波音（BA）雄心勃勃的现金流目标是100亿美元的紊乱 - 彭博社

波音首席执行官戴夫·卡尔霍恩继续支持一项看起来越来越难以实现的100亿美元现金流目标。

摄影师：瓦莱丽·普莱什/彭博社阿根廷总统哈维尔·米莱在2024年2月24日于美国马里兰州国家港举行的保守政治行动大会（CPAC）上发言。摄影师：肯特·西村/彭博社要直接将《工业力量》发送到您的收件箱，请在此处注册**。

波音公司的100亿美元现金流目标可能变得更像一个累赘，而不是一个愿景。

这家飞机制造商在第一季度烧掉了39亿美元现金，并预测在当前时期将再次出现大量资金流出，因为它减缓飞机交付以消除制造粗糙现象。美国联邦航空管理局要求波音在5月底之前提出一个计划来解决其“系统性质量控制问题”，此前在今年初阿拉斯加航空公司的一次飞行中发生了空中爆胎事件。但波音坚定地坚持其目标，即到2025年或2026年实现100亿美元的自由现金流，并将缓慢的飞机交付形容为仅仅是一个暂时的挫折，即使高管们承认当前情况使得后者的时间表更加合理。

缓慢复苏

阿拉斯加航空事件之前，波音的现金流已经在恢复

来源：彭博社

“因为我相信。我就是这么认为的，”波音首席执行官戴夫·卡尔霍恩在被问及为什么仍然支持100亿美元目标时告诉了CNBC。他说，质量控制清理和相关的交付中断将使公司倒退六个月，从那架Max飞机在一月份首次将一个面板扔进一位学校老师的后院开始计算。现在已经快五月了，所以在波音看来，它几乎已经自我修复了。“在这两年的时间窗口内，它将比原计划晚六个月，”卡尔霍恩谈到现金流目标时说。“我仍然相信它会在这两年的时间窗口内实现。顺便说一句，这从来不是一个英雄式的目标。”

然而，要实现这种现金流复苏可能确实需要英雄主义。穆迪评级周三将波音债务评级降至距离垃圾级别仅一级，并表示如果现金流继续不足，可能会再次降级该公司。穆迪已经估计，波音的年度现金流将不足以支付明年到期的43亿美元债务和2026年到期的80亿美元，迫使公司重返债券市场。“商用飞机面临的逆风至少会持续到2026年，”穆迪的乔纳森·鲁特写道，与波音的乐观预测相抵触。

一次到位

分析师预计波音公司将在2026年产生88亿美元的自由现金流，但随着阿拉斯加航空公司事件的后果不断扩大，估计已经在下降

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然而，无论目标是英勇还是可信，都错过了重点。即使波音最终在2026年产生100亿美元的现金流，但目前在其安全协议和制造流程上受到放大镜审视的情况下，公司坚持这一目标并不清楚公司会得到什么好处，以至于政客们对登机公司的飞机感到不安。“我参加这项调查时承认航空旅行仍然可能是最安全的旅行方式。当我登上飞机时，甚至当我登上737 Max时，我一直告诉自己这一点，”来自威斯康星州的共和党参议员罗恩·约翰逊在本月参加国土安全部和政府事务委员会的一次听证会上说到。听证会由国土安全部和政府事务委员会的一个小组委员会主持，讨论了波音公司“破碎的安全文化”。

在1月底的最新收益更新中，波音拒绝为2024年提供指导，表示焦点应该放在安全和质量上，而不是财务目标。“我们不会预测时间。我们不会超前于我们的监管机构。我们会慢慢前进以便快速前进，”卡尔霍恩当时说。“我们只会专注于每一架飞机，确保我们达到所有我们拥有的标准，我们的监管机构拥有的标准，以及我们的客户要求的标准。”将波音的挑战框定为可以在六个月内解决的短期问题，并固执地坚持100亿美元的现金流目标传递了相反的信息。

命运的分歧

通用电气已经从现金流危机中恢复过来，而波音仍在处理其中一个

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卡尔霍恩可能相信100亿美元的现金流目标，但他不会是看到它实现的人。他将在今年年底卸任，并将控制权交给一个尚未命名的继任者，后者将继承这个无益的预测的负担。在本周被问及他潜在的接班人时，卡尔霍恩支持了斯蒂芬妮·波普，她在去年年底晋升为首席运营官，然后在3月份还被任命为商用飞机部门的负责人。但在猜测波音下一任首席执行官的游戏中，最常提到的名字是拉里·卡普。当卡普在通用电气公司自己的现金流危机中接管公司时，他有一个习惯，那就是设定低门槛，让公司可以小心翼翼地越过。结果是通用电气各方面运营的缓慢但稳定改善。通用电气的股票，这个月完成了分拆，现在作为通用电气航空公司经营，本周触及了自2008年以来的最高水平。

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“如果有一件事在我们多年来关注该公司时一直保持一致，那就是波音对改善的乐观时间表，”垂直研究分析师罗布·斯托拉德在一份备忘录中写道。管理层“似乎对面临的监管、政治、法律、合同、客户、竞争、供应链和内部员工压力毫不在意。”

卡尔霍恩在通用电气工作了将近三十年，他拒绝放弃波音的现金流目标让人想起了另一位通用电气首席执行官杰夫·伊梅尔特的拖延，他曾承诺在2018年实现每股盈利2美元。随着2016年原油价格暴跌对通用电气的石油和天然气业务以及工业需求造成压力，那个预测看起来已经不可能实现，但伊梅尔特仍然坚持目标，称公司可以通过削减成本和回购股份弥补不足。他花在谈论这个目标上的时间呈指数级增长，分析师们对通用电气是否真的能够实现这一目标也越来越怀疑。在追求这个最终是任意数字的过程中，通用电气电力业务的现金流挑战和一个巨大的保险漏洞都在恶化。伊梅尔特在2017年辞职之前从未明确放弃这个目标。通用电气最终远远未能实现这一目标。

对于波音和卡尔霍恩来说，这个故事中有一个教训：如果一位首席执行官不得不不断捍卫一个财务目标，那么这个目标可能并没有达到预期的目的。

本周图表

反弹

由于运输中断导致货物被迫转移到飞机上，空运需求增长速度快于全球贸易和工业生产

来源：国际航空运输协会

通用电气航空本周报告的结果好于预期，主要是由于对新客机发动机和现有机型维修的需求强劲。但通用电气还提高了对市场空运部分的展望，现在预计2024年将实现低个位数的增长，扭转了此前预测将下降的情况。“坦率地说，我们可能在年初时有点保守，考虑到我们在空运趋势中看到的情况。不幸的是，其中一些是由于中东航运不确定性所致，”首席执行官卡尔普在一次采访中说。由于伊朗支持的胡塞武装分子在红海袭击商业船只，继续干扰航运，许多公司避开该地区，选择绕过非洲之角进行更长、更昂贵的航程。美国已经发射了近10亿美元的军火，试图阻止胡塞的袭击并保护航道，但实质性的成果甚微。强劲的消费者需求也支撑着空运市场的复苏。根据国际航空运输协会的数据，2022年2月，全行业空运需求（以货运吨公里计）相对于去年同月增长了11.9%。加上1月份的强劲表现，空运需求在2022年此时已接近相对峰值的0.3%。

铁路场的活动人士

去年，诺福克南方公司的一列火车脱轨，将大量有毒化学品倾倒在俄亥俄州东巴勒斯坦，CEO艾伦·肖成为了以利润为中心的铁路行业的公众象征。但对于试图罢免他的激进投资者来说，他对利润的追求并不像他应该的那样强烈。Ancora Holdings Group拥有不到诺福克南方公司股份的0.5%，但他们试图安排一位自己选择的CEO和首席运营官，并更换大部分董事会。

这场代理人之争表面上是关于诺福克南方公司的。但实际上是对支配行业十多年的精确调度铁路效率战略的一次清算，导致了缩减的员工人数、更长更拥挤的火车、大量客户投诉以及大量政治指责。在脱轨事故发生几个月前，肖向投资者推销了一种新战略，认为铁路公司变得如此执着于削减成本，以至于忘记了如何增长。尽管货运需求疲软，诺福克南方公司一直抵制员工裁员，并继续投资于运营，以便在市场回暖时更好地为客户服务。肖承认铁路需要变得更有效率，但坚称他可以以更平衡的方式提高利润率。“激进投资者的计划就是10到15年前的老套路，只关注成本削减。我们知道，采用这种短期计划，股东会受损，”肖在彭博社波士顿办公室接受采访时说。

战斗将在5月9日的投票前进入白热化阶段。纽伯格曼集团和EdgePoint投资集团共同持有近10亿美元的诺福克南方股票，他们支持激进派提名。但大多数诺福克南方的工会对现有管理团队表示了罕见的公开支持，史蒂芬斯公司的分析师调查显示，80%的承运商表示如果激进派成功，他们将转移货物运输。在这里阅读更多。

交易、激进派和公司治理

波音首席执行官卡尔霍恩表示，与重新收购机身供应商Spirit AeroSystems Holdings Inc.的谈判尚未“偏离轨道”，但这家飞机制造商正在耐心等待目标公司与其他客户达成安排。协议“很可能”会在本季度宣布，卡尔霍恩告诉CNBC。其他尚未敲定的细节包括波音将如何支付购买费用。波音通常希望保持至少100亿美元的现金余额，但在第一季度，由于偿还到期债务并应对阿拉斯加航空公司的故障后果，现金余额低于这一水平。首席财务官布莱恩·韦斯特表示，公司正在监控其流动性水平，如果决定建立更多的现金缓冲，可以进入债务市场。该公司还有100亿美元未使用的信贷额度。

Spirit在考虑任何收购溢价之前的市值约为40亿美元，截至年底的净债务约为34亿美元。这些义务可能会在波音的资产负债表上产生不良影响。虽然空客也在谈判中，以购买为其飞机制造部件的Spirit工厂，但它没有太多理由同意承担重大部分债务负担。穆迪考虑到了通过债务购买Spirit对波音的评级下调，但表示，如果购买价格远高于Spirit股票最近的36美元高点，可能会对信用产生负面影响。卡尔霍恩没有排除使用股票支付Spirit交易的可能性。他说：“这是一笔正在进行中的交易。情况复杂。还涉及其他各方，”他说。“要完成这笔交易需要时间。在签署和完成之间的这段时间，我们将探讨最佳的融资方式，以维持投资信用评级。”CNH Industrial NV股价周一下跌，创下去年11月以来的最大跌幅，此前拖拉机制造商宣布首席执行官斯科特·温恩请求离开公司。他将被取代，接替他的是此前负责运营CNH的卡车和巴士分拆公司Iveco Group NV的格里特·马克斯。温恩在长期担任雪地摩托车制造商极地星公司首席执行官后于2021年加入该公司。在通货膨胀和高利率对农民造成压力的情况下，他离开了CNH。CNH在2月份预测今年农业部门净销售额可能下滑高达12%。

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阿根廷总统哈维尔·米莱在任职四个月后成功完成了一个关键壮举，这个长期受到高通胀困扰的国家终于稳定了货币。

事实上，比索不仅停止了每天暴跌，而且在一个关键的外汇市场——这里有许多外汇市场，是这个国家繁杂规则的副产品——它实际上正在急剧上涨。在过去三个月里，比索在被许多投资者和公司使用的蓝筹股掉期市场上对美元升值了25%。这比彭博跟踪的148种货币中任何一种对美元的涨幅都要大。

过去3个月阿根廷比索是世界上表现最好的货币

来源：彭博社

这是一个令人震惊的统计数字，在一个货币似乎永远在不断贬值的国家里。（过去十年中最小的年度下降幅度为15%。）这凸显了Milei为遏制庞大的政府支出、遏制对包括美元在内的经济中所有东西的需求以及驯服年通胀率飙升至近300%的努力。

Milei喜欢称他的预算削减为“人类历史上最大规模的”。当然，他几乎肯定是在夸大，但并不太多。他实施的削减总额相当于该国经济产出的近4%，这种调整如此激进，以至于央行官员估计这比过去几十年世界上进行的削减中的90%都要大。

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明确地说，Milei和他的强势比索政策到处都存在危险。首先，支出削减已经使经济陷入严重衰退。分析师警告说，随着已经受到通胀挤压的阿根廷人失去工作，减少他的财政计划的政治压力将增加。他不得不依靠临时措施来削减预算，因为他更广泛的改革方案在国会遭遇了阻力，这表明他的经济计划在政治上是多么脆弱。

“阿根廷的一个重大新奇之处在于负责人不担心实施紧缩政策所带来的政治代价 —— 这是不寻常的，”阿德卡普金融集团布宜诺斯艾利斯研究主管Javier Casabal说。“政府的目标将继续是摧毁通胀的根基。”

导致下一个重大风险的是：通胀不会像Milei的团队设想的那样迅速下降。

这不仅会激怒阿根廷消费者，还会进一步增加货币在通胀调整后的价值。自1月份开始，比索在通胀调整后已经上涨了约72%，这是阿根廷投资者密切关注的一个指标，因为它衡量了货币实际购买力的变化。

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这些收益对一个国家有益，直到它们达到阻止公司出口产品和阻止外国游客的程度。已经有传言称在某些行业中已经开始出现这种情况。

“当出口商停止销售时，”布宜诺斯艾利斯券商PPI的经济学家Melina Eidner说，“非官方比索就会贬值。”

阿根廷总统哈维尔·米莱解释了为什么他采取了比预期更慢的步伐来实施竞选承诺，将经济美元化，关闭中央银行并取消补贴。他还谈到了自己对中国和唐纳德·特朗普的看法。

不过，目前它仍在上涨。今年的某些日子，它的涨幅高达4%。即使在大多数大宗进出口交易发生的官方市场中，比索基本稳定。决策者每天都会略微引导它下降一点 — 大约0.05%左右 — 这是一个严格监管的系统，旨在平抑波动。

比索现在表现得非常稳定，以至于中央银行每天都能介入市场购买美元，补充急剧下降的外汇储备。这清楚地显示了阿根廷与全球市场有多么格格不入；如今，全球许多中央银行正在做或考虑做的事情，正好与之相反，旨在支撑本国货币免受美元影响。

一些批评者指出，阿根廷的供需动态部分是由于米莱继承的货币限制仍然存在。但这些规定并没有减缓比索在前一届政府任期内的崩溃速度。

现在不同的是，目前至少阿根廷人对比索更有信心，减少了对美元安全性的需求。（这使得中央银行自米莱上任以来第四次降息。）此外，随着预算削减的实施，中央银行不再通过印钞直接为政府支出提供资金，从而结束了对货币的持续压力。

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“在这个政府领导下，经济政策开始变得理性起来，”咨询公司Fundacion Capital的主任卡洛斯·佩雷斯说道。此外，佩雷斯指出，许多人将他们的闲钱转换成美元，现在却被迫卖掉这些美元，以换取他们需要支付日常物品所需的比索，因为通货膨胀飙升。“他们的工资不够用，”他说。

迈莱在去年12月通过采取痛苦但在他看来必要的措施来释放了通货膨胀，他取消了一些人为压低通货膨胀的价格控制措施，并允许官方汇率暴跌至蓝筹股市场设定的汇率。

现在他正在监督比索的疯狂反弹，这对于一个曾经认为比索如此不值钱以至于在竞选活动中将其比作“粪便”并表示应该完全废除的人来说是一个讽刺的转折。

问题是他能维持这种新发现的稳定多久。在AdCap的卡萨巴尔看来，至少在7月之前应该会一帆风顺。之后，他就不太确定了。他担心政治和迈莱可能面临的压力。

卡萨巴尔说：“阿根廷的政治脆弱性可能会让你脱离基本面，并引发汇率飙升。”

艾略特投资管理公司在英美矿业公司中建立了大约10亿美元的股权，同时押注澳大利亚矿业公司必和必拓有意收购英美矿业公司的股票。

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