事对行业一无所知。”

尽管如此，许多私募股权公司所面临的财务环境正在变得更加严峻。阿斯达已经为其被TDR和伊萨斯收购的借款进行了再融资，这笔借款最初用于推动其收购。本月，新债券的收益率远远超过7%，而现有债券的票面利率为3.25%和4.5%。惠誉认为，这将使阿斯达的利息支出在2025年达到3.9亿英镑，约占今年预计收入的三分之一。

莫里森斯的情况更糟。2021年，克莱顿·杜比利尔和赖斯以数十亿英镑的债务收购了该公司。根据其母公司Market Topco的公司注册处备案，莫里森斯在2023年10月29日的一年中录得了11亿英镑的税前亏损。其中包括7.35亿英镑的财务成本，如利息支付。

穆迪评级的高级信贷官员Gunjan Dixit预计莫里森斯将利用最近25亿英镑出售汽油站的现金削减债务。但零售背景并不变得更容易。她补充说，英国杂货商之间的竞争仍然激烈，消费者信心疲弱。

不堪一击的业务

除了超市外，收购公司还收购了包括英国最大的酒吧连锁Stonegate、健身中心PureGym和David Lloyd；以及伦敦眼、高档面包店Gail’s和城市咖啡店Notes的消费者服务资产。

像Gail’s这样的一些企业表现不错，但有些则陷入困境。德宾汉姆（Debenhams）是一家百货商店连锁，多年来备受债务困扰，最终破产，仍然是一个警示故事。

一个特别的问题是，用于融资最近收购的许多贷款是以浮动利率进行的，这意味着公司正在支付他们从未梦想过的利率。Notes的所有者，由CD&R支持，于2019年以500个基点超过英镑Libor定价的贷款将于2026年3月到期，这相当于约5.8%。由于基础利率的变动，该利率今天已经超过10%。该公司最近以更宽的550个基点差额进行了再融资，将收益率推高至11%。

自脱欧公投以来，英国的杠杆贷款激增

激增的私募股权活动推高了贷款规模

来源：彭博社

注：英国公司（不包括金融公司）公开宣布的杠杆贷款额

浮动利率问题可能部分解释了英国央行金融政策委员会记录中提到的“杠杆贷款违约率上升”，以及为什么央行看到一些公司估值“受到压力”的证据。三月会议。TDR旗下的Stonegate也在经历困难的债权人谈判，因为2025年将面临20亿英镑以上的债务墙。Asda和Morrisons的债务到期时间更长，给予了它们喘息的空间。

政客们担心的一个问题是，如果一家公司破产，纳税人可能会被牵连其中。最近的一个例子是，The Body Shop的新私募股权所有者在收购几个月后将这家英国老牌公司置于破产状态。德国公司Aurelius并没有让公司背负债务，但此举促使英国议员致函破产服务部，询问这些裁员给国家造成了多少费用。

伦敦邦德街The Body Shop的关闭通知。摄影师：Betty Laura Zapata/彭博社对于一些将收购杠杆最大化的公司来说，较高的基准利率是一个令人不快的惊喜。随着疫情缓解，消费品公司和尤其是超市被视为购物者永远需要的稳赚投资。Schroders的高收益债券组合经理Hugo Squire表示：“它们是低利润的无聊企业，但想法是它们能够承受大量债务。”他补充道：“长期利率上升摧毁了这种交易”，指的是央行对改变货币政策的谨慎。

激烈的竞争和失控的通货膨胀也给人们带来了刺痛。

公平地说，私募股权确实为英国带来了所需的投资。其从业者认为，过分关注即使是持续时间较长的困境也是错误的，因为私人市场的真正好处在于投资者可以比波动较大的上市资产更长远地看待问题。

拜恩资本（Bain Capital）合伙人、PizzaExpress和Gail’s的所有者尼格尔·沃尔德（Nigel Walder）表示：“在过去的四年里，我们经历了经济衰退、通货膨胀、供应链问题、乌克兰战争以及大量的混乱，包括利率上涨。”他补充说，度过这一困境将证明私募股权的持久韧性，以及能够选择何时实现资产的价值。

此外，尽管欧洲其他地方的市场出现复苏，但伦敦证券交易所今年迄今尚未出现重大首次公开募股。在寻找企业融资时，私人资金往往是唯一的选择。

英国私募股权和风险投资协会首席执行官迈克尔·摩尔（Michael Moore）表示：“私人资本已经成为英国经济增长的重要贡献者超过40年。”在被拜恩委员会质询时，TDR突出了自己作为“极具长期投资”者的记录。

然而，随着明确支持商业的工党准备掌权，今年企业如何奖励自己以及它们对英国经济的贡献将引发激烈争论。最近，像阿斯达（Asda）和莫里森（Morrisons）这样的超市的工人在一些店铺投票罢工，工会领导抱怨压力增加、养老金变化和店铺状况恶化。

如果降息被推迟或者没有迅速实施，审查将加深。“私募股权领域有很大的激励措施，可以将这些企业的负债率提高到极限，无论是在公司层面还是个人层面，“拜恩说道。“纳税人承担了下行风险。”

私募股权公司Mid Europa Partners已经选择了投资银行来协助安排华沙初次公开发行医学诊断公司Diagnostyka SA，知情人士透露。

花旗集团和杰富瑞金融集团正在为Diagnostyka的潜在上市做准备，该公司拥有波兰最大的医学实验室网络，知情人士称。据悉，首次股票发行可能会在今年晚些时候进行，Mid Europa可能会出售部分股份，知情人士透露。