中国习近平承诺推动高质量发展成为首要任务 - 彭博社

电子交易的兴起和组合交易的日益普及对美国公司债券市场产生了一个意想不到的后果：使私人信贷变得更具吸引力。

投资者可以通过交易所交易基金等方式，一次或仅几次交易中购买或出售一组债券的组合交易，在市场交易量中占比已增长到近十分之一。这有助于提高流动性，进而拉平了投资者因持有交易不频繁的债券而获得的额外收益。

根据巴克莱银行的数据，去年底，被称为流动性风险溢价的衡量指标仅占投资级债券整体所需补偿的5%，而十年前曾高达30%。该英国银行的策略师表示，这种消失的奖励一直在推动像保险公司和养老金这样的长期持有型投资者进入私人债务市场。

“这是一个重要的推动因素 —— 也许是目前最重要的推动因素 —— 来自于那些社区对私人信贷持续需求的，”巴克莱全球研究主管杰夫·梅利在接受采访时表示。“他们不需要公开市场的流动性，而收益反映了增加的流动性。”

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上周在米尔肯全球研究所会议上提到了购买和持有债券的补偿减少的话题。例如，加州公共雇员退休金系统的私人债务投资总监许静表示，该养老金机构将其对非公开资产的敞口从之前的20%增加到其投资组合的30-40%。

“流动性溢价正推动我们将资金配置到另类领域，比如所有的私人资产，” 徐说。

作为美国债券利差的一部分的流动性风险溢价已经缩小

投资者获得的额外收益在最近几年已经减少，因为流动性得到改善

来源：巴克莱

ETF并不是债券基金经理的唯一选择，大部分按美元计算的交易仍然通过打电话或发送消息与经纪商的联系人进行场外交易。这些关系在市场压力时期尤为重要，Beach Point Capital的投资组合经理Sinjin Bowron说。

“目前的流动性环境是否会持续下去，如果我们进入到一种利差扩大或信用冻结的情况下，还有待观察，” Bowron说。“目前尚不清楚，当资产类别出现净流出时，流动性溢价是否会再次膨胀。”

当然，私人市场也有一些批评者，他们认为这一资产类别也有自己的权衡。首先，流动性较差，私人信贷可能在回报方面并未比公开市场提供更多，因为资金大量流入。

投资者追求这些策略的原因不仅仅是市场结构的创新。多年来，由于利率低迷，传统信贷市场中几乎没有令人信服的想法，投资者别无选择，只能将资金配置到另类投资。根据巴克莱的数据，私人信贷筹资和部署在过去五年中已经翻了一番，截至2023年下半年达到了1.7万亿美元。

这一趋势与信用ETF的爆炸性增长相吻合，这些ETF可以非常流动。根据彭博智库的Athanasios Psarofagis编制的数据显示，今年至少有三打信用ETF问世，2023年已有110只，它们的资产约为3400亿美元，平均每月交易量约为1500亿美元，根据最新的BI数据。巴克莱估计，现在高达25%的公司债券现金交易量是由这些ETF产生的。

投资者不再需要追踪具有特定风险敞口的个别债券或贷款，他们可以简单地选择一个专注于美国投资级公司信用或新兴市场债券的ETF。摩根大通公司全球数字市场负责人Eddie Wen在上周的彭博卖方领袖论坛上表示，这种让买家和卖家能够针对专业风险的方式使整个过程更加高效。

“ETF实际上是信用电子交易的一个改变者，因为它有效地将许多风险特征汇总到桶中，”Wen说。

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不断增长的流动性也使信用市场对更广泛范围的投资者更加可及。

Take Man Numeric，曼氏集团旗下的量化投资部门，是全球最大的上市对冲基金管理公司。该公司已经通过数字平台执行了其90%的高收益和投资级别交易，并预计到明年将达到100%，该公司的信用部门联席主管Robert Lam表示。

尽管企业信用对量化策略仍然具有挑战性，但他预计随着更多产品通过电子化变得流动，它将会增长。

“依赖于获取非流动性溢价的策略将在未来几年遭受打击，”Lam预测。“这种市场动态将推动机会集向能够利用公共信用市场日益增加的广度和深度的策略，或者能够走向较不流动的策略，比如私人信用。”

信用市场的其他地方：
* 云服务公司CoreWeave获得75亿美元的私人债务（1） * 如果技术恶化，六月份市政债券可能会出现问题：巴克莱 * 信用日记美洲：安可公司下周将进行高级销售 * 投资级承销商预计下周将有250亿美元的销售额

习近平主席誓言将“高质量发展”作为世界第二大经济体的指导力量，初期显示出最高领导层没有准备采取重大措施来刺激需求或遏制房地产市场低迷的迹象。

执政的共产党表示中国将继续按照习近平的计划利用先进制造业来实现增长，在一份措辞模糊的周四声明中，标志着每十年举行一次的重要会议结束，这次会议通常标志着重大政策转变。对工厂引擎的关注可能加剧贸易紧张局势，中国出口的增加引发了美国和欧盟的新关税。