巴西石油公司的股东不能抱怨巴西：JP Spinetto - 彭博社
Juan Pablo Spinetto
巴西石油公司在瓜纳巴拉湾的P-70平台，2020年2月。
图片：Dado Galdieri/Bloomberg
呼！！！
这就是巴西石油公司股东在本周四股东大会前可能在想的事情。
上个月，当董事会推翻了备受期待的特别股息支付提议时，他们感到震惊，导致该国企市值在一周内蒸发130亿美元。但就在政治噪音达到痛苦的高潮时，巴西石油公司掉头并批准了支付一半的提议。今天的股东大会应该正式确认这一决定，向股东支付超过220亿雷亚尔，包括控制50.3%表决权的政府，尽管其持有的总资本仅为36.6%。
案件结束了吗？
实际上，这一事件为私人股东提供了一些教训：首先，尽管巴西石油公司管理层和巴西政府之间存在明显的冲突，但最终理智的决定占了上风 —— 可能是因为政府不想对其形象造成更多损害，而且无论如何需要额外的资金。这对小股东来说是个好消息，证明了公司规则和章程的改善，这些规则和章程在十年前丑闻事件“洗车行动”中受到污点。股价甚至已经恢复到有关股息的初步消息发布前的水平。
“最近的政治噪音期间也考验了巴西石油公司的治理，我们感到这个结构运作良好”，Jefferies Financial Group的分析师Alejandro Demichelis写道。
在卢拉的阴影下
巴西石油公司的资本化度过了特别股息危机
来源：彭博社
但更广泛地说，这场争议也是一个很好的提醒，即政治是巴西石油公司的固有属性，如果你不愿意忍受巴西当局的任性，那显然这不是适合你的股票。连接最近两位总统卢拉和他的对手雅伊尔·博尔索纳罗的少数几件事之一是与巴西石油公司发生争执 - 通常围绕燃料价格上涨、股息和投资策略。
从运营角度看，巴西石油公司是在前盐层发现巨大油田后最有趣的全球石油公司之一。与此同时，政府的定期干预使其成为一项风险投资。我们在最近的过去看到了这一点：“洗车行动”导致了巨额罚款，与美国和巴西当局的司法协议以及声誉受到巨大损害。当前总统迪尔玛·罗塞夫强烈要求公司补贴燃料价格时，结果是数十亿的损失。
我毫不怀疑，一个摆脱政治干预的巴西石油公司将会是一家更高效的公司，最终也将更好地为巴西服务。但这有点像说如果我们消除华盛顿的所有官僚主义，美国公司就会蓬勃发展：这是一个虚幻的理论练习。卢拉希望巴西石油公司在巴西的工业化和社会发展中发挥关键作用的期望在各种程度上被选民和该国政治精英所分享。即使是亲商的博尔索纳罗政府也未能推进巴西石油公司的完全私有化，这在巴西人中也会深受反对（57%在最近的调查中反对）。巴西石油公司明确警告关于影响公司的政治风险在其提交给美国证券交易委员会的20-F表格中：
“我们控股股东的利益可能有所不同，可能不符合我们的少数股东的最佳利益，我们控股股东做出的决定可能涉及到与过去不同的考虑、策略和政策。作为我们的控股股东，巴西联邦政府已经指导过，并且可能在未来继续通过我们来指导某些宏观经济和社会政策，依法许可。”
另一种看待这个问题的方式是，少数股东正在为巴西丰富的碳氢化合物财富的开发做出贡献，并保留了相当大一部分利润，即使他们无法获得整个蛋糕（当然，他们可以自由选择投资于在该国运营的其他石油公司）。事实上，这种混合制度，即巴西石油公司同时是一家在纽约有ADR的上市公司，又是一家由国家控制的实体，对于像巴西这样的民族主义国家来说运作良好——特别是当考虑到其他选择时。巴西石油公司如今是世界上最大的碳氢化合物生产商之一，前海域油气发现的开发技术令人印象深刻，其石油开采成本低于每桶6美元，公司已更新其企业标准。此外，它有一个雄心勃勃的计划来减少排放并应对能源转型。
将这与拉丁美洲其他国家的国家石油公司进行比较，如完全由墨西哥政府控制的墨西哥国家石油公司，差异是显而易见的：巴西石油公司用略多于三分之一的员工生产出50%以上的石油和天然气，其总债务比墨西哥国有企业低41%，利润率几乎是后者的三倍。令人印象深刻。
巴西石油公司领先拉丁美洲同行
关键的企业和运营指标
来源：2023年巴西石油公司20-F表格，2022年墨西哥国家石油公司20-F表格和第四季度收益报告
注：墨西哥国家石油公司的员工人数截至2022年，不包括临时职位
毫无疑问，巴西石油公司可以而且应该改进。仍有很大的改进空间，公司应该放弃进入回报较低的其他业务的诱惑。应加强反腐败系统，以确保不会再发生“洗车行动II”。在过去八年中有七位CEO之后，给管理层更多稳定性将有助于抵抗政府的压力，并避免像上个月那样的又一场愚蠢争端。在政治层面，巴西应该在能源市场，特别是在炼油方面，促进更多竞争，以造福客户。
卢拉的干预主义冲动并不令人惊讶。如果最近对石油价格上升的压力与巴西货币贬值相结合，可能很快会出现新的考验。美国银行伊泰报告中的分析师们在4月16日的报告中估计，目前巴西石油公司的国内汽油价格比一个用作参考的范围的下限低6%。如果这种折扣长时间保持，涨价将是不可避免的，这将令大多数巴西人，尤其是总统，感到不满。
卢拉一再辩称（就像他之前的博尔索纳罗一样），巴西石油公司不应该追踪国际参考价格来决定其本地价格政策。这家公司会再次挑战这一愿望吗？
在当前情况下，最好假设巴西政策总是会使巴西石油公司的股票交易带有折扣。它可能永远不会再回到2008年至2011年大宗商品超级周期高峰时价值3000亿美元的市值（现在价值约1080亿美元）。
如果你有胃口能够忍受不时的剧烈波动，这仍然看起来是一个机会。
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JP Spinetto是彭博观点的专栏作家，涵盖拉丁美洲的商业、经济和政治事务。他曾是该地区彭博新闻的首席经济和政府编辑。本专栏不一定反映编辑委员会或彭博有限合伙公司及其所有者的观点。
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