开始你一天需要知道的五件事：亚洲 - 彭博社

纽约证券交易所（NYSE）交易员。摄影师：迈克尔·纳格尔/彭博社早上好。Arm的预测令人失望。习近平抵达匈牙利。消费者对电动车的看法变差。美联储的柯林斯建议耐心。以下是市场动态。—伊莎贝尔·李

温和的预测

在芯片设计公司Arm Holdings发布了 温和 的财政年度收入预测后，Arm股价下滑，这引发了人们对科技行业AI支出放缓的担忧。该公司表示，2025财政年度的收入将为38亿至41亿美元，而利润将为每股1.45至1.65美元。分析师预测销售额为40.1亿美元——增长26%——每股利润为1.53美元。三个月前，一份 乐观 的预测使Arm股价飙升，并帮助该公司成为华尔街的AI宠儿。到周三收盘，该股今年已上涨41%。Arm的芯片设计和许可标准已成为大多数智能手机的关键技术。在首席执行官瑞内·哈斯的领导下，该公司一直试图将这一地位转化为数据中心硬件的更大存在——AI需求正在推动重大升级。作为这一推动的一部分，Arm正在向亚马逊AWS等公司提供更完整的蓝图。

习近平在布达佩斯

习近平主席宣传中国与东欧的关系是经济的福音，因为他在最后阶段的访问中到达，旨在推广他国家作为贸易伙伴的潜力。习近平周三在访问法国和塞尔维亚后抵达匈牙利，这是他五年来首次访问欧洲。他将在布达佩斯签署十多项协议，涵盖铁路、公路和能源项目，维克托·欧尔班总理的财政紧张政府也希望为一些投资锁定融资。这位中国总统称与该地区的更强联系是朝向全球稳定和发展的举措。然而，北京与布鲁塞尔之间的紧张关系日益加剧，西欧领导人指责习近平政府向他们的市场倾销廉价出口，威胁到就业。尽管乌克兰战争，习近平对俄罗斯的支持使得两国关系更加失衡。

电动车放缓

对电动车的需求放缓引发了一场如此激烈的价格战，以至于连行业巨头特斯拉也难以应对。但对于新进入者来说，这场斗争迅速演变为生存之战。本周，曾经前景光明的电动车初创公司的季度报告乏善可陈，清楚地表明了分析师和投资者长期以来的担忧：电动车价格迅速下跌将对较小的、无利可图的汽车制造商造成最严重的打击。该组中最突出的两家公司——Rivian和Lucid——报告的亏损超出预期，因为他们在每辆售出的汽车上烧掉了惊人的资金。这对公司自疫情期间电动车热潮上市以来一直处于下滑趋势。两只股票现在的交易价格比历史高点低90%以上。对于该组的其他公司，情况也惊人相似。

更多时间

波士顿联邦储备银行行长苏珊·柯林斯表示利率可能需要比之前预期的更长时间保持在较高水平，以抑制需求并减少价格压力。柯林斯指出2024年缺乏去通胀的进展，她表示经济增长放缓是确保通胀保持在美联储2%目标可持续路径上的必要条件。她没有提供利率何时可能下调的估计。她的评论与美联储主席杰罗姆·鲍威尔上周的言论相呼应，后者表示美联储还有更多工作要做，以增强对通胀回归目标的信心。华尔街对股票的热情在连续四天上涨后减退。股票波动，标准普尔500指数仍低于5200点。花旗集团表示，投资者对近期反弹缺乏信心，显示市场距离完全看涨还有很远。10年期国债收益率上升了三个基点，达到4.49%。美元上涨。

即将到来…

周四将是经济数据密集的一天。日本3月份的劳动现金收入即将公布，彭博经济学表示，这可能显示工资增长加速至接近2%的稳健水平，得益于常规工人的基本工资增加。同时，日本央行将发布其4月政策会议的意见摘要。在中国，4月份的贸易数据预计将发布。彭博经济学表示，这些数字可能显示出口和进口回升至同比增长，部分原因是比较基数不那么具有挑战性。菲律宾将公布其GDP数据。该国的增长可能在第一季度放缓至同比5.3%，低于前一时期的5.5%。马来西亚国家银行预计将发布利率决定，彭博经济学预计该行将维持隔夜政策利率在3.00%。此外，英格兰银行计划发布其自己的利率决定。美国将公布失业救济申请数据。

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目前的市场环境是“黄金时刻”。对人工智能和全球增长的乐观情绪使投资者的情绪高涨，几乎无法再强烈。自从杰罗姆·鲍威尔上周告诉我们美联储的下一步“可能”不会加息以来，我们现在知道利率的上升是有限的，从而限制了下行风险。而亚特兰大联邦储备银行的GDPNow追踪器显示，第二季度GDP的4.2%运行率暗示未来收益将有更多增长。

但这里存在一种紧张关系。你不能在消费者价格通胀超过3%且增长预期超过4%的情况下，风险资产同时上涨而没有政策回应。要么增长和通胀必须放缓，要么利率必须上升。我的赌注在前者，因为花旗经济意外指数已经降至一年多以来的最低水平。

这就是为什么美国消费品公司的首席执行官发出谨慎的声音，并且似乎对消费者疲劳感到担忧。考虑一下：

• 星巴克首席执行官：“许多顾客在选择花钱的地方和方式上变得更加挑剔”
• 亚马逊首席执行官：“顾客在购物，但仍然保持谨慎，尽可能选择更便宜的商品，并寻找优惠”
• 麦当劳首席财务官：“宏观逆风比我想象的要严重得多。我们在进入第二季度时仍然看到这些宏观逆风”

然后，周三发布了Arm的财报。这家芯片设计公司是受益于人工智能推动的反弹的最大受益者之一，给出了谨慎的收入预测，这又是美国更可能放缓而不是过热的一个迹象。

与此同时，国际货币基金组织表示亚太地区的前景正在向上转变，正值美国可能放缓之际。他们谈论的是今年4.5%的增长，继2023年的5%之后。随着欧洲也在复苏，摆脱了衰退，接力棒似乎正在从美国转向世界其他地方。美国可能是黄金时代的巅峰，但全球风险资产的反弹仍然有动力。

埃德·哈里森撰写《一切风险》通讯。请在X上关注他，用户名为@edwardnh。

周一交易屏幕上闪烁的数字甚至让市场老手感到震惊。

在东京，日经指数下跌了12%。在首尔，韩国综合指数下跌了9%。当纽约开盘铃声响起时，纳斯达克在几秒钟内暴跌6%。加密货币下跌；VIX，即股市波动性指标，飙升；投资者涌入国债，这是所有资产中最安全的。

周一的剧烈波动是否标志着上周开始的全球抛售的最后一击，还是预示着一场漫长衰退的开始，目前无法知晓。周二，一些受创最严重的市场反弹，日本的主要指标上涨超过10%，尽管很少有人表示已触底。

有一点是明确的：支撑金融市场多年上涨的支柱——全球投资者所寄予厚望的一系列关键假设——已经动摇。回头看，这些假设显得有些天真：美国经济势不可挡；人工智能将迅速彻底改变各地的商业；日本永远不会加息——或者根本不会加息到真正重要的程度。

在过去几周，迅速涌现的证据削弱了每一个假设。7月的就业报告在美国表现疲软。大型科技公司的人工智能驱动的季度收益同样不佳。而日本银行今年第二次加息。

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## 大观点

全球市场抛售背后的三个触发因素

16:34

这一连串的冲击使投资者突然意识到，例如，Nvidia Corp.的股票在不到两年的时间里上涨了1,100%或大量购买被打上垃圾评级的贷款并将其打包成债券，或者在日本借钱并将其投入在墨西哥获得11%收益的资产中所固有的危险。在短短三周内，全球股市已经抹去了约6.4万亿美元的市值。

“这是伟大的解开，”新加坡瑞穗银行经济与战略主管Vishnu Varathan说。在交易员的行话中，试图在资产下跌时选择正确的时机购买，就像试图抓住一把掉落的刀。今天，Varathan说，“到处都是掉落的刀。”

全球市场恐慌引发日本市场暴跌

Nikkei 225指数暴跌超过12%，全球市场剧烈波动

来源：彭博社

这样的市场恐慌带来了大大小小的风险。其中最显著的是：如果抛售持续得太久，可能会搅乱金融系统的运转，减缓贷款，并成为将全球经济推向许多人现在所担心的衰退的最后一根稻草。

这促使人们呼吁联邦储备开始降低利率——一些人甚至认为，可能在下一个定于九月的政策会议之前就开始。债券市场上，短期国债的涌入使得两年期票据的收益率短暂低于十年期债券的收益率，这是两年多以来的第一次。这种被称为反转的现象使收益率曲线恢复到其通常的形状——这一变化通常被视为即将到来的衰退的迹象。

美国收益率曲线的反转反映了交易者的衰退焦虑

收益率曲线的一个关键部分在两年来首次正常化

来源：彭博社

注意：数据反映了2022年6月至2024年8月2日的收盘基础。8月5日的数据反映了盘中高点。

对于埃德·亚尔登尼（Ed Yardeni）来说，这位密切关注市场达半个世纪的经济学家，市场的突然崩溃让他想起了1987年的黑色星期一——那一天的暴跌使道琼斯工业平均指数缩水了23%。这很可怕，但亚尔登尼指出，最终并不是经济厄运的预兆。

当时，“暗示是我们已经处于衰退中或即将陷入衰退，但这根本没有发生，”经营亚尔登尼研究的亚尔登尼在彭博电视上说。“这实际上更多与市场内部有关。我认为这里也有同样的情况。”

埃德·亚尔登尼。摄影师：克里斯托弗·古德尼/彭博社在当前的牛市中，市场也因过早的衰退恐惧而受到冲击。这种恐惧在去年初短暂的银行恐慌中爆发，然而当美国经济继续强劲增长时，这种恐惧几乎同样迅速地消退。股市也从2022年的重创中强劲反弹，今年徘徊在历史高点。

但最近几天，全球情绪的转变非常明显，打破了通常的夏末平静，并搅动了度假计划。

彭博策略师的看法……

“这是一个有些特立独行的转变，在套利交易解除时具有全球影响。没有必要在头寸被清理后，风险资产在日本以外仍然成为关注的焦点。这就是为什么日本资产率先下跌，也就是为什么它们在反弹中可能滞后。”

—加菲尔德·雷诺兹，市场直播团队负责人。阅读更多关于MLIV的分析

随着市场损失的加剧，米勒·塔巴克公司的首席市场策略师马特·马利急忙回到他在伦敦租的地方，拿出了他的笔记本电脑。他和家人在那里度假，但这些计划现在泡汤了。像雅尔德尼一样，他也记得1987年的崩盘以及它给他的震撼，并表示周一早上感到有些似曾相识。

“你不会每天都这样醒来，”马利说。“我记得1987年时的情况。”

美国纽约纳斯达克市场网站显示的股市信息。摄影师：迈克尔·纳格尔/彭博社引发周一动荡的力量已经持续数周在积聚。

在七月初——正当科技股达到峰值时——日元开始急剧升值，投资者预计日本银行将加入其他中央银行，减少其货币刺激措施。这促使交易员解除所谓的套利交易，即在日本相对便宜地借款并在其他地方投资，以保留他们所获得的利润。这反过来对全球市场施加了卖压，因为借来的资金被归还。

这之后是一系列稳定的财报发布，激发了人们对大型科技股的担忧——这些股票推动了最近的反弹——它们的涨幅过大，而公司尚未从对人工智能的巨大投资中获得任何利润红利。亚马逊公司和英特尔公司在令人失望的业绩后均大幅下跌。

与此同时，债券市场不断闪现出日益加剧的担忧，数据显示经济的某些部分开始降温。到周三——当美联储将利率维持在超过二十年的高位时，日本央行收紧政策——债券已经反弹。然后在周五，随着失业率上升和就业增长远低于预期，它们进一步上涨。

在华尔街，各经济学家开始预测美联储需要采取半个百分点的降息或在会议之间采取行动——这种措施通常是为危机而保留的。

小森正树在周一早上6点抵达瑞穗证券公司的大手町办公室，准备迎接市场的大幅波动。但即使他也对抛售的规模感到惊讶。

随着日元因日本央行的加息而飙升3%，日经指数在整个交易过程中暴跌。到交易结束时，它的跌幅是自1987年以来最大。

“这超出了我所有的预期，”东京的首席交易策略师小森说。“我们正进入一些难以想象的交易领域。准备迎接更多。”

恐惧指数激增

VIX打破数月的诡异平静

来源：彭博社

损失开始在其他亚洲市场和欧洲蔓延，主要股指下跌，随后波及美洲。它也渗透到信用市场，至少有两家公司——无线基础设施提供商SBA Communications和主题公园运营商SeaWorld Parks & Entertainment——推迟了总额达38亿美元的贷款交易。

到美国下午晚些时候，股市从低点反弹，纳斯达克综合指数下跌3.4%，债券市场也趋于稳定。但这对那些犹豫不决的交易员来说并没有太大安抚，他们不愿将此视为又一次虚惊。

“我仍然感到担忧，”米勒·塔巴克的策略师马利说。“我们仍然担心盈利和经济。”

全球市场再次遭遇波动，最近关于美国经济衰退的讨论——大多被视为为时尚早——引发了警告，认为今年炙手可热的股市反弹已经走得太远。

从纽约到伦敦和东京，股票遭到重创。正当市场开始庆祝美联储关于首次降息的信号时，却遭遇了完美风暴——疲弱的经济数据、令人失望的企业盈利、过度的市场定位和糟糕的季节性趋势。尽管S&P 500削减了一些损失，但在强劲的交易量中遭遇了近两年来最大的下跌。以科技股为主的纳斯达克100经历了自2008年以来最糟糕的月初表现。华尔街的“恐惧指数”——VIX——一度记录下自1990年以来的最大激增。