富时100指数创纪录：英国股市终于转机了吗？- 彭博社

John Stepek

一个非常英式的气泡：我们已经等了一段时间来祝贺富时100指数创下新纪录。

摄影师：西蒙·道森/彭博社欢迎来到 金融精酿*。我是约翰·斯特佩克。每个工作日我都会关注市场和经济中的重大事件，并解释这一切对您的资金意味着什么。*

英国股市正在迅速萎缩。像在线杂货商（或者它可能更愿意被称为物流科技股）Ocado据报道正在考虑将其伦敦上市转移到美国，而对价格诱人的优质英国公司的收购则继续快速进行——门窗供应商泰曼是最新被收购的公司。

按照这个速度，到2028年将不会剩下任何小型英国股票**。在目前的Merryn Talks Money播客中找出为什么这很重要，以及该怎么做，Merryn在节目中与经纪公司Peel Hunt的查尔斯·霍尔谈论了如何拯救英国市场。**

第一个记录高点，还会有更多吗？

打开香槟（或英国起泡酒）的瓶塞，保持愉快的心情！

富时100指数昨晚创下了收盘纪录，自2023年2月以来首次。今天早上，它创下了新的盘中高点，达到8,076点。

自然地（想象大卫·艾登堡在叙述这段文字），这个最紧张的指数随后被晕眩击中，退回到8,020点的安全区域，然后再次探出头来。

一切都一样，你知道新高通常之后会发生什么吗？更多的新高（如果你是投资新手，把这个记在脑子里 — 这会帮助你停止试图抓住下跌的刀片）。

好了，庆祝到此为止。我们都知道英国市场（你想提到的任何部分）一般表现不佳，尤其是与美国相比表现糟糕。

从技术上看，最后一次创纪录的高点可能是在2023年，是的，如果包括股息在内，数字看起来会好一些，但我们已经等待了很长时间。

事实上，我们等待了很长时间，以至于人们认为英国一直表现不佳，而且这种情况将永远持续下去。

如果你持有这种观点，那么下面的图表（英国的富时全股指数以蓝色显示，美国的标普500指数以白色显示）可能会让你感到惊讶。

这是总回报（包括股息再投资），但即使没有这些至关重要的股息，全股指数也赢了。而且这是以美元计价的，所以与货币无关。

简而言之，如果你在互联网泡沫崩溃的低点有一大笔资金要投资，你最好把它投入英国指数而不是美国指数。（然后当人们开始在你当地的北岩银行分行外排队时，你应该把它取出。）

那么，对于这个充满活力的年轻指数出了什么问题？

一个非常英国的泡沫

简单地说，我们经历了一个科技泡沫（互联网泡沫），在2000年破裂，到2002年底或2003年初完全泄气。它被一个金融和银行泡沫（抵押贷款）所取代。

当时，伦敦是一个领先的全球金融中心。现在仍然是，但到了2007年，伦敦对此吹嘘不已。它被视为对纽约的侵略性甚至支配性的竞争对手。

为了感受这种傲慢，我记得读过不止一篇专栏文章（半开玩笑，但并非开玩笑）主张伦敦脱离英国其他地区。（同样的人在2016年对脱欧问题非常生气，尽管你可以——有点调皮地——将那次投票解释为伦敦的逆向脱离）。

总之，然后2008年来了，结束了所有这一切。金融危机需要很长时间才能从中恢复（根据这篇关于这个主题的Reinhart和Rogoff的论文，平均约需要八年），即使它们是有限的。正如昵称所暗示的那样，全球金融危机绝不是有限的，而英国正处于其中心。

因此，英国在随后的十五年中表现平平并不是经常被描绘的惊喜。我的美国同事约翰·奥瑟斯在这篇文章中提出了类似的观点。但值得补充的是另一个观点。

美国也是抵押泡沫的主要参与者（毕竟，引发其他问题的次级危机始于那里）。然而，虽然美国有纽约作为金融中心，但也有旧金山作为科技中心。遗憾的是，英国缺乏这种特定国家双端杠杆投资组合的另一端。

所以你有这个要添加到“表现不佳原因”中。简而言之，我们经历了一个银行泡沫，一个银行崩盘，然后是一个科技泡沫，我们没有参与其中。

如果你需要进一步的说服，我们不要忘记英国指数中另一个显著的行业——大宗商品业务——也在本世纪初享受了一场巨大的牛市。这个泡沫直到2011年才破裂，但直到2016年才触底。

所以你可以看到——即使只是事后看来——如果你的指数在很大程度上权重向金融和大宗商品，而这两个行业在本世纪初经历了巨大的繁荣和萧条，那么2010年代对它们来说可能永远不会那么好，几乎不管英国实际经济在任何给定时间点正在做什么。

我们可能会回到过去的美好时光吗？英国再次与甚至超过美国市场？

我们现在是否正在进入一个科技将失去领先地位的环境（现在的“辉煌七人组”看起来有点摇摆不定），而备受打压的银行（和资源）再次变得时尚？甚至是一个价值被认可为对投资者有价值的时代？

我不知道（这里没有水晶球），我也意识到我自己的认知偏见——但这并不是最荒谬的情景。也许值得留意一下，以防万一。

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今日推荐阅读（和收听）

抱歉描述有点长，但这是我迄今为止听过的Joe Weisenthal和Tracy Alloway的彭博Odd Lots播客中最好的一集，这个标准很高。这集节目讨论了在美国使用爱他拉增多的现象 —— 这是一种治疗注意力缺陷多动障碍（ADHD）的药物。

他们与加州大学洛杉矶分校社会与遗传学研究所助理教授Danielle Carr的对话涵盖了从苯丙胺滥用的历史到将有争议的诊断与商业激励结合以尽可能多地开具处方所产生的结果。

这还没有涉及到使用这种药物是否实际上会给一些用户带来不公平的经济优势的问题。非常有趣 — 强烈推荐。

同时，不要错过Merryn关于为什么英国沿海地区应该有更多夏季别墅以及如何提高当地社区繁荣的专栏。并降低房价。 我们还有我的同事Matthew关于足球的无疑优秀专栏，这是一项很多人感兴趣的运动。

最后，作为一个提醒，尽量享受你的一天的历史学家和作家尼尔·弗格森警告说，冷战II比其前任发展得快得多，不幸的是，我们不能坐视不管，希望这一次会以“墙倒”的时刻结束。

冷战II：续集。中国主席习近平与俄罗斯总统普京握手。摄影师：祁来申/彭博社### 午间市场

观察更广泛的市场 — 富时100指数上涨0.4%，约为8,060点。富时250指数上涨0.7%，约为19,730点。黄金下跌约1.1%，每盎司2,300美元，原油（以布伦特原油计）下跌约0.4%，每桶86.60美元。比特币下跌约0.8%，每枚65,980美元，以太坊下跌0.6%，每枚3,170美元。英镑对美元上涨约0.2%，1.238美元，对欧元下跌0.1%，1.160欧元。

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每日名言

“我们总是告诉人们，纽约的税务审计就像肠镜检查的税务版本。”

马克·克莱因

税务律师，Hodgson Russ

高收入者离开纽约去低税收州，但仍然前往那里工作的人，越来越倾向于采取极端措施以避免逗留过久并违反国家严格的居住规定。### 给… 2100年的天气定个数字

在你离开之前…

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周三需要关注的主要新闻包括：

  • 在经济新闻方面，我们将通过最新的耐用品订单更新了解美国经济的健康状况。
  • 在企业新闻方面，将有来自遭受元音压迫的受害者（和资产管理者）Abrdn*，*贵金属矿商Fresnillo和高街银行Lloyds的报告。

我们生活在一个政治和政治干预比2008年前的共识、全球化和选民冷漠时期更加重要的世界。因此，请务必阅读我的同事Allegra Stratton的每日简报The Readout，以保持最新。

如果你想要及时的新闻评论，偶尔夹杂着笑话，就关注我在 X / Twitter 上的动态。

这是一个不可抗拒的销售策略。给我们你的钱，雷·达里奥的 桥水基金 和其他对冲基金的高管说，我们会将其投入到一个长期稳赚不赔的策略中。但是现在，经过五年的低于预期的回报之后，许多将大笔资金投入风险平价基金（就是这个名字）的机构投资者要求退回资金。

包括新墨西哥、俄勒冈和俄亥俄的公共养老金在内的投资者已经撤出资金，估计自三年前峰值以来，这些基金的规模已经减少了约700亿美元。对于许多人来说，公司要求更多时间的请求——即市场未来十年不太可能像过去那样——听起来空洞。

“这已经让人失望很长时间了，”新墨西哥公务员养老金约170亿美元的顾问 Verus Investments 的董事总经理艾琳·尼尔说，该养老金在去年12月取消了其风险平价配置。“风险平价真正成功的时候只有在大金融危机时期，那真的是它的鼎盛时期。”

在疫情后的繁荣与衰退中表现平平，动摇了对达里奥创立的资产配置方法的信心，达里奥将 桥水基金 打造成了全球最大的对冲基金。该策略侧重于根据每种资产的波动性进行多样化配置，并经常利用杠杆来优化回报相对于承担的风险。

在2008年金融危机之后，风险平价策略蓬勃发展，因为投资者寻求一种方式来保护自己免受下一次重大灾难的影响。但随着投资者继续投资股票，他们在上涨的年份表现不佳。然后，当市场在2022年出现崩溃时 — — 重创像美国国债这样的安全资产 — — 他们遭受了更严重的打击。

表现令人失望

近年来，风险平价策略大多落后于简单的60/40投资组合

来源：彭博社，对冲基金研究，彭博社报道，养老基金记录

注：60/40指数包括60%的MSCI ACWI IMI指数和40%的彭博全球综合指数

总的来说，根据行业的广泛指数，自2019年以来，风险平价基金在全球60/40基金方面每年都表现不佳。

这导致投资者纷纷撤资，根据Verus根据eVestment数据编制的估计，到2023年底，这类基金中的资金金额从2021年的约1600亿美元下降到约900亿美元。

1996年首次推出，用于管理达里奥的信托资产，它被宣传为利用深入的经济研究来打造最佳投资组合，而不是试图预测下一个大事件。

与追逐高回报风险不断增加不同，该策略通常涉及在更广泛的资产类别（如大宗商品和债券）之间进行分散投资，并使每种资产成为投资组合波动性的平等驱动因素。为了保持风险平衡，曝光度可以根据价格波动的程度进行调整，使该策略成为华尔街在抛售时最受青睐的替罪羊。

阅读更多： 布里奇沃特首席执行官的转变取决于吸引不安的客户

一个艰难的环境

对于该策略的支持者来说，就在股价创下新纪录时选择撤退反映了一个经典的投资错误。

“那确实是从过去十年的经验中推理出来的，我会说那是更为特殊的一段时间，”Man AHL的核心策略总监奥托·范·赫默特(Otto van Hemert)说道，该公司管理着约150亿美元的风险平价资产。

那段时间以低利率为特征，这在很大程度上提振了股票和债券。风险平价获得了正回报，但几乎是默认情况下，并不像将更多资金投入股票的简单投资组合那样多。然后，当美联储在2022年开始加息时，债券在大多数模型能够做出反应之前就暴跌了。许多基金看到波动性超出了他们的目标水平，甚至超过了上一次金融危机期间的高点，根据Markov Processes International，一家分析公司的说法。

在九月份向印第安纳州公共退休系统做的演示中，布里奇沃特，最大的风险平价管理者，承认其全天候基金的回报率已经低于预期。但该公司表示，尤其是考虑到股票涨幅可能停滞的风险，它仍然是在十年的时间跨度内分配现金的一种更优越的方式。

“重要的世俗力量帮助推动了股权大涨，”根据印第安纳州发布的幻灯片，该州将其20%的风险平价分配保持不变。

根据幻灯片显示，全天候最受欢迎的版本，目标波动率为10%，在2022年损失了22%，落后于大多数同行。这似乎是因为它对短期市场波动和相关性变化的反应较弱，据马科夫过程的迈克尔·马科夫说。布里奇沃特拒绝置评。

在去年大约实现两位数增长的背景下，全天候策略自推出近三十年以来，实现波动率约为10.7%，符合预期，据熟悉布里奇沃特的一位人士称。

失去信仰

一大批公共养老金正在撤出风险平价资金

来源：公开记录

资金管理人已经开始重新调整策略，摆脱其最初几乎被动的、长期的方法。富达投资在2022年推出了一只风险平价基金，可以进行积极交易以利用市场错配，同时在调整敞口时考虑市场制度，合作组合经理克里斯托弗·凯利赫说。

在曼AHL，目标风险基金自2014年创立以来，每年都击败了HFR指数——衡量其同行的指标，范·赫默特说关键是更加灵活地应对不断变化的市场风险。这意味着在市场平静时增加敞口，甚至在最动荡的时候大部分时间持有现金。

‘分散化的克星’

即便如此，风险平价面临着来自华尔街其他领域的激烈竞争，比如私人信贷基金和那些年复一年提供稳定回报的超级对冲基金。

“如果我要把我的投资组合中的6%或8%投资到其他地方，我宁愿那个其他地方是一桶表现非常出色的对冲基金，”新墨西哥州公共雇员退休协会首席投资官迈克尔·沙克尔福德说道，该协会在去年12月削减了其风险平价配置。

在俄勒冈州，州投资委员会得出了类似的结论。到2020年7月，该委员会已经将超过10亿美元转移到了由Bridgewater、Man Group和PanAgora Asset Management管理的风险平价基金。但到2022年底，它改变了方向，取消了在风险平价领域的投资，因为该类别每年损失约6%。PanAgora没有回应置评请求。

对于这一策略的拥护者来说，这一举措可能被证明是短视的，因为股票估值高企，而债券则提供了多年来最高的收益率。

“多元化的克星是FOMO——根据定义，你总是会有一些后悔，”AQR资本管理公司的乔丹·布鲁克斯说道，该公司管理着137亿美元的风险平价投资。“投资者的工作最终是不要回头看，而是向前看，找到在未来十年中导航的最佳投资组合。”

根据一家独立研究公司的数据，苹果公司在中国的iPhone销量在三月季度下降了19%，这标志着该设备自2020年左右新冠疫情爆发以来在中国的最差表现。

美国公司在激烈竞争的市场中跌至第三位，与快速崛起的竞争对手华为技术有限公司大致持平，根据Counterpoint Research的估计。整个市场扩张约1.5%，当地品牌包括荣耀设备有限公司和小米公司带动增长。