研究表明，鲍威尔的强硬立场可能刚刚开始 - 彭博社

杰罗姆·鲍威尔在2024年4月16日华盛顿的一次会议上。

图片：塞缪尔·科伦/彭博社

言之有力，对于美国经济来说，没有比美联储主席杰罗姆·鲍威尔更有力的了。

彭博经济学的美联储言论指数——由基于对美联储超过60,000条新闻头条的自然语言处理算法生成——显示，去年12月，鲍威尔有效地放宽了金融条件。通过暗示更快地转向降息，他推动了市场并帮助经济避免了衰退。

只有一个问题。四个月后，随着美国需求和通货膨胀持续存在，鲍威尔被迫收回。这种回退始于本月国际货币基金组织的会议，当时他表示“允许紧缩政策有更多时间发挥作用是合适的”——降低了宽松预期。

情绪指标显示，他最近的言论只部分地扭转了他去年12月讲话引发的刺激。这意味着还有更多工作要做，以将通货膨胀带回轨道，可能在本周的货币政策会议上会有更多强硬言论。

情绪追踪

美联储言论指数显示鲍威尔再次倾向鹰派

来源：彭博经济学

一年前，彭博经济学的观点——以及市场共识——是控制美国通货膨胀的代价将是一场衰退，很可能在2023年底之前开始。但事实并非如此。

2023年下半年的增长势头强劲。尽管第一季度的国内生产总值低于预期，但企业和家庭的国内销售增长了3.1%，表明经济在2024年初继续向前发展。

“总的来说”，前白宫经济顾问委员会主席杰森·弗曼在推特上说，国内生产总值数据“证实了经济的实际面仍然非常健康，但名义面过热”。

为什么水晶球变得有点模糊有三种可能的解释。第一种是由现代货币理论的支持者提出的，即更高的利率正在增加消费者的收入。如果这是正确的，那么美联储的加息将成为增长的推动力而不是障碍，对高通胀的回应将是降息。

这是一个引人注目的想法，引起了市场的兴趣。但很难用理论或数据支持这一点 - 数字显示利息净收入损害了购买力。

第二种可能性是美国的增长潜力 - 因此，为了降低通胀所需的利率水平 - 已经提高。“美国克利夫兰联邦储备银行主席洛雷塔·梅斯特在三月份说：“我们可能有一个更高的中性基准利率。” 如果是这样，那么自2022年3月以来美联储推动的5.25个百分点的加息不足以遏制通胀。需要更多。

在理论上，这是可能的。在过去三年里，数百万移民涌入美国，这将增加劳动力。拜登总统的政策旨在重振工业生产。而新技术，比如人工智能，为生产率的根本性变革提供了前景。

但是，在实践中，这个想法在数据上也缺乏支持。移民融入劳动力市场需要时间。投资增长低于历史趋势。而由人工智能推动的生产率增长仍更像是科幻小说而非现实。

投资疲软限制了美国的增长潜力

实际投资低于疫情前的趋势

来源：美国经济分析局，彭博经济学

这使我们得出第三种解释 - 在我们看来，这是最有说服力的：鲍威尔在12月改变了口吻。

在2023年FOMC最后一次会议后的新闻发布会上，货币政策委员会主席鲍威尔采取了明显温和的口吻，让市场大吃一惊。他承认委员会已经讨论了降息的条件，并且不必等到通胀达到2%的目标才采取行动。

艾伦·米德 - 杜克大学教授，前美联储经济学家 - 是最早利用计算机技术分析货币政策信号的人之一。她在2015年的一篇研究论文中与经济学家米格尔·阿科斯塔合著写道：“我们的分析表明，自然语言处理可以消除虚假印象，揭示关于复杂沟通的隐藏真相，比如美联储的沟通。”

受梅德最初愿景的启发，彭博经济学构建了联邦储备委员会情绪指数，该指数使用经过训练的算法来阅读有关美国央行讲话和新闻发布会的头条新闻，并将它们分类为从超鹰派到超鸽派的等级。在鲍威尔的新闻发布会之后，该指数变为鸽派 - 显示美联储显着更接近进行首次降息。

两年期国债利率从鲍威尔发布会前一天的4.7%下降到1月中旬的最低点4.1%。这些较低利率对债券市场和股市的影响在经济中产生了反响 - 为增长注入了新动力。

这种影响有多大？根据 迈克尔·鲍尔 和埃里克·斯旺森开发的模型 - 他们分别是旧金山联邦储备银行和加州大学尔湾分校的经济学家，彭博经济学得出结论，这是当前周期中最大的货币政策冲击。刺激力度甚至超过了2023年3月硅谷银行倒闭后鲍威尔的鸽派言论。

鸽派惊喜

鲍威尔12月的转变将焦点转向宽松

来源：彭博经济学

注：货币政策惊喜的定义与鲍尔和斯旺森（2022）相同。所有数值均以12月13日的惊喜为基准，等于-100。

现在尚不清楚美联储是否需要更加鹰派。根据彭博经济学的观点，是的。

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