对冲基金将养老金资金投入高风险的CLO策略 - 彭博社

在一个价值1.3万亿美元的信用市场中，风险最高的角落进行高风险交易，吸引了一些世界上最保守的投资者，这引发了人们的担忧：在他们积极寻求更高收益的过程中，可能会忽视一些陷阱。

根据几位要求匿名的资产管理者的说法，养老金计划和保险公司最近几个月纷纷涌入投资于担保贷款义务的股权部分的基金。这些资金流入帮助了一些对冲基金和其他资金管理者，包括GoldenTree资产管理公司、Sculptor资本管理公司、Carlyle集团公司和CVC信用合作伙伴，在不到一年的时间里为专门致力于这些投资的策略筹集了至少31亿美元。

CLO股权——一个复苏的CLO市场中的小部分，该市场将杠杆贷款打包成具有不同安全评级的债券——实际上是一种深度次级债务。它的风险极高，因为它是最后一个获得付款的，并且是第一个承担任何损失的。然而，由于其对利润的更大索赔，取决于基础抵押品的强度，它具有吸引力。它承诺的回报高达中到高十几的水平。

虽然投资者通常包括其他对冲基金、家族办公室和主权财富基金，但更高收益的前景现在吸引了更多传统上风险厌恶的资金。养老金基金最近需求的增加为这一组合增加了一个潜在的大买家，而这些CLO股权池由于固有风险而更难筹集，现在正在变得更大。

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那些筹集CLO股权基金的人表示，风险已经得到了很好的提示，但一些投资者担心，涌向这些投资的养老金可能承担了过多的风险，而回报并不总是符合预期。

总部位于纽约的Dan Zwirn，Arena Investors LP的创始人兼首席执行官，这是一家管理超过35亿美元资产的机构投资者，他表示，杠杆贷款的低违约率吸引力，根据彭博情报估计为1.5%-2%，可能掩盖了这一资产类别更广泛的缺陷。

Zwirn表示：“有一种‘假装’的观念，认为因为违约率低，一切都很好。但这不是关于违约，而是关于回收和实际损失，这正是人们所忽视的。”

Zwirn表示，违约率之所以低，是因为债权人保护在多年来已经恶化，使借款人更难违反债务条款并触发违约。根据摩根大通的数据，高收益债券和贷款在过去12个月的回收率分别降至33.1%和41.7%，而其25年的年均回收率分别为40%和63.5%。

“有很多延展和假装，以及‘责任管理练习’，这意味着痛苦被推迟，恢复水平将远低于预期，”Zwirn说。他补充道，低十几的回报率下，CLO股权实际上具有糟糕的风险回报。

CLO复苏

CLO市场在过去两年因经济环境疲软而停滞后，正在恢复生机。根据彭博新闻编制的数据，今年新美国CLO的销售额比2023年同期激增了64%。

由于该策略的不透明性，CLO股权的养老金流入并不是全新的。加拿大养老金计划投资委员会早在2018年就已参与。然而，最近，其他投资者的兴趣也在增长，Loic Prevot表示，他是Polus Capital Management的欧洲杠杆信贷负责人。

GoldenTree超额完成了13亿美元的募资目标，以投资CLO的首损股权分层，收到了部分投资者的反向询问，并获得了现有和新投资者的支持，包括养老金，知情人士表示。首席执行官Kathy Sutherland表示，该策略“在波动和温和环境中优化回报。”Sculptor、Carlyle、CVC和CPPIB未回应寻求评论的请求。

替代投资平台萨加德和CLO管理人照射合伙公司LP在过去一年中也筹集了CLO股权基金，彭博社之前报道过。

所谓的总套利，这是一个关键指标，反映CLO股权的净收入，在过去六个月中显示出超过200个基点的溢价。如果这种情况持续下去，更多的资金将继续追逐这一策略，彭博情报的首席欧洲信用策略师马赫什·比马林甘姆表示。

欧洲监管

由于全球金融危机后对证券化产品的负面情绪，CLO股权历史上一直受到抵制，但这一资产类别多年来表现良好，包括在高度波动的时期，普洛斯资本的普雷沃特表示。新进入者确实了解风险特征以及它如何融入他们的投资策略，他说。

在欧洲，保险公司和养老金基金受到关于他们可以分配多少资金到这些高风险策略的监管限制。因此，他们的直接参与历史上一直相对较低，德意志银行资产管理部门DWS集团的欧洲、中东和非洲替代信用负责人丹·罗宾逊表示。

他们“不能对投资CLO股权掉以轻心，”罗宾逊说。“例如，可能会出现深度回撤，市场流动性对首损部分的波动性很大。”

养老基金寻求更丰厚的回报，不仅押注于更广泛的市场波动，还押注于能够更好地选择被打包的个别贷款的管理者。

一些资金经理超出了预期，帮助激发了对该产品的兴趣。例如，CVC去年的4亿欧元（4.31亿美元）欧洲杠杆贷款基金实现了47%的内部收益率。

但这并不意味着所有基金都能够减轻贷款组合的潜在损失，以提供有吸引力的CLO股权回报。

总部位于纽约的Corbin Capital Partners的首席投资官Craig Bergstrom表示，这些策略在过去八年中，行业内的年化回报率仅在中等到有时高的单一数字之间，期间经历了高市场波动。如果投资者最终没有得到风险的回报，这个行业将很可能面临压力，他补充道。

许多大投资者会在某一天醒来问：“等一下！我们在一个还不错的信用环境中承担了10倍杠杆的首损风险，结果只赚了6%或8%的回报？”Bergstrom说。

亚马逊公司冒着华尔街的不满，告诉投资者，利润目前将让位于对人工智能的重金投入。股价下跌。

该公司预计截至九月的当前季度运营收入将在115亿美元到150亿美元之间。分析师平均预期为157亿美元。