为什么美国城市应该向拉丁美洲寻求城市创新：CityLab Daily - 彭博社
Linda Poon
墨西哥城林荫大道Paseo de la Reforma — 一个规模庞大且环境脆弱的城市，使其成为城市解决方案的丰富来源。
摄影师：Jeff Greenberg/Universal Images Group Editorial via Getty Images
在美墨边境，“社区站”不仅提供移民紧急庇护所；这些庇护社区旨在帮助新来者塑造他们现在称之为家的临时城市的社会、文化和经济生活。组织者表示，他们受到哥伦比亚的波哥大和麦德林城市的启发。
几十年来，美国的城市规划师倾向于将欧洲视为开明城市建设的黄金标准。但随着移民对城市财政的压力和气候变化推动人口迁移，对拉丁美洲基层解决方案的兴趣正在增加，撰稿人琳达·贝克写道。**今日城市实验室：**拉丁美洲也在迁徙：一波城市创新浪潮
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美国股市的常规交易时间为标准交易日的390分钟。但按照目前的情况发展，最终可能只有最后的10分钟才是最重要的。
根据交易算法开发商BestEx Research编制的数据，如今约有三分之一的标普500指数股票交易是在交易日最后10分钟内执行的，这一比例较2021年的27%有所增加。
现在，来自欧洲的新证据显示，类似的情况可能正在损害流动性并扭曲价格。
这为全球被动投资繁荣的批评者提供了新的论据，因为指数基金推动了这一现象。这些产品通常在收盘时买卖股票，因为当天的最后价格被用来设定它们旨在复制的基准。
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标普500指数股票越来越多是在收盘时执行的
来源：BestEx研究
过去十年，美国被动股票基金中的资产激增至超过11.5万亿美元，根据彭博智库编制的数据，将越来越多的交易转移到了交易日结束时。寻求利用这种流动性的主动参与者也纷纷跟进，形成了一个自我强化的循环。
欧洲的收盘竞价在常规交易结束后进行，现在占公共交易场所交易量的28%，这一比例比四年前的23%有所增加，彭博智库和分析公司big xyt的数据显示。
“众所周知，收盘竞价是非常好的市场收盘机制，”法兰克福歌德大学的本杰明·克拉普汉姆说，他是一篇新研究的合著者，该研究名为论文，名为将交易量转移到收盘时：对价格发现和市场质量的影响。“这可能是真的，但是如果我们看到交易量转移到交易日最后的这个机会，我们可能会看到价格的不有效率。”
克拉普汉姆与同事米夏·本德和德国联邦银行研究员本尼迪克特·施韦姆莱因合著的这篇论文，重点关注了2019年至2023年中期伦敦、巴黎和法兰克福交易所的大盘股。这三人发现，股票通常在连续交易结束和收盘竞价设定的最后价格之间波动，但其中14%的波动在隔夜会逆转 —— 这表明它是由单边流动而不是基本面推动的。
收盘竞拍占据了欧洲股票交易量的日益增长份额。来源：彭博智库新研究呼应了早期的研究，包括在美国，2023年的一篇论文也认为，在竞拍期间出现的变动会在隔夜通过流动性动态导致回归。
对被动投资提出的指控之一是，它可能盲目膨胀公司估值，并在主要指数重新平衡时造成严重混乱，引发数十亿美元的单向交易。这一系列担忧激发了来自批评者如埃隆·马斯克以及最近的Greenlight Capital的大卫·艾因霍恩等人的高调攻击。
但任何收盘扭曲应引起关注的程度尚不确定，正如现代市场中的许多情况一样，这场辩论并不明确。
对于BestEx Research的创始人Hitesh Mittal来说，隔夜回归是正常市场功能的一部分。被动基金可能会以略高的价格在收盘时购买，但他认为这个成本比流动性提供者在当天较早时期为其规模的交易收取的费用要“远远低得多”。
在美国，确定收盘价格的机制与连续交易的最后几分钟同时进行。根据Rosenblatt Securities编制的数据显示，上个月将近10%的美国股票是在收盘竞拍中交易的，接近此前2019年的高点，此前在零售交易狂潮中有所下降。
纳斯达克北美交易服务战略负责人查克·麦克（Chuck Mack）表示，市场参与者喜欢收盘竞价的透明价格发现和“深度流动性”。他说，美国白天的流动性受到不同交易平台上股票交易日益增多的碎片化影响更大。
与此同时，墨尔本大学的卡罗尔·科默顿-福德（Carole Comerton-Forde）和博科尼大学的芭芭拉·林迪（Barbara Rindi）等两位研究人员在2022年得出结论，表面上的欧洲逆转可能是由于市场开盘时的噪音，而不是扭曲，而且白天的流动性并未受到收盘竞价的影响。代表这两位研究人员发表观点的科默顿-福德表示，监管机构目前没有理由担忧，但“应继续关注这一领域，以防情况发生变化。”
伦敦证券交易所没有立即回应评论请求。欧洲交易所的一位发言人承认指数再平衡后会出现价格逆转，但表示“观察到的逆转通常是温和的，在重大流动性事件后市场过度反应是常见的。”
德国交易所的一位发言人表示，尽管市场参与者持有不同观点，但总体上认为收盘竞价并不是问题。
在美国，尽管交易量转移到了交易日结束时，零售投资者的增加角色促使像罗宾汉（Robinhood）这样的多家券商提供一些证券的24小时交易，以便他们获得最大的买卖机会。然而对于机构专业人士来说，越来越重要的是最后几分钟。
“当我与那些交易组合对这些流动性变化更敏感的客户交谈时，他们肯定会等待，” big xyt的业务发展负责人马克·蒙哥马利说。“随着一天中连续部分的流动性减少，他们泄露意图信息的潜力更大。”
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