巴西石油公司股东需要接受巴西的现实 - 彭博社

一些股东比其他人更平等。

摄影师：Wagner Meier/Getty Images South America如果你有能力的话。

摄影师：Justin Sullivan/Getty Images North America呼！

这就是巴西巨头石油公司Petrobras的股东们在周四举行年度股东大会时会想到的。

上个月，当董事会否决了一项备受期待的特别股息提案时，他们惊恐地瞪大了眼睛，导致这家国有公司在一周内市值蒸发130亿美元。但就在政治噪音达到痛苦的高潮时，Petrobras突然改变立场，同意支付一半的股息。今天的股东大会应该会批准这项交易，向包括政府在内的股东支付超过40亿美元，尽管政府控制着50.3%的表决权股份，但仅拥有36.6%的总资本。

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实际上，这起事件为私人股东提供了一些教训：首先，尽管石油巴西公司的管理层与巴西利亚之间存在明显的冲突，但最明智的决定最终占了上风 —— 可能是因为政府不想在投资者面前造成更多损害，而且无论如何都需要额外的现金。这对少数股东来说是个好消息，证明了该公司改进的规则和章程，这些规则和章程在十年前的可耻的“洗车行动”腐败丑闻中受到了玷污。股价甚至已经恢复到最初分红消息发布前的水平。

“最近这段高政治噪音的时期也考验了石油巴西公司的治理，我们认为这一框架已经发挥了作用，”杰富瑞金融集团分析师亚历杭德罗·德米切利斯写道。

在卢拉的阴影下

石油巴西公司的资本化度过了特别股息危机

来源：彭博社

但更广泛地说，这场争议也提醒我们，政治是石油巴西公司固有的，如果你不愿意承受巴西政策制定者的反复无常，那显然这不是适合你的股票。最近两位总统卢拉和他的宿敌博尔索纳罗之间少数几件事之一就是与石油巴西公司发生争执 —— 通常是围绕燃油价格上涨、股息和投资策略。

从运营角度看，石油巴西公司是大西洋发现巨大油田后全球最令人兴奋的大型石油公司之一。与此同时，政府的定期干预使其成为一项风险投注。我们在最近的过去看到了这一点：洗车行动导致了巨额罚款，与美国和巴西当局的和解以及巨大的声誉损失。而前总统迪尔玛·罗塞夫强硬推动公司为零售燃油价格提供补贴时，结果是数十亿的损失。

我毫不怀疑，一个摆脱政治干预的巴西石油公司将会是一个更高效的公司，最终更好地为巴西服务。但这有点像说，如果我们消除华盛顿的所有官僚主义，美国公司将会蓬勃发展：这是一种理论上的一厢情愿的练习。卢拉期望巴西石油公司在巴西的工业化和社会发展中发挥关键作用，这种期望在不同程度上得到了选民和国家政治精英的共鸣。即使是博尔索纳罗亲商的政府也无法推进巴西石油公司的完全私有化，这也会在巴西人中间引起极大反对（57%的人反对这样的出售，根据一项最新民意调查）。巴西石油公司明确地警告关于政治风险影响公司的情况，这在其提交给美国证券交易委员会的20-F表格中有所体现：

“我们控股股东的利益可能不同，也可能不符合我们少数股东的最佳利益，我们控股股东的决定可能涉及不同的考虑、战略和政策，可能与过去有所不同。作为我们的控股股东，巴西联邦政府通过我们，根据法律的规定，已经引导过，并且可能在未来继续引导某些宏观经济和社会政策。”

另一种看待这个问题的方式是，少数股东正在为巴西庞大的碳氢化合物财富的发展做出贡献，并且即使他们无法获得全部利润（当然他们可以自由投资于该国运营的其他石油公司）。事实上，这种混合制度，巴西石油公司既是纽约上市企业又是国有控股实体，对于像巴西这样的民族主义国家来说运作良好 — 特别是当你看到其他选择时。巴西石油公司现在是世界顶尖的碳氢化合物生产商之一，盐前发现的开发技术令人印象深刻，其石油提取成本低于每桶6美元，公司已经提升了其企业标准。此外，它还有一个雄心勃勃的计划来减少排放量并应对能源转型。

将其与其他拉丁美洲国家的国家石油公司进行比较，比如完全由墨西哥政府控制的Pemex，差异是显而易见的：Petrobras的石油和天然气产量比Pemex多50%，员工数量仅为Pemex的三分之一多一点，其总债务比墨西哥同行低41%，利润率几乎是三倍。令人印象深刻。

Petrobras领先拉丁美洲同行

关键的公司和运营指标

来源：Petrobras 2023年20-F表格，Pemex 2022年20-F和第四季度收益报告

注：Pemex的员工数据截至2022年，不包括临时职位

毫无疑问，Petrobras可以做得更好。仍有很大的改进空间，应该放弃进入回报较低的其他业务的诱惑。应加强反腐败体系，确保不会再发生“石油大洗澡II”事件。在过去八年中有七位CEO之后，给予管理层更多的稳定性将有助于抵制政府的压力，避免再次发生像上个月那样的愚蠢争端。在政策层面，巴西应该在能源市场，特别是在炼油方面，促进更多的竞争，以造福客户。

卢拉的干预冲动并不令人惊讶。如果最近原油价格上涨，再加上巴西雷亚尔贬值，导致国内燃油价格上涨，可能很快会有新的考验。Itau BBA的分析师在4月16日的一份报告中估计，Petrobras的国内汽油价格目前低于作为参考的价格区间下限6%。如果这种折扣长时间保持，涨价将是不可避免的，这将激怒大多数巴西人，尤其是总统。

Lula已多次主张（正如Bolsonaro之前所做的那样），Petrobras不应该跟踪国际参考数据来决定其本地定价政策。公司会再次违背这些愿望吗？

就目前情况而言，最好假设Petrobras将始终以与巴西政治相关联的折扣交易。它可能永远不会回到2008-2011年大宗商品超级周期高峰期间享有的3000亿美元市值（现在约为1080亿美元）。

如果你有勇气忍受偶尔的波动，对我来说，这仍然听起来像一个机会。

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