私人信贷：黑石集团在1万亿美元信贷推动中利用巨额资金-彭博社

吉尔·德拉尔特，黑石集团全球信贷和保险负责人。

摄影师：克里斯托弗·古德尼/彭博社承诺总额约为250亿美元，KKR & Co.及其高管在投资自己的基金时引领私募股权行业。

然而，KKR在盈利电话会议和新闻发布中报告的数字并不全面。在过去几年里，该公司一直通过资产支持证券市场的一个隐秘角落为其在KKR基金中的投资提供资金。

在幕后，KKR通过出售其现有基金中的部分股权筹集了一部分承诺投资新基金的资金。该公司将先前的投资捆绑成所谓的抵押基金义务，通过私人交易出售 — 部分销售给包括自己在内的几家保险公司。

尽管目前尚不清楚KKR通过CFO筹集了多少资金，但这种销售利用了推动私募股权的趋势。公司正在接受新形式的杠杆以提高回报 — 风险是更大的损失 — 并且基金经理与客户一起投入了更多资本。

“特别是在这个市场上，筹款很困难，你会看到一些普通合伙人将超额承诺投入到他们的基金中作为催化剂，” Crestline Investors基金流动性解决方案组负责人大卫·菲利普说。“这让一些投资者更加高兴，因为经理投入的资金很多。”

KKR在一份声明中表示，首席财务官“是有效的融资工具，对公司的财务状况并不重要。”

基金经理及其高管，通常被称为普通合伙人，在向外部客户推销新基金时，传统上会贡献约2%的资金。但去年这一平均值超过了一倍，达到了约5%，在某些情况下甚至达到了20%，彭博此前报道。

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私募股权公司近年来还扩大了筹资规模，这意味着普通合伙人必须投入更多自己的资金。根据数据提供商Preqin的数据，美国私募股权公司在2019年至2023年间筹集了2.7万亿美元，而在2014年至2018年间为1.3万亿美元。

过去十年私募股权公司筹集更多资金

由于利率上升，去年筹款有所下降

来源：Preqin

“2%的普通合伙人承诺可能不是一个很大的比例，但从美元的角度来看，这可能是一笔很大的资金，” 安吉利斯投资顾问公司的首席投资官迈克尔·罗森说。

截至年底，KKR及其高管已经承诺了约250亿美元的基金资金 — 包括公司约200亿美元和联合创始人亨利·克拉维斯和联席首席执行官斯科特·纳特尔等主要人员约50亿美元的个人资本。

相比之下，黑石集团在去年年底的资产负债表上列出了28亿美元的基金承诺和投资。该公司的高级董事在去年年底对黑石基金的承诺达到了22亿美元，但他们现有投资的价值尚无法确定。

差距部分源于对资金管理公司经营方式的不同看法：黑石集团和凯雷集团都在它们的资产负债表上尽量减少资产，而KKR则采取相反策略，直接投资各种企业以及自己的私募基金。KKR还通过与一个关联公司合并并上市的方式获得了大量资本。

在一些公司，合伙人通过从摩根大通等银行的私人财富部门贷款来部分资助他们的承诺。这种形式的信贷被称为GP融资，其浮动利率通常比基准利率高300到400个基点，并以合伙人在其他基金中的股份作为抵押，Citizens Private Bank的私募股权融资负责人Scott Aleali说。

KKR开始在2019年的年度报告中提及其利用资产支持市场为公司承诺融资，就在私募股权筹款激增之际。虽然公司尚未公开讨论其使用CFOs，但KKR的年度报告提到涉及一家投资于KKR基金的车辆的“结构化交易”，该交易涉及第三方融资。

首席财务官（CFOs）最早于21世纪初出现在华尔街，作为大型机构投资者（如养老金计划和主权财富基金）套现私募股权持有的一种方式，Fitch的Greg Fayvilevich说**，**这些交易由其评级。

更不寻常的是，一个资金管理人发行CFOs，而不是其客户之一。

哈士奇和猞猁

根据提交的文件和熟悉证券的人士透露，KKR在2021年7月发行了两笔交易时的运作方式如下，这些人要求不透露身份以讨论机密细节。

该公司将其对大约20个KKR基金的承诺部分，并将这些股份抵押给了两个名为哈士奇和猞猁的特殊目的实体。这些股份包括KKR已经在基金中进行的投资，以及在需要更多资本时承诺要进行的投资。

哈士奇和猞猁随后向保险公司出售了为期10年的高级债券，有效利率约为5.7%，以及一小部分利率约为7.8%的次级债务。KKR拥有的三家保险公司，Commonwealth Annuity and Life Insurance Co.、Accordia Life and Annuity Co.和Forethought Life Insurance Co.，在这两家CFO中投资了约10亿美元，主要是通过购买高级债务。

持有高级债券的人首先获得通过哈士奇和猞猁在KKR基金中收到的分配款项进行偿还的权利。因此，这些债券获得投资级信用评级，从而获得监管机构的有利资本对待，使保险公司更容易投资债务。

“由于资本要求较低，” Fayvilevich说，基金经理“可以从保险公司那里获得更多资金。从而获得更多费用。”

KKR可以利用债券销售所得款项来满足其向外部投资者推广的新基金的资本承诺。KKR还保留了对哈士奇和猞猁等CFO的股权，这意味着它首先承担任何损失。实际上，该公司保留了它出售的股份的大部分下行风险，以及上行风险。

2022年底，KKR在首席财务官（CFOs）身上投资约20亿美元，比2019年底的6.2亿美元增加了。此外，他们还同意承担高达1.16亿美元的投资损失。

尽管该公司在2023年停止披露此类投资金额，但更多的投资正在途中。2023年1月，KKR将其在十多个基金和合作伙伴关系中的部分股权捆绑在一起，包括北美和亚洲的并购基金，成立了一个名为2023 Bear Financing的特殊目的车辆。

“过去10年，GP融资发生了变化，”Aleali说道。“不仅GP承诺的规模开始增加，而且公司还希望为员工提供投资他们基金的选择。”

几年前，Clive Cowdery遇到了问题。他创立的大型人寿保险公司积累的客户资金比他们能够找到投资方式更快。

随着Resolution Life的支付不断增加，三分之二的资金闲置。公司决定不再等待内部团队在全球寻找债券、抵押贷款和其他通常用于投资人们资金的资产。于是，他们求助于Blackstone Inc。