Copom“落后于曲线”可能成为卢拉在中央银行的标志 - 彭博社

保罗·皮凯蒂，巴西中央银行国际事务主任，在2024年2月29日圣保罗G20活动期间。

照片：玛伊拉·埃尔里希/彭博社

在第三个任期的17个月里，路易斯·伊纳西奥·卢拉·达·席尔瓦在他一直在斗争的中央银行留下了自己的印记。

九名Copom董事中有四名是卢拉的提名。随着总统对中央银行的任命人数和影响力的增加，他们开始慢慢改变这个最近在抗击通货膨胀方面表现得非常激进、几乎痴迷的机构的思维方式。

在私下的背景下，一些新任命的中央银行董事似乎主要集中在支持经济增长的必要性上，尽管通货膨胀目标的IPCA估计仍然高出近1个百分点，达到3%。这些被提名者暗示，Copom——或者至少是委员会中上升的一部分——更愿意“落后于曲线”，在继续降息和推迟加息的情况下，即使在通货膨胀上升的情况下。

路易斯·伊纳西奥·卢拉·达·席尔瓦照片：托尼·莫利纳/彭博社这使得巴西的货币政策前景在一个已经喧闹的时刻变得模糊。国内财政的不确定性和美国联邦储备银行（美联储）在降低美国利率方面的犹豫，使经济学家们讨论中央银行的董事们是否会减缓降息的步伐——中央银行已将Selic从六年来的最高水平降至10.75%——当他们从今天开始召开会议时。然而，“落后于曲线”的Copom概念使市场在利率变动的定价战中保持紧张：周一，分析师们将年末利率的预估提高至9.63%。

问号

在去年大部分时间里，市场关注的是卢拉任命加布里埃尔·加利波洛——一位被广泛认为是中央银行行长罗伯托·坎波斯·内托的可能接替者的财政部前员工——将如何重塑货币当局。但保罗·皮凯蒂，他被卢拉选为银行国际事务主任，自1月份加入董事会以来，已成为最大的问号。

皮凯蒂是一位著名的学者，拥有计量经济学背景，他也是坎波斯·内托的潜在继任者之一，他只发表过几次公开演讲，并在首次接受当地媒体采访时表示，如果这能在当前宽松周期结束时带来更低的利率，放慢降息步伐可能是值得的。

然而，在上个月华盛顿的一次闭门会议上，他让投资者感到惊讶，因为他对经济增长的担忧超过了对通货膨胀的担忧，几位与会者表示。皮凯蒂认为，银行在努力降低高于目标的通胀预期与可能损害经济之间面临权衡，六位要求匿名讨论私人谈话的人表示。

他说，货币政策委员会需要弄清楚为什么通胀预期最近恶化，此前它们在接近一年内一直高于目标0.5个百分点。如果这种动态的原因是财政问题，皮凯蒂认为，货币政策能做的并不多。

中央银行没有评论。

保罗·皮凯蒂照片：朱莉亚·尼基森/彭博社“货币政策委员会的变化使得一些没有‘严格货币主义’学术背景的人担任了职务，”曾是90年代该国通胀目标体系设计者的经济学家塞尔吉奥·韦朗说。“因此，新团队自然会更加‘鸽派’。”

韦朗在书面回答问题时表示，这并不意味着中央银行会不谨慎地降低利率。相反，可能会采取更微妙的变化，比如允许通胀略微高于目标，以确保经济扩张。

“我认为这已经在发生，并将继续下去，”他说。

但在一个因恶性通胀而留下深刻创伤的国家，这种方法并不缺乏焦虑。最近几周，投资者加大了押注，认为通胀将顽固地高于中央银行的目标，直到2027年，这表明他们对货币政策委员会董事们声称专注于控制价格上涨的说法越来越持怀疑态度。

对中央银行承诺的信心丧失可能会导致通胀迅速加速，这是该机构内部传统派似乎用来反对更宽容同事的论点。中央银行的经济政策主任迪奥戈·吉伦对消费者价格的“未锚定”预期及其在目标之上停留的时间发出了警报。根据多位与会者的说法，他在上个月华盛顿的一次私人会议上对这一问题的担忧如此深刻，以至于他似乎对此“着迷”。

领导过渡

坎波斯·内托是全球对疫情最有力的灵活应对之一的作者，随后在经济重启时进行了同样激进的紧缩行动，他重申了对通胀预期上升和全球不确定性的担忧。然而，货币政策委员会（Copom）在其官方声明中表示，需要采取“坚定的行动”来增强货币和财政政策的可信度。

“通胀预期对我们来说非常重要——不要误解——保持它们的锚定是非常重要的，”坎波斯·内托在四月于华盛顿的活动中说道。“我们知道前方有艰巨的工作，我们会做必要的事情来锚定预期。重复再重复是非常重要的。”

但坎波斯·内托将于12月任期结束时离开中央银行，这让许多劳工党成员感到不满。

加利波洛是卢拉的首批任命之一，他在动荡时刻呼应了Copom对冷静和谨慎的呼吁。但在他最近的讲话中，他表示，风险在于“等待并稍微滞后”反应，这将给中央银行时间去理解近期市场价格如何影响通胀目标——这一立场被投资者解读为与卢拉的总体观点一致，即经济增长应优先于通胀。

截至四月中旬，通胀率降至12个月累计3.77%，在银行的容忍范围内。大多数分析师预计，消费者物价指数（IPCA）将在年底前保持在这一水平。

“长期通胀预期的变化与谁将成为中央银行行长的疑虑有关，”经济学教授、前中央银行经济研究部主任马塞洛·克福里说。“在某个时刻，会有一个更换，出现的问题是你是否有勇气继续降息。”

对过去货币政策失误的痛苦记忆仍然困扰着巴西的许多人：在十年前迪尔玛·罗塞夫担任总统期间，中央银行未能对急剧上升的通胀做出强有力的反应，因为政府增加了公共支出，对领导人的不信任加剧了对通胀目标的猜测，进而提高了未来的预期。随之而来的是利率的急剧上升和经济衰退。

然而，少数分析师押注于这些年份的回归。中央银行仍然有能力通过数据的改善逐步恢复对通胀预期的控制。尽管卢拉批评了这种做法，但他也是一个意识到通胀对最贫困人群严重影响的政治家，CM资本市场的首席经济学家卡拉·阿根塔说。

“此时的模糊性更大，总体而言，中央银行在沟通上存在失误，”她说。“纠正市场波动的方式是通过信誉。”

在最新的美国劳动力市场数据帮助缓解对全球最大经济体更明显放缓的担忧后，股票出现了强劲反弹，债券回落。

标准普尔500指数的所有主要板块均上涨，该指数录得自2022年11月以来的最大涨幅，因为数据显示美国初请失业金人数降幅为近一年最大。随着经济焦虑的减退，国债收益率普遍下跌——短期债务的抛售领跌。债券在一场疲软的$250亿的30年期国债拍卖后保持了损失。