财政部的反弹可能会面临1250亿美元的阻碍-彭博社

Michael Mackenzie, Liz Capo McCormick

2024-05-06

华盛顿特区的美国财政部大楼。

摄影师：Nathan Howard/Bloomberg土耳其里拉汇率在博德鲁姆的货币兑换所外。

摄影师：Moe Zoyari/Bloomberg债券交易员对美国劳动力市场出现的首个明显放缓迹象表示欢迎，但这只是他们整年期待的真正大幅上涨所需的一部分。

美国国债在周五大涨，因为政府报告显示上个月就业和工资增长出现令人意外的疲软，这加剧了最近其他减速增长迹象。这一消息为上周末的一轮上涨画上了句号，该轮上涨始于周三，当时美联储主席杰罗姆·鲍威尔表示不需要加息，并暗示只要数据证明有必要，就会立即实施降息。

投资者现在谨慎地增加了对今年降息的押注，而受美联储影响的两年期国债收益率领涨市场。然而，尽管美国经济某些领域出现减速迹象，但通胀仍然固守不下，这一现实可能限制了央行的行动，并意味着债券收益率可能会固守最近的区间。

除此之外，下周的拍卖将有一笔总额为670亿美元的10年期和30年期国债，这将检验投资者对长期债务的需求，其中一些投资者对此已经失去了兴趣。政府还将出售580亿美元的三年期国债，作为所谓的季度退款拍卖的一部分。

就业报告和鲍威尔的评论“为市场带来了一些宽慰，但绝不意味着我们会大幅下调50到100个基点，”西部资产管理公司的投资组合经理马克·林德布鲁姆说，该公司管理着约3850亿美元。他认为，两年期和五年期美国国债等短期证券将超过长期债务。

鲍威尔表示，政策已经足够收紧，最终将控制通胀，并提醒投资者，美联储将对就业岗位增长和工资下降的迹象做出反应。在上周五的就业数据公布后，美国两年期收益率一度下跌至4.7%，比本年度周二触及的5.04%的高点低了30个基点。周五下午，基准收益率为4.81%。

在上周之前的一个月里，交易员们在数据显示持续增长和持续通胀的情况下，收回了对今年多次降息的押注。现在，市场定价反映出对近乎两次全额降息的预期，而不仅仅是上周早些时候的一次。

尽管一些降息将使两年期收益率低于上周的峰值，但如果通胀保持在美联储的目标之上，华盛顿的挥霍方式导致长端拍卖规模再次上升，对于10年期和30年期债券的前景对投资者来说就不那么吸引人了。

德意志银行美洲地区固定收益主管乔治·卡特拉姆邦更倾向于持有两年期债券，“因为加息的可能性仍然很小”，并且“对曲线的外围持怀疑态度”，这种态度已经持续“相当长时间了”。

上周曾一度触及4.75%的新高后，10年期债券周五以4.5%的价格交易。在10年期债券发行前出现任何便宜情况，该债券将提供4.5%的固定利率，相当于去年11月曾短暂提供的最高利率，自2007年以来最高。尽管从历史上看这看起来不错，但目前许多投资者对完全拥抱长期债务持谨慎态度。

“后端更容易受到收益率上调的影响”而不是“上限”前端利率，Jennison Associates的董事总经理詹妮弗·卡尔平斯基表示，该公司管理着500亿美元的固定收益资产。

Jennison偏爱在其投资组合中采取“加剧交易策略”，即在美国国债中超配两年期、三年期和五年期，同时在10年期国债上持有低配仓位。“很难判断长端何时变得有吸引力。”

如果美联储开始削减并且市场在较软的数据中定价更多的宽松政策，那么将会出现更陡峭的曲线。这将导致美国两年期收益率下降速度快于较长期的基准。对于长端的潜在买家来说，真正的回报在于通货膨胀将会趋于稳定，从而使长端加入前端主导的反弹行情。

彭博智库的看法…

“四月份的工资报告暗示工资增长可能正在放缓。美联储仍然依赖数据，因此在数据可能在短期内出现混合的情况下，国债市场可能保持波动。”

— 彭博智库策略师艾拉·F·杰西和威尔·霍夫曼

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数据仍然是混合的。与上周的就业数据相抵触的是，上周的另外报告显示制造业和服务业中仍存在顽固的价格压力。

“三个月后，我们可能会看到通胀的情况完全不同，”位于马里兰州贝塞斯达的波托马克河资本首席投资官马克·斯平德尔说道，他一直在增加各期限的国债头寸。“我又开始对利率前景更为乐观，认为它们可能会下降。”

通往更陡峭曲线的另一条途径来自于后端对通胀保持高位敏感，促使投资者要求更多的补偿来持有较长期的国债。这种所谓的期限溢价基于纽约联储模型仍然略为负面，一些投资者认为从最近的超低利率时代真正恢复正常等同于一个正面的读数。

“你仍然没有看到长端的期限溢价回归，我们认为在某个时候它会回来，” Karpinski说。“在退款方面，他们目前没有增加拍卖规模，但如果随着时间的推移它们上升，这是可以推高长端收益率的另一个因素。”

经济数据：
- 5月6日：银行贷款高级贷款官员意见调查
- 5月7日：消费者信贷
- 5月8日：MBA抵押贷款申请；批发贸易销售和库存
- 5月9日：每周失业救济申请
- 5月10日：密歇根大学情绪和通胀预期；月度预算报表
联邦储备委员会日历：
- 5月6日：里士满联邦储备银行行长托马斯·巴金：纽约联邦储备银行行长约翰·威廉姆斯
- 5月7日：明尼阿波利斯联邦储备银行行长尼尔·卡什卡里
- 5月8日：副主席菲利普·杰斐逊；波士顿联邦储备银行行长苏珊·柯林斯；联邦储备委员会理事丽莎·库克
- 5月10日：联邦储备委员会理事米歇尔·鲍曼；达拉斯联邦储备银行行长洛瑞·洛根；芝加哥联邦储备银行行长奥斯坦·古尔斯比；联邦储备委员会监管副主席迈克尔·巴尔
拍卖日历：
- 5月6日：13周、26周票据
- 5月7日：42天现金管理票据；三年期国债
- 5月8日：17周票据；10年期国债
- 5月9日：4周、8周票据；30年期债券

上个月，由于对长期较高的美国利率和恶化的地缘政治紧张局势的担忧，新兴市场主权债券跌幅达七个月以来最大，而货币指数跌至去年11月以来的最低点，抑制了风险偏好。