彭博科技大会聚焦创新 - 彭博社

Meta Platforms Inc. 的首席产品官克里斯·考克斯将在5月9日于旧金山举行的彭博科技会议上被问及在未来投资与向股东返还资本之间的权衡。

摄影师：大卫·保罗·莫里斯/彭博社史蒂文·姆努钦在2018年华盛顿特区的新闻发布会上发言。

摄影师：安德鲁·哈雷尔/彭博社Mac mini 于2020年进行了更新，采用了苹果自家的芯片。摄影师：丹尼尔·阿克尔/彭博社字母表最近决定开始支付股息，让我思考科技创新的现状，这是我们本周在旧金山的年度 彭博科技 会议上将深入探讨的话题。但首先……

今天你需要知道的三件事：

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支出计划

字母表公司将首次发放股息，利用截至3月底已增至1080亿美元的现金储备。这一举措为投资者提供了持有股票的额外动力，并帮助推动了 10%的反弹，在宣布后的第二天，字母表的股票上涨；这仅在Meta Platforms Inc. 类似地表示将开始通过季度股息返还部分现金。大型科技公司的股息潮——亚马逊公司是其同行中的唯一例外——让我思考硅谷巨头们还在用他们的巨额现金做些什么，或者可以做些什么。为什么不将更多资金投入到研究和开发新产品中呢？或者提高资本支出预算，以满足开发大型语言模型所需的昂贵芯片、服务器和设施呢？更根本地说，发放股息的决定常常让我觉得是公司从精简快速的创新机器转变为更坚固、更成熟的企业的标志，至少在某些行业中，这种企业不太倾向于推出尖端的机械、软件或服务。我与一些分析师和基金经理对这一观点进行了压力测试。

历史上，股息曾被视为“公司的增长时代已经结束，”洛杉矶Ami资产管理公司的投资组合经理安德鲁·扎姆福蒂斯说。但在这里情况并非如此，他说。“这些相对于现金流的支付并不算巨大，”这留下了足够的资金来满足研发和资本支出需求，扎姆福蒂斯告诉我。这也是财政纪律的一个受欢迎的迹象，他补充道，“我认为这并不是创新的终结。”在Meta的案例中，有很多可以花费的地方，包括拉马大型语言模型，它从Facebook和其他公开可用的数据源中提取信息，以帮助客户和合作伙伴推动他们自己的定制人工智能助手。或者Meta Quest系列虚拟现实头显呢？一些人用它们来玩游戏、锻炼或在工作中协作？还有元宇宙——一个你可以戴着这些Quest四处游荡的虚拟世界——马克·扎克伯格在疫情期间花了大部分时间谈论这个。Meta没有计划在研发或资本支出上削减开支。资本支出将高达400亿美元，超过之前预测的370亿美元——Meta表示，这项支出明年将继续增加。与我的同事莎拉·弗里尔一起，我将在5月9日的会议上有机会与Meta首席产品官克里斯·考克斯交谈，你可以肯定我们会请他详细说明Meta将如何利用其资源保持公司的技术相关性。科技巨头们接受股息的另一个原因是收购——传统上是大笔现金的首选用途——变得越来越难以实现。只需问问Adobe公司，它在监管机构表示该交易将威胁竞争并阻碍创新后，被迫放弃对协作设计软件制造商Figma公司的收购。“考虑到对收购的抵制和额外审查，我预计传统的并购活动将放缓，”Global X ETFs的研究分析师特贾斯·德赛说。企业科技记者布罗迪·福特将有机会与Figma首席执行官迪伦·菲尔德谈论他对这家新兴公司的计划，因为它被收购的道路已被阻断。近年来，少数几笔能够通过监管机构的交易是微软公司收购动视暴雪公司。微软Xbox业务的总裁莎拉·邦德将在我们周四的会议上与记者迪娜·巴斯谈论微软因动视收购而新扩大的游戏特许经营权。就在未能阻止微软-动视交易几个月后，联邦贸易委员会在主席莉娜·汉的领导下，正将瞄准另一系列科技巨头的举动。这一次，委员会正在调查微软、亚马逊和谷歌对人工智能初创公司OpenAI和Anthropic超过190亿美元的投资。汉在一月份表示，“企业不能以创新的名义掩盖违法行为。”彭博商业周刊的编辑布拉德·斯通将询问Anthropic的联合创始人达里奥和丹尼拉·阿莫代伊关于该调查的状态以及所有生成性人工智能的相关问题。如果汉和她的司法部同事们是对的，即公司在通过收购和投资变得更大后，创新的动力减少，这对其他初创公司意味着什么？在早期可能是成熟科技买家的收购目标的初创公司呢？那些为企业家提供多年资金的风险投资家又如何呢？在彭博科技，我们将把这些问题提给包括Cowboy Ventures的艾琳·李、Forerunner Ventures的基尔斯滕·格林和Base10 Partners的阿德耶米·阿贾奥在内的一个小组。根据Global X ETFs的德赛，科技创新的状态依然完好，无论是否有股息。“科技商业模式的美在于，你可以投资于人工智能、云计算和混合现实头显等领域，同时仍然留有足够的现金”来回馈一些给股东，他说。“我们正处于一个新的范式中。”

大故事

**人工智能初创公司正在构建工具来自动化歌曲创作的工艺。**并不是每个人都对结果感到满意，这对音乐产业有重大影响。

值得关注

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只需快速浏览一下美国债券曲线就会意识到有什么不对劲。一种国债——20年期债券——与市场其他部分脱节。它的收益率远高于周围的债券——10年期和30年期。

这不仅仅是交易者们担忧的微不足道的美学问题。这让美国纳税人花费了钱。自从财政部在四年前重新推出20年期债券进行每月拍卖以来，销售额每年增加了大约20亿美元的利息支出，简单的粗略计算显示，这比政府本来会支付的要多。这在债券的生命周期内大约是400亿美元。

从某种程度上说，这对一个每年花费近$7万亿的政府来说是微不足道的。然而，20亿美元的确是笔不小的开支。这与政府每年用于国家公园系统运营的金额相同，甚至超过了用于帮助退伍军人购房的支出。

如果向大多数债券市场专家提出这个问题，他们会犹豫不决，讨论是否应该取消20年期债券以节省开支。他们说，这比看起来要复杂得多。但有一个人——在为这篇报道采访的十几个人中——毫不犹豫地表示应该取消它。这个人，耐人寻味的是，正是2020年将该债券复活的那位：史蒂文·姆努钦。

“我不会继续发行它们，”曾在特朗普总统任内担任财政部长的姆努钦在接受彭博新闻采访时表示。他认为，创造另一种到期日以帮助锁定数十年的低借贷成本在当时是有道理的，但事情显然没有按计划进行。“这对纳税人来说只是成本高昂。”

美国财政曲线，20年期债券是一个显著的异常值来源：彭博社姆努钦的态度转变在某种程度上反映了特朗普及其团队偏好的快速决策和破坏性政策制定方式。相比之下，拜登政府采取了更为传统的方法，并坚持20年期债券——尽管规模有所缩减——以确保政府债务销售计划的连续性和稳定性。（财政部发言人拒绝发表评论。）

无论哪个政党在11月赢得白宫，20年期债券推出的启示是明确的：管理政府不断膨胀的赤字变得越来越棘手。几乎达到$2万亿，是五年前水平的两倍。而且，投资者并不一定会因为财政部将新债券摆在他们面前就急于购买。

观看：彭博社的艾拉·杰西解释如果我们取消20年期债券可能会发生什么。

债券市场专家表示，这只是美国财政的新严峻现实。国家需要尽可能多的愿意借钱的债权人。对于那些对迅速结束20年期拍卖持谨慎态度的专家来说，这种需求是至关重要的——即使这意味着需要支付更多以吸引买家购买市场上的新证券。

“拥有另一个到期点，”多策略对冲基金Balyasny资产管理的宏观策略负责人Brian Sack说，“给他们一些额外的灵活性。”

债务利息在美国预算展望中显得尤为重要

来源：国会预算办公室

美国在2020年5月恢复出售20年期债券，结束了超过三十年的暂停。

从一开始就有迹象表明，债务将会很昂贵。给予新到期债券祝福的债券市场顾问警告财政部不要高估需求。然而，初始拍卖规模明显大于推荐的规模。

“我们希望尽可能多地发行长期债务，以延长我们的到期时间并锁定当时非常低的利率，”现任私募股权公司Liberty Strategic Capital的Mnuchin说。他甚至想引入超级长期债务——到期时间为50年或100年的证券——但在顾问劝阻后选择了20年。

20年期债券在经历了一系列拍卖规模增加后真正开始下滑，并迅速成为收益率最高的美国政府证券。今天，即使拍卖数量已减少，它仍然是超出短期国库券之外最昂贵的融资形式。

分析师指出了多种原因，为什么20年期债券持续挣扎。其中一个显著原因是：它的流动性不如10年期债券，并且提供的久期或利率风险少于30年期债券。

目前，20年期债券的收益率为4.34%，比10年期和30年期证券的平均收益率高出0.23个百分点。由于如果财政部出售更多的10年期和30年期债券而不是发行20年期票据，今天的收益率可能会高出一点，因此很难精确测量替代融资成本。但在过去四年的发行时计算的收益率差距，产生了每年20亿美元的额外成本估算。

基于国债和利率互换之间的收益差距，对新增成本的更保守计算将这一数字定为大约一半。

“从纳税人的角度来看，最重要的是，随着时间的推移，你能否最小化借款成本？”纽约哥伦比亚线程投资公司的利率策略师埃德·阿尔-侯赛因说。“我们是否做到了这一点还不清楚。”

阿尔-侯赛因是市场上少数与穆努钦观点一致的人之一。他说，这整个事情都是一个“错误”。“对这些特定债券的需求不大。这没有意义。”

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为了更好地匹配供需，财政部近年来大幅缩减了该到期债券的发行。20年期债务的季度销售额现在为420亿美元，较最高峰的750亿美元下降。

“财政部已将20年期债券调整到更合适的规模，”萨克说。他曾在财政借款咨询委员会任职，该委员会由债券交易商和投资者组成，向政府提供发行策略建议。在2020年，该委员会支持推出20年期债券。“该证券的市场现在比几年前更为平衡。”

阿马尔·雷甘提（Amar Reganti），前财政部债务管理办公室副主任表示，市场在几年后可能会看起来更好。他强调，新证券吸引其他到期日所吸引的那种持续需求可能需要一段时间。

雷甘提现在是哈特福德基金的固定收益策略师，他说：“尽管自首次亮相以来的四年在资本市场上似乎是‘很长一段时间’，但从债务管理的角度来看，实际上是相当短的时间。”

二十年期国债难以获得关注

尽管拍卖规模大幅削减以提升需求，20年期国债仍然是政府融资中除了短期票据之外最昂贵的形式。

来源：彭博社

对穆努钦来说并非如此。他表示，市场已经有足够的时间来做出判断。

与此同时，已经有一个群体停止了20年期债券的销售：美国企业。起初，全国各地的首席财务官在财政部重新推出这一到期日时 增加 了20年期债券的销售。这是政策制定者所寻求的积极副作用之一。

然而，这种增长很快消退，如今市场几乎处于停滞状态。今年上半年，新发行总额仅为30亿美元，远低于2020年的820亿美元。根据彭博社汇编的数据，该到期日的销售额占10年期和30年期债券总销售额的不到1%，而之前约为10%。

信用策略全球负责人温妮·西萨尔（Winnie Cisar）表示：“我们总是说，在企业市场上，供应跟随需求，而一般来说，20年期债券的需求并不多。” “这只是一个奇怪的期限。”

苹果公司正在计划一款新的Mac mini版本，这将是其迄今为止最小的台式电脑，作为对Mac系列进行更广泛的改造的一部分，配备以AI为中心的芯片。

根据知情人士的说法，这款新型号——预计将在今年晚些时候发布——将标志着自2010年在史蒂夫·乔布斯领导下进行改版以来，mini的首次重大设计变化。该设备将比其前身小得多，接近苹果电视机顶盒的大小，这些知情人士要求匿名，因为该工作是秘密的。