阿莱格拉·斯特拉特顿：力量不在他身边 - 彭博社

基尔·斯塔默在5月4日于伯明翰与新当选的西米德兰兹市长理查德·帕克庆祝

摄影师：安东尼·德夫林/盖蒂图片社欧洲史蒂文·姆努钦在2018年华盛顿特区的新闻发布会上发言。

摄影师：安德鲁·哈雷尔/彭博社 星期六是5月4日，对于像首相这样的星球大战爱好者来说，这是粉丝们互相祝愿的日子：“愿第四天与你同在。”

这一天对于苏纳克来说可能并不那么合适，因为到晚上9点，他正在与严重的感冒作斗争，还不得不承认 失去了西米德兰兹市长职位给工党（尽管以仅1,508票的微弱差距，约60万张选票中）。在英国第二大城市，力量 显然不在他这边。

现在已经过去几天，这些损失的规模已经成为新的政治基线。尽管保守党的伤害接近预期的上限，尽管他们只保住了两个市长职位中的一个，这对苏纳克来说是被驱逐的考验，但叛乱者似乎已经停止了行动，并搁置了他们的WhatsApp群组。关于工党，彭博社观点的马丁·艾文斯 写道：“反对派可以安慰的是，他们的选票在英格兰各地均匀分布，而不是在已经安全的席位上堆积多数。”

工党的选举机器一直在忙碌——并且仍在继续忙碌。瑞秋·里夫斯知道，五月可能是苏纳克的一个不错的月份，因为周五的GDP数据预计将显示英国正式走出衰退，然后在本月晚些时候，通胀可能回到2%的目标，这引发了降息讨论的可能性。

瑞秋·里夫斯今天发言摄影师：丹·基特伍德/盖蒂图片社欧洲为了预先应对这一切，今天早上她率先嘲笑了更好的头条数据意味着对选民有任何好消息的观点。在今天早上的演讲中，她描述了政府如何“精神操控”公众——这种通俗的语言显然是为了最大程度地引起关注。里夫斯说，在地方选举期间，她与数百人交谈，许多人告诉她，他们没有感受到任何好转。“他们听到的，”里夫斯说，“是一个自以为是、完全脱离现实的政府。保守党正在精神操控英国公众。”

他们不仅要应对一个灵活的影子财政大臣，而且情况对政府来说并不像曾经认为的那样温和。虽然周五结束衰退的消息将受到欢迎，但这不会像年初时认为可能的五月降息那样明确积极。

在这一点上，周四英格兰银行的决定所能期待的最多是货币政策委员会中稍微更鸽派的分歧，以及这对他们可能开始降息的时间的暗示。市场认为这将在八月开始，但一些分析师也表示六月也是可能的。

但经济正在微微好转。Ipsos Mori的民调显示，提到通货膨胀的选民比例从2022年剧烈价格上涨时的54%下降到今年早些时候的26%。里夫斯决心在政府可能在接下来的几周内收到任何好消息之前抢先行动。现在的预期管理远远超出了选举结果。

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为什么通货膨胀仍然高于目标？问问酒吧

按来源划分的英国通货膨胀

酒店、文化、食品和饮料现在占价格上涨的80%

来源：国家统计局

里希·苏纳克很少错过机会为将通货膨胀降至3.2%而自夸。但他自己的政策将使英格兰银行更难将价格上涨降至政府的2%目标并保持在该水平。

根据国家统计局的数据，酒店业——酒吧、餐馆、酒店和剧院，以及食品和饮料——现在约占年通货膨胀率的2.5个百分点，或约80%。这比两年前的份额翻了一番还多。

为什么会这样，能做些什么？

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大数字

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高科技交易员竞相抢占债券市场

每个工作日的一个关键故事

纽约的简街交易大厅他们抑制了股票，夺取了一部分外汇市场，并强势进入商品市场。现在，像Citadel Securities LLC和Jane Street这样的高科技交易公司正以前所未有的深度进入固定收益市场。

借助数字化浪潮和ETF的繁荣，电子市场做市商——通过快速买卖不断推动证券流动——正在扩大在政府债券交易中的影响力，并最终在曾经不可触及的企业债务领域取得进展。

在这个过程中，他们正在冲击华尔街最大银行所统治的领域，将客户关系到交易成本等一切都置于变动之中，同时在市场份额的争夺中吸纳员工——即使所谓的电子化进程引发了对金融稳定的担忧。

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阿莱格拉·斯特拉特顿曾在首相里希·苏纳克担任财政大臣时为他工作，并经营一家环境咨询公司，Zeroism。

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只需快速浏览一下 美国债券曲线 就会意识到有什么不对劲。一种国债——20年期债券——与市场其他部分脱节。它的收益率远高于周围的债券——10年期和30年期。

这不仅仅是交易员们担忧的小问题。这让美国纳税人花费了钱。自从财政部在四年前重新推出20年期债券进行每月拍卖以来，销售使政府每年多支出大约20亿美元的利息费用，简单的计算显示。这在债券的生命周期内大约是400亿美元。

从某种程度上说，这对一个每年花费近 $7万亿 的政府来说是微不足道的。然而，20亿美元的确是一笔不小的数目。这与 政府每年用于 运营国家公园系统的支出相同，甚至超过了用于帮助军人退伍军人购房的支出。

与大多数债券市场专家讨论此事时，他们会犹豫不决，是否应该取消20年期债券以节省资金。他们说这比看起来更复杂。但在接受本报道采访的约十几人中，有一个人毫不犹豫地表示应该取消它。这个人，显然，是在2020年将该债券复活的那位：史蒂文·姆努钦。

“我不会继续发行它们，”曾在特朗普总统任内担任财政部长的姆努钦在接受彭博新闻采访时表示。他认为，创造另一种到期日以帮助锁定数十年的低借贷成本在当时是有道理的，但事情显然没有按计划进行。“这对纳税人来说只是成本高昂。”

美国财政曲线，20年期债券是一个显著的异常值来源：彭博社姆努钦的态度转变在某种程度上反映了特朗普及其团队偏好的快速决策和破坏性政策制定方法。相比之下，拜登政府采取了更为传统的方法，并坚持20年期债券——尽管规模有所缩减——以确保政府债务销售计划的连续性和稳定性。（财政部发言人拒绝发表评论。）

无论哪个政党在11月赢得白宫，20年期债券推出的启示是明确的：管理政府不断膨胀的赤字变得越来越棘手。几乎达到$2万亿，是五年前水平的两倍。而且，投资者并不一定会因为财政部将新债券摆在他们面前就急于购买。

观看：彭博社的艾拉·杰西解释如果我们取消20年期债券可能会发生什么。

债券市场专家表示，这只是美国财政的新严峻现实。国家需要尽可能多的愿意借钱的债权人。对于那些犹豫不决、不愿迅速结束20年期拍卖的专家来说，这种需求是至关重要的——即使这意味着需要支付更多以吸引买家购买市场上的新证券。

“拥有另一个到期点，”多策略对冲基金Balyasny资产管理的宏观策略负责人Brian Sack说，“给他们一些额外的灵活性。”

债务利息在美国预算展望中显得尤为重要

来源：国会预算办公室

美国在2020年5月恢复出售20年期债券，结束了超过三十年的暂停。

从一开始就有迹象表明，债务将会很昂贵。给予新到期债券祝福的债券市场顾问警告财政部不要高估需求。然而，初始拍卖规模明显大于推荐的规模。

“我们希望尽可能多地发行长期债务，以延长我们的到期时间并锁定当时非常低的利率，”现任私募股权公司Liberty Strategic Capital的Mnuchin说。他甚至想引入超级长期债务——到期时间为50年或100年的证券——但在顾问劝阻后选择了20年。

20年期债券在经历了一系列拍卖规模增加后真正开始下滑，并迅速成为收益率最高的美国政府证券。今天，即使拍卖数量已减少，它仍然是超出短期国库券之外最昂贵的融资形式。

分析师指出了多种原因，为什么20年期债券持续挣扎。其中最显著的是：它的流动性不如10年期债券，并且提供的久期或利率风险少于30年期债券。

目前，20年期债券的收益率为4.34%，比10年期和30年期证券的平均收益率高出0.23个百分点。由于如果财政部出售更多的10年期和30年期债券而不是发行20年期票据，今天的收益率可能会高出一些，因此很难精确测量替代融资成本。但是，在过去四年的发行时计算的收益率差距，产生了每年20亿美元的额外成本估算。

基于国债与利率互换之间的收益差距，对新增成本的更保守计算将这一数字定为大约该金额的一半。

“从纳税人的角度来看，最重要的是，随着时间的推移，你能否最小化借款成本？”纽约哥伦比亚线程投资的利率策略师埃德·阿尔-侯赛因说。“我们是否达到了这一点尚不清楚。”

阿尔-侯赛因是市场上少数与穆努钦观点一致的人之一。他表示，这整个事情都是一个“错误”。“对这些特定债券的需求不大。这没有意义。”

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为了更好地匹配供需，财政部近年来大幅缩减了该到期债券的发行。20年期债务的季度销售额现在为420亿美元，较峰值的750亿美元下降。

“财政部已将20年期债券的规模调整到更合适的水平，”萨克说。他曾在财政借款咨询委员会任职，该委员会由债券交易商和投资者组成，向政府提供发行策略建议。在2020年，该委员会支持推出20年期债券。“该证券的市场现在比几年前更为平衡。”

阿马尔·雷甘提（Amar Reganti），前财政部债务管理办公室副主任表示，市场在几年后可能会看起来更好。他强调，新证券吸引其他到期债务所吸引的那种持续需求可能需要一段时间。

雷甘提现在是哈特福德基金的固定收益策略师，他说：“虽然自首次亮相以来的四年在资本市场上似乎是‘很长一段时间’，但从债务管理的角度来看，实际上是相当短的时间。”

对于穆努钦来说并非如此。他表示，市场已经有足够的时间来做出判断。

与此同时，已经有一个群体停止了20年期债券的销售：美国企业。起初，全国各地的首席财务官在财政部重新推出这一到期债务时 增加 了20年期债券的销售。这是政策制定者所寻求的积极副作用之一。

然而，这种增长很快消退，如今市场几乎处于停滞状态。今年上半年，新发行总额仅为30亿美元，远低于2020年的820亿美元。根据彭博社汇编的数据，该到期债务占10年期和30年期债券总销售额的不到1%，而之前约占10%。

信用视野（CreditSights）全球信用策略负责人温妮·西萨尔（Winnie Cisar）表示：“我们总是说，在企业市场上，供应跟随需求，而一般来说，20年期债券的需求并不多。” “这只是一个奇怪的期限。”