Rishi Sunak去了华沙：与Aibhe Rea的报道 - 彭博社

唐纳德·图斯克，波兰总理，里希·苏纳克和延斯·斯托尔滕贝格周二。

摄影师：达米安·莱曼斯基/彭博社特斯拉的股票正经受自2022年底以来最长时间的暴跌，过去七天暴跌近19%。

摄影师：克里斯蒂安·博奇/彭博社 你好，我是彭博英国助理编辑艾尔贝·雷亚，驻扎在威斯敏斯特。希望你喜欢今天的新闻简报。

里希·苏纳克今天下午在波兰，他刚刚承诺将英国的国防支出增加到国内生产总值的2.5%，并在本十年末实现。

苏纳克在华沙的新闻发布会上表示，这一计划是“我们国家国防力量的一代人中最大的加强”。与总理一起前往欧洲进行为期两天的访问的新闻团队中，我的同事亚历克斯·威克姆拥有所有细节。

苏纳克今天宣布的原因有两个。第一个是地缘政治。作为本简报的常规读者将知道，由于世界各地冲突不断增加，所有北约成员国都面临着增加军事支出至国内生产总值的2%的压力。苏纳克的宣布增加了对其他北约盟国采取行动的压力。北约秘书长延斯·斯托尔滕贝格在苏纳克旁边，明确赞扬英国“以身作则”。两位男士用鲜明的措辞谈到了“日益危险的世界”，并明确表示——这是出于对乌克兰战争以及可能发生的事情的担忧。苏纳克所说的“保护北约东部边缘的英国部队”所在的兵营地点更加强调了这一点。

里什·苏纳克、唐纳德·图斯克、波兰总理和延斯·斯托尔滕贝格周二在华沙。摄影师：达米安·莱曼斯基/彭博社苏纳克演讲的第二个原因更直接地是政治上的。这是他试图在预计保守党将在5月2日的地方和市长选举中遭受严重打击之前重新占据主动的一部分。在民意调查中处于困境的首相正在利用他所担任的职务权力控制新闻议程，今天强调国防，昨天是卢旺达，上周五是福利改革。（我们在彭博英国政治播客中讨论苏纳克的卢旺达政策的下一步。）

备受困扰的首相此前曾承诺“在经济条件允许的情况下”达到2.5%的目标，但直到现在都拒绝设定达到该水平的日期。他的宣布平息了他自己党内一些要求军费增加的批评者的不满 —— 有些人希望军费占国内生产总值的3%。这也将带来一系列关键报纸上的积极头条新闻和新闻快报中权威的片段。

正如亚历克斯在他的报告中指出的那样，只有一个问题。“这个承诺在很大程度上是抱负性的”，因为苏纳克的雄心壮志取决于年复一年的支出稳步增加，其中大部分将在大选后发生。他必须克服巨大的民意支持不足，才有机会赢得另一个任期并实现这一目标。

就像上周五关于福利改革的讲话一样，苏纳克基本上是在开支超支。这让我们这些感兴趣的人更多地了解了苏纳克政府意外第二个任期可能会是什么样子，但更类似于竞选活动而不是定价政府政策。也就是说，除非工党立即承诺匹配这些计划。交给他们。

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刚刚发生了什么

你今晚需要了解的故事

• 英国央行官员在 利率削减的时机上存在分歧。
• 经济 复苏加速，PMI数据好于预期。
• 霍华德·戴维斯退出英国国民银行，标志着该银行结束了纾困时代。
• 唐纳德·特朗普将获得另外13亿美元的股票，但目前无法出售。

迫切需要空间

今天早上我们有一些关键的经济数据显示，预算赤字比上个月预测的高出66亿英镑，尽管这些数字代表过去12个月略微改善。

作为回应，债务管理办公室表示计划在税收年度内出售比原计划多124亿英镑的债券，这将使其成为有记录以来第二大规模的债券包。这一数字也超过了分析师估计的上限，并导致英国政府债券的抛售。

英国的国债目前已达到2.69万亿英镑，占国内生产总值的98.3%，这一水平上次出现在上世纪60年代初。

上周在纽约接受彭博电视采访的杰里米·亨特。摄影师：克里斯托弗·古德尼/彭博对于财政大臣杰里米·亨特来说，这是一个严峻而令人不安的局面，尽管私营部门的增长正在加强。他仍希望在预计将举行的秋季选举之前实施减税，但今天的赤字数据使这一计划蒙上了阴影。而工党反对派承诺在上台后将债务占国内生产总值的比例下降，这对他们来说也是一个棘手的前景。

重要数字

• 19% 苹果iPhone在中国销量下降的比例 — 这是自2020年以来该设备的最糟糕季度。

改革古驰的竞赛

每个工作日的一个关键故事

开云集团首席执行官弗朗索瓦-亨利·皮诺摄影师：玛加丽·德尔波特/eyevine/Redux/Magali Delporte自圣母院大火以来，我一直被法国时尚亿万富翁弗朗索瓦-亨利·皮诺（Gucci所有者）和伯纳德·阿诺（Louis Vuitton所有者）之间的竞争所吸引，当时两人竞相捐款重建这座标志性大教堂。

如今，阿诺是世界上最富有的人，而皮诺正面临困难：他家族的公司开云集团（Kering）从古驰（Gucci）获得的利润超过三分之二，但已经损失了大约三分之一的价值。

我的同事们对古驰发生的事情进行了深入研究，今天的重要报道。他们报道称，投资者和分析师认为该公司需要进行彻底改革，并透露一些人甚至质疑皮诺是否适合这个工作，在担任CEO近20年后。

这对阿诺来说是一篇很好的文章，对皮诺来说可能就不那么好了。

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这是一个无法抗拒的提议。雷·达里奥（Ray Dalio）的Bridgewater Associates和其他对冲基金的高管说，把你的钱给我们，我们将把它投入到一个长期稳赚不赔的策略中。但是，经过五年的低于预期的回报之后，许多将大笔资金投入到所谓的风险平价基金中的机构投资者正在要求退还资金。

包括新墨西哥州、俄勒冈州和俄亥俄州的公共养老金在内的投资者已经撤出资金，从三年前的峰值估计减少了约700亿美元。对于许多人来说，公司要求更多时间的请求——即未来十年的市场不太可能像过去那样——听起来空洞。

“这已经让人失望很长时间了，”新墨西哥州大约170亿美元的公共雇员养老金的顾问Verus Investments的董事总经理艾琳·尼尔（Eileen Neill）说，该养老金于去年12月取消了其风险平价配置。“风险平价真正成功的时候只有在大金融危机时期，那真的是它的鼎盛时期。”

在后疫情时期的繁荣和衰退中表现平平，动摇了对达里奥开创的资产配置方法的信心，达里奥将Bridgewater打造成全球最大的对冲基金。该策略侧重于根据每种资产的波动性进行多样化配置，并经常利用杠杆来优化回报相对于承担的风险。

在2008年金融危机后，这种策略蓬勃发展，因为投资者寻求一种方法来保护自己免受下一次重大灾难的影响。但随着投资者继续投资股票，他们在上涨的年份表现不佳。然后，当市场在2022年出现崩溃时——重创美国国债等安全资产——他们受到的打击更大。

表现令人失望

最近几年，风险平价基金大多落后于简单的60/40投资组合

来源：彭博社，对冲基金研究，彭博报道，养老基金记录

注：60/40指数包括60%的MSCI ACWI IMI指数和40%的彭博全球综合指数

总的来说，根据行业的广泛指数显示，自2019年以来，风险平价基金在每年都落后于全球的60/40基金。

这导致投资者纷纷撤资，根据Verus根据eVestment数据编制的估计，截至2023年底，这类基金的规模从2021年的约1600亿美元下降到约900亿美元。

1996年首次推出，用于管理达里奥的信托资产，它被宣传为利用深入的经济研究来打造最佳投资组合，而不是试图预测下一个大事件。

与追逐高回报相比，该策略通常涉及在更广泛的资产类别（如大宗商品和债券）之间进行分散投资，并使每种资产成为投资组合波动率的平等驱动因素。为了保持风险平衡，暴露度可以根据价格波动的程度进行调整，这使得该策略成为华尔街在抛售时最受青睐的替罪羊。

阅读更多： 桥水基金首席执行官的转型取决于如何吸引不安的客户

一个艰难的环境

对于该策略的支持者来说，就在股价创下新纪录时选择撤退，反映了经典的投资错误。

“那确实是从过去十年的经验中推理出来的，我会说那是更为特殊的情况，”Man AHL核心策略总监奥托·范·赫默特(Otto van Hemert)说，Man AHL管理着约150亿美元的风险平价资产。

那段时间以低利率为特征，大部分时间里提振了股票和债券。风险平价获得了正回报，但几乎是默认情况下，并不像将更多资金投入股票的简单投资组合那样多。然后，当美联储在2022年开始加息时，债券在大多数模型能够做出反应之前就下跌了。根据分析公司Markov Processes International的说法，许多基金看到波动性超出了他们的目标水平，甚至超过了上一次金融危机期间的高点。

在向印第安纳公共退休系统做的九月演示中，风险平价管理规模最大的桥水公司(Bridgewater)承认其全天候基金的回报率已经低于预期。但该公司表示，尤其是考虑到股票涨幅可能停滞的风险，它仍然是一种在十年时间跨度内分配现金的优越方式。

“帮助创造了巨大股票涨势的重要长期力量正在减弱，”印第安纳发布的幻灯片显示，该州将其20%的资产配置保持在风险平价上。

All Weather最受欢迎的版本是以10%的波动率为目标，在2022年损失了22%，幻灯片显示，落后于大多数同行。这似乎是因为它对短期市场波动和相关性变化的反应较弱，据Markov Processes的Michael Markov称。Bridgewater拒绝置评。

更广泛地说，在去年实现了近两位数的收益之际，自将近三十年前推出以来，All Weather策略的实现波动率约为10.7%，符合预期，据一位熟悉Bridgewater的人士称。

失去信心

一大批公共养老金正在撤出风险平价资金

来源：公开记录

资金管理人已经开始重新调整这一策略，使其摆脱几乎被动的、长期的方法。Fidelity Investments在2022年推出了一个风险平价基金，可以进行主动交易以利用市场错位，同时在调整敞口时考虑市场制度，合作组合经理Christopher Kelliher表示。

在Man AHL，Target Risk基金自2014年创立以来每年都击败了HFR指数——衡量其同行的一个指标，van Hemert表示关键在于更加灵活地应对不断变化的市场风险。这意味着在市场平静时增加敞口，甚至在最动荡的时候大部分时间持有现金。

‘分散化的克星’

即便如此，风险平价正面临来自华尔街其他领域的激烈竞争，比如私人信贷基金和连续多年提供稳定回报的超级对冲基金。

“如果我的投资组合中有6%或8%的资金投向其他项目，我宁愿那个项目是一桶表现非常出色的对冲基金，”新墨西哥州公共雇员退休协会首席投资官迈克尔·沙克尔福德说道，该协会在去年12月削减了风险平价配置。

在俄勒冈州，州投资委员会得出了类似的结论。到2020年7月，该委员会已经将超过10亿美元转移到了由Bridgewater、Man Group和PanAgora Asset Management管理的风险平价基金中。但到2022年底，它改变了主意，清除了在风险平价领域的投资，因为该类别每年损失约6%。PanAgora没有回应评论请求。

对于这种策略的支持者来说，这一举措可能被证明是短视的，因为股票估值高企，而债券则提供了多年来最高的收益率。

“多元化的克星是FOMO——根据定义，你总是会有一些后悔，”AQR资本管理公司的乔丹·布鲁克斯说道，该公司管理着137亿美元的风险平价投资。“投资者的工作最终是不要回头看，而是向前看，找出在未来十年中导航最佳投资组合。”

埃隆·马斯克以挑战现状而闻名，而这正是特斯拉公司的投资者目前担心的。 该公司的股价正经历自2022年底以来最长的下跌，过去七天暴跌近19%，因为对其商业策略的怀疑加剧，电动汽车销量下滑。