Darktrace（DARK）同意以53.2亿美元的价格出售给Thoma Bravo - 彭博报道

Abhinav Ramnarayan, Philip Aldrick

2024-04-26

泰晤士水务公司的债务危机正在危及未来五年需要投入的1000亿英镑（1250亿美元）的潜在投资，以修复英国摇摇欲坠的公用事业基础设施。

水公司承诺将这笔资金用于修复漏水管道，建造新水库，并防止污水流入该国的海洋和河流，根据水务监管机构Ofwat的说法。但投资者警告称，如果政府强制让泰晤士水务公司的债权人承担损失，这笔资金可能无法立即获得。

围绕英国最大的供水和污水公司该采取何种行动的僵局已经陷入僵局，股东拒绝注入更多资本，政府坚持认为不应使用纳税人的钱来解决危机。随着僵局的持续，公司被临时收归政府所有权的可能性越来越大，这一举措可能导致甚至最安全债券的减记高达40%。

资料来源：彭博社

注：英镑计价A类水务公司债券的定制彭博指数

投资者过去通常愿意以相对较低的利率借款给英国水务公司，以换取稳定的回报，这些回报通常由Ofwat设定。整个行业的平均借贷成本从本月初的6.2%上升到约7%，这意味着对该合同的信任已经在减弱。

“监管制度信心的侵蚀将增加债务成本，不仅仅是在水务部门，而是更普遍地发生，”英国资产管理公司皇家伦敦资产管理有限公司的一位发言人表示，该公司持有多家英国水务公司（包括泰晤士水务）的资产。“尽管将有投资可用于支持未来基础设施投资，但如果失去信心，养老基金所需的回报将更高。”

政府需要让投资者站在同一边，如果要实现大臣杰里米·亨特在去年七月份在曼斯廷豪斯演讲中设定的目标，释放500亿英镑的私人长期资本用于基础设施项目。这笔资金非常需要，不仅仅是为了水务部门，还包括实施对英国铁路、宽带网络和能源网络的升级，而不会将所有成本转嫁给消费者。

根据巴克莱银行的一项投资者调查，如果泰晤士水务的高级债券持有人面临损失，英国水务行业可能难以吸引新的融资。来自英国水务行业的高杠杆公司已经成为做空者的目标，因为泰晤士水务危机引发的传染效应导致借款成本上升。

“泰晤士水务并不是投资私募基础设施的好广告，而且正好发生在政府试图让英国养老基金增加投资的时候，”约翰·拉尔夫说，他是一位独立的养老金顾问，曾担任英国零售商Boots的企业融资负责人。

来源：Ofwat

注：截至2023年10月

公众对英国水公司的管理不善和污水泄漏进入国家水道感到愤怒，这意味着政府不愿被视为对债权人太过宽容。亨特在四月告诉记者：“我们永远不会为英国的投资者提供国家对管理层或股东糟糕决策的保险。市场就是这样的。”

一些政府内部人士认为债务重组甚至可能使泰晤士更具吸引力，据熟悉讨论的人士透露，他们认为投资者的记忆力短暂是对债权人警告的反驳。

TwentyFour Asset Management LLP的投资组合经理戈登·香农表示，像评级下调这样的“可辩护触发因素”可以证明减记是合理的。

“这是一个明确的底线，可以让其他投资者感到一些安慰，”香农说。“以这种方式做，我认为我们可以在不对整个行业情绪造成太大损害的情况下度过难关。”

然而，政府正在玩一个冒险的游戏。泰晤士水务公司是英国所有水务公司中漏水问题最严重的公司，没有股东的财务支持，就无法筹集资金进行必要的维修和升级。

泰晤士的股东今年提交了一个适合他们的提议，以提供必要的投资。但这需要在五年内账单增加56%，或者不计通货膨胀的情况下增加40%。

“我们需要确保该行业吸引投资并对账单支付者公平，”Ofwat发言人在电子邮件中说道。“我们还需要看到公司提供客户期望的表现，并且以符合客户期望的方式运营。”

2022年至2023年每个物业每天泄漏的百万升水量

来源：Ofwat

根据EDHEC基础设施与私人资产研究所最近的一份报告，如果政府强迫它们承担泰晤士重组的一部分成本，投资者将重新评估向基础设施资产（包括机场和铁路）提供贷款所涉及的风险。

目前，在Ofwat的监管价格公式中，决定所有者权益回报的公式中没有包含政治或违约风险。EDHEC研究总监蒂姆·惠特克在一次采访中表示，如果泰晤士破产，Ofwat将不得不彻底改革或将这些风险纳入其模型中，这最终将推高消费者的账单。

通过重组债务，政府可以为任何新业主辩护较低的回报。这样，Ofwat将能够控制账单并获得所需的投资。但危险在于，到那时融资模式将根本不同，新投资者将不再能够信任监管框架，要求更好的条款，因此账单会更高。

或者更糟糕的是：泰晤士的惨败成为英国受监管行业中任何投资者的警示故事。

“以前，假设是投资者受到保护，导致利率较低，”惠特克说道。“现在这些资产变得更加风险。”

Darktrace Plc，这家总部位于英国的网络安全公司，表示同意将自己出售给私募股权公司Thoma Bravo，交易的股权价值约为53.2亿美元。

这笔交易将使Darktrace的持有人获得每股7.75美元，或每股620便士，这两家公司在周五的一份声明中表示。周四伦敦交易结束时，股价为517便士，使该公司的市值达到36.2亿英镑（45亿美元）。