长命白发女郎般的美国经济-彭博社
Edward Harrison
2024年5月中旬，美国股市交易被GameStop和AMC等“迷因股票”的回归所主导。这表明风险偏好较高，很少有人考虑衰退。彭博社的金融状况指数自Reddit用户“Roaring Kitty”在2021年帮助推动GameStop股价上涨近700%以来，从未如此宽松。
英特尔(Intel)总部位于加利福尼亚州圣克拉拉。
摄影师：大卫·保罗·莫里斯/彭博社 最新数据显示，美国在增长、盈利和通胀之间的最佳平衡仍在持续。与此同时，世界其他地区的增长正在加速。这对于风险资产非常有利，也适合进行风险对冲，因为这时它们的价格最便宜。
出国工作有助于重新平衡
- “顶峰金发女郎”情况有持续性
- 美国以外的增长意味着超额表现转向美国之外
- 通胀和增长风险同样严重
- 现在是对冲的时机
周三美国公布的最新数据以及市场反应显示，风险资产的这种最佳情况可以持续一段时间。我看到的第一个重大障碍是5月31日，届时美联储首选的通胀指标（PCE）将公布。但考虑到我们从消费者和生产者价格通胀中看到的情况，那个数字可能是温和的。此外，由于目前衰退不是一个大问题，消极的就业数据更多地会降低债券收益率，而不会引起对经济或企业盈利的过度担忧。因此，我们未来有一个相当不错的窗口期。简而言之，“顶峰金发女郎”情况有持续性。
但最终事情会朝着过热和过度通货膨胀或增长放缓的方向发展。无论哪种情况，现在是考虑将资本从美国撤离并进行风险对冲的时候，因为对于美国来说，现在是最好的时机。
首先集中精力在我们所知道的事情上
在过去几周我们学到的是，美国的通货膨胀率非常高，以至于美联储已经开始怀疑它是否能够迅速下降到2%，以确保短期内不会降息。周三的数据并没有改变这一点，整体和核心消费者价格指数（CPI）分别符合预期，分别为3.4%和3.6%。虽然这些数字是同比下降的，但按月计算的0.3%上涨趋势预示着更接近4%而不是美联储的目标2%。彭博经济学指出，“在一、三和六个月的年化基础上——美联储官员用来衡量通货膨胀势头的指标——核心CPI分别上涨了3.6%，4.1%和4.0%（与三月的4.4%，4.5%和3.9%相比）”。这根本不够好。
因此，美联储无限期暂停。这一点我们知道。美联储主席鲍威尔还告诉我们，美联储不太可能在下一次政策调整中加息。这意味着我们基本上被困在通货膨胀下降之前。实质上，由于利率有上限，我们可以完全推测是否会通过较低的通货膨胀率或较慢的增长率或两者兼而有之。
我不指望通货膨胀很快就会减缓，因为核心服务和与住房相关的通货膨胀。因此，我们可以忽略下一个PCE数字，甚至可能连五月的通货膨胀数据也可以忽略。在我们将CPI降至3%以下之前，美联储将很难辩解降息，尤其是当金融条件如此宽松，而经济增长的跑道速度是亚特兰大联储的GDPNow数字所暗示的经济潜力的两倍以上时。
我预计，由于通胀的粘性，短期由美联储设定上限的利率也会对较长期限债务有一个相对较低的底线。10年期收益率已经低于我预期的水平，考虑到我们目前的持有模式，除了锁定回报外几乎没有其他价值，这似乎是推动需求的原因。
全球增长动力将发生转变
我们不知道未来美国或其他地方的增长将如何发展。但我读到了像这篇关于印度尼西亚以8%的增长为目标的文章，意识到增长动态现在已经从以美国为主导转变为更加平衡的局面。事实上，当我今天早上醒来时，我首先注意到的是彭博新加坡亚洲市场主管保罗·多布森的内部报告，标题为“传播财富”。他说“全球股市正在创下历史新高，与去年不同的是，这些收益在全球范围内分布得更加均衡。
然而，接下来的部分很重要。他说“以美元计算，包括股息在内，标普500指数今年仍然领先。但它不再像2023年那样明显突出。欧洲市场也在创下纪录，亚洲市场则处于两年来的高位。”实际上，世界其他地区正在赶上美国在风险资产方面的表现。问题是这种情况能否持续。
我认为可以。例如，根据欧洲委员会的数据，欧元区的国内生产总值今年将增长0.8%，2025年将增长1.4%，通胀率将在今年和明年分别降至2.5%和2.1%。这些通胀数据较之前的2.7%和2.2%有所下降，这给了欧洲央行比美联储更早降息的机会。
日本是一个重要的变数，因为其弱势货币、低利率以及宏观政策对整个亚洲的影响。彭博社报道称，周四的一份政府报告预计将显示，日本国内生产总值以年率1.2%的速度收缩。这使得政策规范化变得更加困难，可能会使日本的零利率政策持续时间比预期更长。如果其他国家采取政策防止本国货币过度升值，那么货币影响可能会超过对投资者的增长影响，这是投资者坚持持有美元资产的主要原因。
尽管如此，总体而言，我预计美国的增长将相对减弱，这将抑制我们在2023年看到的美元资产的表现优势。
数据统计
- 3.8% - 来自亚特兰大联储GDPNow指标的本季度增长的最新估计
倾向于较慢增长而非过热
随着这一切的发展，我仍然预计美国的通胀和增长将放缓 —— 联邦储备委员会也持有相同看法。这将比联邦储备委员会预期的时间更长，因为一旦释放的通胀动态是一个有点像打地鼠的问题。但我认为联邦储备委员会政策的利息收入传导渠道不可能继续主导作为促进增长的因素。我们已经看到放缓的迹象，小企业信心的缺乏以及不断上升的失业水平。彭博经济学这样描述：“消费者受到通胀的压力，发现从降温的劳动力市场获得的支持越来越少。一些人依赖BNPL方案进行日常购买，而其他人在信用违约率上升时减少了借款。”
所以不要担心过热和美联储加息的尾部风险。对美国来说，问题是通胀能够多快下降以便让美联储实施降息。但每一个疲弱的数据点都会引发关于降息的猜测，就像周三早上的零售销售数据一样。它们使掉期市场几乎定价了两次降息，美联储明显将在九月再次降息，然后在十一月或十二月再次降息。对我来说，这看起来有些牵强，但从方向上看，美国正在朝着这个方向发展，只是需要更长的时间。
所以现在要进行对冲
有什么比现在更好的时机来为风险偏好环境做准备呢。在某种程度上，你可以提出这样的观点，即倒挂的收益曲线是一些投资者利用美国国债这个世界安全避风港锁定收益的一个例子。但我看到的最近的投资者调查显示这并不是真的。
最新的MLIV脉冲调查 表明大市值科技股，包括英伟达、特斯拉和苹果，对30%的受访者来说是通胀的避风港。更重要的是，当直接问到“以下哪种是你偏爱的美国避险资产？”时，五分之一的投资者表示他们将在大市值科技股中度过风暴，尽管仅仅17个月前，Mag7股票在一年内下跌了超过40%。
对我来说，这只是一种自满。在没有经济衰退的风险下，投资者愿意冒他们通常不会冒的险。这包括在面对黏性通胀时延长期限，以及认为亚马逊或谷歌是通胀对冲，或者认为在GameStop、AMC或Hertz等模因股票中赌博是有道理的。自从Redditor“Roaring Kitty”在2021年帮助推动GameStop股价上涨近700%以来，金融条件从未如此宽松。
这意味着现在也是保护最便宜的时候。您可以在没有风险的情况下获得12个月期国债的5.1%。为什么您不至少锁定一部分下行保护呢？
这让我想起，您认为这种追捧“迷因股票”的热潮还会持续吗？它会给美国股市的普遍上涨增添动力吗？像GameStop这样的突发事件是否表明金融状况还不够紧缩？在最新的MLIV Pulse 调查中分享您的观点。
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据熟悉该公司计划的人士透露，裁员计划可能在本周早些时候宣布，这些人要求匿名，因为信息尚未公开。英特尔计划在周四报告第二季度收益，目前员工人数约为11万人，不包括被剥离的部门员工。