史蒂夫·艾斯曼表示市场可以无视“哎，赤字”人群 - 彭博社

Lisa Abramowicz

2024-05-07

史蒂夫·艾斯曼今天讨论了人工智能、赤字和2024年选举等多种话题。

彭博电视

史蒂文·姆努钦在2018年华盛顿特区的新闻发布会上发言。

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错误了40年

别太担心美国的赤字。这是史蒂夫·艾斯曼的观点，大空头的名声。

是的，你可以提出为什么它很大以及在某个时候你应该关心的理由，但这并不是一个新问题。而且，艾斯曼说，这从来没有作为市场赌注奏效。

“那些一直在抱怨赤字的人——我喜欢称他们为‘哎呀，赤字的人’，因为他们听起来就是这样——已经字面上说了‘哎呀，赤字’40年。四十年，”艾斯曼说，他在全球金融危机前著名地对次贷抵押贷款进行了做空。“在我的行业中，过早等同于错误。但在我的行业中，当你过早时，你早了一年，早了两年。不是早了40年。”

我们在监控中经常考虑赤字，并关注美国国债拍卖，这些拍卖的规模越来越大，并且在某些情况下，得到了投资者的一些冷淡反应。（顺便提一下，本周有1250亿美元的美国债务拍卖，包括3年期、10年期到30年期的债券。）

艾斯曼，纽伯格·伯曼的高级投资组合经理，并不是国债专家——“我并不是真正的债券人，我更像是股票交易员。”但他不认为固定收益领域的戏剧性会在未来几个月甚至几年内成为主要故事。他认为美联储在短期内不会大幅降息，但也不期望加息。他表示，美国在当前利率水平下运作得很好。

“‘哎呀，赤字’小组会正确的标志是利率实际上会上升。很多。到那时，每个人都应该保持安静，”艾斯曼说，他还对2024年选举（唐纳德·特朗普连任）、人工智能（他喜欢苹果公司）和加密货币（他不喜欢）发表了看法。

对穆迪的马克·赞迪来说，担忧仍然是有价值的。他表示，赤字担忧者是导致联邦赤字池没有比现在更深的原因。

“现在，我认为赤字和债务并不重要，但看看预测，”赞迪说，暗指国家债务预计将远超国内生产总值的100%。例如，负责任联邦预算委员会预计这个数字在10年内将达到116%。“我们应该说‘哎呀，’”赞迪说。“希望我们能团结起来改变这一点。当然，在我们生活的这个分裂的政治环境中，感觉这将是一个相当艰巨的任务。”

6万亿美元的问题

最近几个月持续存在的监测难题之一是那6万亿美元的货币市场基金现金何时最终开始流动。今天，两位嘉宾表示，这不会很快发生。

历史告诉我们，最佳的从现金转向固定收益的时机是美联储开始降息前六个月，亚历克斯·查洛夫（Alex Chaloff），伯恩斯坦私人财富管理公司表示。但在今年利率预期的剧烈波动之后——六或七！没有！好吧，也许是两个左右！——他说，很多资金可能会继续观望。

“我认为投资者总体上会迟到，”查洛夫说。“他们需要看到实际的公告出来——‘我们在降息’——然后他们才会说，‘哦，我需要转移我的货币市场。’即使数学上说你绝对应该提前行动，但实际上并没有太多的意愿去提前转移。”

固定收益一直是“货币市场资金去向”问题的焦点，因为自然假设那些注重安全的投资者会抢购例如5%的两年期国债的保证。

Federated Hermes的Deborah Cunningham指出，今年对美联储利率做出判断特别困难，因为在高峰期，利率交易员预计会有6.9次降息。她补充道，任何在一月份抓住这个想法并锁定固定收益期限的人都会对这一举动感到懊悔。

像Chaloff一样，她表示货币市场投资者希望看到美联储先采取行动。“没有人相信降息会在何时发生，”她说。

战争、和平与言辞

前美国高级情报官员Norman Roule深入探讨了在以色列与哈马斯的冲突中，言辞为何重要。他表示，哈马斯昨天声称接受桌面上的停火计划背后，存在重要的细微差别。这就是为什么加沙地区正在进行战斗。

“哈马斯本质上并没有批准以色列、卡塔尔和美国提出的提案，而是提出了一个反提案，”Roule说，他现在是战略与国际研究中心跨国威胁项目的高级顾问。

“可持续的平静”是哈马斯愿景的一部分，鲁尔说，这就是问题所在。“可持续的平静并不意味着冲突的结束，记住，对以色列来说，消灭哈马斯作为军事力量仍然是他们的最终目标。哈马斯声称这意味着冲突的结束，这意味着以色列已经从加沙撤回，实际上是重新掌权。”

鲁尔说，虽然这个短语为美国及其盟友创造了外交上的灵活空间，但以色列会有不同的解读。

鲁尔说，今天在拉法及其周边的冲突集中在以色列对通往埃及边境口岸的控制——而不是对城市本身的占领。这为更多的停火谈判留下了空间。但鲁尔补充说，全球压力全在以色列身上，要求其停止战斗，而不是要求哈马斯让步、释放其以色列人质并保护无辜的加沙人。

前海军陆战队军官和前白宫研究员埃利奥特·阿克曼同意，公众对以色列的关注可能只会增强那里的政府（因为它将哈马斯视为威胁），同时给哈马斯带来希望（为了其目标的生存——以及其领导人）。

阿克曼说：“在任何冲突中，只有当双方意识到通过谈判获得的利益超过通过战斗获得的利益时，才会达成协议。”

债务利息在美国预算展望中显得尤为重要

来源：国会预算办公室

美国在2020年5月恢复出售20年期债券，结束了超过三十年的暂停。

从一开始就有迹象表明债务将会很昂贵。给予新到期债券祝福的债券市场顾问警告财政部不要高估需求。然而，初始拍卖规模明显大于推荐的规模。

“我们希望尽可能发行长期债务，以延长我们的到期时间并锁定当时存在的非常低的利率，”现任私募股权公司Liberty Strategic Capital的Mnuchin说。他甚至想引入超级长期债务——到期时间为50年或100年的证券——但在顾问劝阻后，他最终选择了20年。

20年期债券在经历了一系列拍卖规模增加后，真正开始下滑，并迅速成为收益率最高的美国政府证券。今天，即使拍卖数量减少，它仍然是除短期国库券外最昂贵的融资形式。

分析师指出了多种原因，为什么20年期债券持续挣扎。其中最显著的是：它的流动性不如10年期债券，并且提供的久期或利率风险低于30年期债券。

目前，20年期债券的收益率为4.34%，比10年期和30年期证券的平均收益率高出0.23个百分点。由于如果财政部发行更多的10年期和30年期债券而不是20年期票据，今天的收益率可能会高出一点，因此很难精确测量替代融资成本。但是，在过去四年的发行时计算的收益率差距，产生了每年20亿美元的额外成本估算。

基于国债收益率与利率互换之间的差距，更保守的额外成本计算将这一数字定为大约一半。

“从纳税人的角度来看，最重要的是，随着时间的推移，你能否最小化借款成本？”纽约哥伦比亚线程投资的利率策略师Ed Al-Hussainy说。“我们是否真的做到这一点还不清楚。”

阿尔-侯赛因是市场上少数与穆努钦观点一致的人之一。他说整个事情是一个“错误”。“对这些特定债券的需求不大。这没有意义。”

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为了更好地匹配供需，财政部近年来大幅缩减了该到期债券的发行。20年期债务的季度销售额现在为420亿美元，较高峰期的750亿美元下降。

“财政部已将20年期债券调整到更合适的规模，”萨克说。他曾在财政部借贷咨询委员会任职，该委员会由债券交易商和投资者组成，向政府提供发行策略建议。在2020年，该委员会支持推出20年期债券。“该证券的市场现在比几年前更为平衡。”

而前财政部债务管理办公室副主任阿马尔·雷甘提表示，市场在几年后可能会看起来更好。雷甘提强调，新证券吸引其他到期债务所吸引的那种持续需求可能需要一段时间。

尽管自他们首次亮相以来的四年在资本市场上似乎“是一个很长的时间，”但现在担任哈特福德基金固定收益策略师的雷甘提表示，“从债务管理的角度来看，这实际上是相当短的时间。”

二十年期国债难以获得 traction

尽管拍卖规模大幅削减以刺激需求，但20年期国债仍然是政府融资中最昂贵的形式，超出了短期票据。

来源：彭博社

对穆努钦来说并非如此。他表示，市场已经有足够的时间来做出裁决。

与此同时，一个群体已经停止出售20年期债券：美国企业。起初，全国各地的首席财务官在财政部重新推出这一期限时增加了20年期债券的销售。这是政策制定者所寻求的积极副作用之一。

然而，这种增长很快消退，如今市场几乎处于停滞状态。今年上半年，新发行总额仅为30亿美元，远低于2020年的820亿美元。根据彭博社汇编的数据，该期限占10年期和30年期债券总销售额的不到1%，而之前约为10%。

“我们总是说，在企业市场上，供应跟随需求，而一般来说，20年期债券的需求并不多，”CreditSights的全球信用策略负责人温妮·西萨尔表示。“这只是一个奇怪的期限。”

在一场疲软的420亿美元国债拍卖后，美国股市的快速下滑突显了全球金融市场在历史波动后的脆弱性。

在日本银行的鸽派信号推动下，股市大幅上涨后，S&P 500抹去了其涨幅。投资者回避了10年期美国国债拍卖，其收益率远高于预售指示水平。低于预期的需求表明近期的反弹可能已经结束。由于17家蓝筹公司提供了$318亿美元的债务，这是今年美国投资级发行的最高金额，国债也承受了压力。