石油正在太快地摆脱其中东恐惧溢价-彭博社
Grant Smith
4月19日，德黑兰街头的横幅。本月，伊朗和以色列相互发动了有限的袭击，引发了对中东冲突升级的担忧。
摄影师：法新社通过盖蒂图片社
欢迎来到《能源日报》，我们的指南，介绍推动全球经济的能源和大宗商品。今天，记者格兰特·史密斯评估了当前石油市场的平静，尽管交易商面临各种供应风险。要直接将此新闻简报发送到您的收件箱，请在此处注册*。*
石油市场正在放弃中东风险溢价，这几乎推动价格飙升至每桶100美元。这种转变是成熟的迹象，但也是一种自满。
仍然难以置信的是，在伊朗和以色列相互袭击之后，原油价格出现下跌。这两个国家之间的紧张局势多年来一直困扰着石油市场，直接冲突一直是最令人担忧的情景。
然而，现在情况已经出现，交易商却在耸肩，布伦特原油期货已经跌破每桶87美元。
一方面，这种回撤是完全理性的。德黑兰和特拉维夫已经宣布他们正在进行有限的、面子工程的报复行动，而不是发动更广泛的战争。石油供应仍然不受影响。
它还说明了市场对地缘政治风险日益成熟。多年来，中东地区甚至发生轻微事件时石油行业都会恐慌，但通过对俄罗斯的制裁和2019年对沙特阿拉伯的Abqaiq加工厂袭击等真正的动荡，石油行业已经变得更加坚强。
2019年9月沙特阿拉伯受损的Abqaiq加工厂。摄影师：FAYEZ NURELDINE/AFP通过Getty Images对于看涨原油的交易者来说，价格的懒散表明了石油基本面的脆弱性。这在中国尤为明显，作为燃料需求增长的引擎，中国在经济强劲开局后在通货紧缩加剧和房地产行业持续困境中看到了经济增长的减弱。最明显的是中国。
但市场的平静也可能被视为误导。
尽管伊朗和以色列没有表示他们计划进一步的进攻，但加沙地带持续的暴力仍然是可能引发升级的爆点。
这场冲突对石油供应构成了许多风险：美国总统乔·拜登已经扩大了对伊朗出口的制裁，而德黑兰可能通过干扰霍尔木兹海峡来进行报复。与此同时，伊朗的胡塞盟友继续威胁红海航运。
最后，由沙特阿拉伯领导的OPEC+联盟。
当价格逐渐接近三位数时，该联盟的官员承认担心可能会损害需求或给竞争对手提供财务支持的危险。
这可能会鼓励该组织在6月初会议上增加产量。但随着市场疲软，OPEC+可能更倾向于严格控制产量。
--Grant Smith, 彭博新闻
今日图表
中国减少俄罗斯煤炭进口
进口商转向更便宜的替代品
来源：中国海关
注：单位为百万吨
随着进口税和物流混乱推动亚洲最大买家转向更便宜的替代品，中国对俄罗斯煤炭的兴趣减弱。在北京 征收关税 后，第一季度的出货量下降了22%，这提高了竞争对手的供应商。俄罗斯铁路的关税上涨，以及克里姆林宫为支持乌克兰战争而对出口征收的附加费也损害了竞争力。
今日头条
壳牌和道达尔能源公司 是几家全球能源公司中的一员，正在就购买阿布扎比国家石油公司下一个 液化天然气出口项目 在阿联酋的股份进行谈判。
黄金在近两年来最大的单日跌幅后继续下跌，中东紧张局势缓解以及迹象表明长期利率上升正在抑制需求。 金属交易接近每盎司2300美元。
鲜为人知的****镍工业有限公司正在成为中国金属巨头的西方代表。青山控股集团迅速而廉价地为这家澳大利亚矿商建造了冶炼厂，但未来可能存在风险。
中国将通过加大电动汽车出口来改变全球汽车制造业的地图，这将加剧大众市场竞争，国际能源署表示。
新的美国立法对伊朗来说来得太迟，而且有太多的附加条件。美国不需要对伊朗石油实施新的制裁 —— 它需要执行已经存在的制裁，彭博观点的哈维尔·布拉斯写道。
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这是一个无法抗拒的说辞。雷·达里奥的桥水基金等对冲基金的高管说，把钱交给我们，我们将把它投入到一个长期稳赚不赔的策略中。但是，经过五年的低于预期回报后，许多将大笔资金投入风险平价基金（如它们被称为）的机构投资者正在要求退还资金。
包括新墨西哥州、俄勒冈州和俄亥俄州的公共养老金在内的投资者已经撤出资金，从三年前的峰值估计削减了约700亿美元。对于许多人来说，公司要求更多时间的请求——即未来十年的市场不太可能像过去那样——听起来空洞。
“长期以来，这一直令人失望，”新墨西哥州约170亿美元的公共雇员养老金基金的董事总经理艾琳·尼尔（Eileen Neill）说道，该基金在去年12月取消了其风险平价配置。“风险平价真正成功的时候只有在大金融危机时期，那真的是它的鼎盛时期。”
在后疫情时期的繁荣与衰退中表现平平，这种配置方法已经动摇了对达里奥（Dalio）开创的信仰，达里奥将布里奇沃特（Bridgewater）打造成了全球最大的对冲基金。该策略侧重于根据每种资产的波动性进行多样化配置，并经常利用杠杆来优化相对于承担的风险的回报。建立。
在2008年金融危机后蓬勃发展，投资者寻求一种方法来保护自己免受下一次重大灾难的影响。但随着投资者继续投资股票，他们在繁荣年份表现不佳。然后，当市场在2022年出现崩溃时 —— 重创美国国债等安全资产 —— 他们遭受了更严重的打击。
令人失望的表现
近年来，风险平价大多落后于简单的60/40投资组合
资料来源：彭博社、对冲基金研究、彭博社报道、养老金基金记录
注：60/40指数包括60%的MSCI ACWI IMI指数和40%的彭博全球综合指数
总的来说，根据行业的广泛指数，自2019年以来，风险平价基金在每年都落后于全球的60/40基金。
这推动投资者撤资，从2021年的约1600亿美元峰值下降到2023年底约900亿美元，根据Verus根据eVestment数据编制的估计。
1996年首次推出，用于管理达里奥的信托资产，被宣传为利用深入的经济研究来打造最佳投资组合，而不是试图预测下一个大事件。
与其冒险追逐高回报，该策略通常涉及在更广泛的资产类别（如大宗商品和债券）之间进行分散投资，并使每种资产成为投资组合波动性的平等驱动因素。为了保持风险平衡，曝光度可以根据价格波动的程度进行调整，使该策略成为华尔街在抛售时最喜欢的替罪羊。
艰难的环境
对于该策略的支持者来说，就在股价创下新纪录时决定撤资反映了经典的投资错误。
“那确实是从过去十年的推理，我会说那是更为特殊的时期，”Man AHL核心策略总监奥托·范·赫默特说，Man AHL管理着约150亿美元的风险平价。
那段时期以低利率为特征，这在大部分时间里推高了股票和债券。风险平价取得了正收益，但几乎是默认情况下，没有像更多投资于股票的简单投资组合那样多。然后，当美联储在2022年开始加息时，债券在大多数模型能够做出反应之前暴跌。许多基金看到波动性超出其目标水平，甚至超过上次金融危机期间的高点，根据Markov Processes International，一家分析公司。
在九月份向印第安纳公共退休系统做的演示中，作为最大的风险平价管理者的Bridgewater承认其全天候基金的回报率低于预期。但该公司表示，在未来十年的视野内，它仍然是一种优越的现金配置方式，特别是考虑到股票收益可能停滞的风险。
根据印第安纳发布的幻灯片，“帮助推动股市大涨的重要长期力量正在减弱。”该机构保持了其20%的风险平价配置。
全天候基金最受欢迎的版本，目标波动率为10%，2022年亏损了22%，落后于大多数同行。这似乎是因为它对短期市场波动和相关性变化的反应较弱，根据Markov Processes的Michael Markov说。Bridgewater拒绝置评。
更广泛地说，在去年大约实现两位数增长的情况下，全天候策略自推出近三十年以来，实现波动率约为10.7%，符合预期，据熟悉Bridgewater的一位人士称。
失去信心
一大批公共养老金正在撤出风险平价
来源：公共记录
资金管理者已经开始重新调整这种策略，使其远离最初作为一种几乎被动的、长期的方法。 Fidelity Investments在2022年推出了一只风险平价基金，可以进行主动交易以利用市场错配，同时在调整敞口时考虑市场制度，合作组合经理Christopher Kelliher表示。
在Man AHL，目标风险基金自2014年成立以来每年都超过了HFR指数——这是其同行的一个衡量标准，范·赫默特说关键在于更加灵活地应对市场风险的变化。这意味着在市场平静时增加敞口，甚至在最动荡的时候大部分时间持有现金。
‘分散化的克星’
即便如此，风险平价面临着来自华尔街其他领域的激烈竞争，比如私人信贷基金和一直年复一年提供稳定回报的超级对冲基金。
“如果我的投资组合中有6%或8%的资金投向其他项目，我宁愿那个其他项目是一桶表现非常出色的对冲基金，”新墨西哥州公共雇员退休协会首席投资官迈克尔·沙克尔福德说，该协会在去年12月削减了其风险平价配置。
在俄勒冈州，州投资委员会得出了类似的结论。到2020年7月，该委员会已经将超过10亿美元转移到了由Bridgewater、Man Group和PanAgora Asset Management管理的风险平价基金。但到2022年底，它改变了方向，取消了对风险平价的投资，因为该类别每年损失约6%。PanAgora没有回应评论请求。
对于这种策略的支持者来说，这一举措可能被证明是短视的，因为股票估值高企，而债券则提供了多年来最高的收益率。
“分散化的克星是FOMO——根据定义，你总是会有一些后悔，”AQR资本管理公司的乔丹·布鲁克斯说，该公司管理着137亿美元的风险平价投资。“投资者的工作最终是不要回头看，而是向前看，找到最佳的投资组合来应对未来十年。”
苹果公司在中国的iPhone销量在三月季度下降了19%，根据一家独立研究公司的数据，这标志着自2020年疫情爆发以来该设备在中国的表现最差。
根据Counterpoint Research的估计，这家美国公司在这个激烈竞争的市场中跌至第三位，与快速崛起的竞争对手华为技术有限公司大致持平。整个市场扩张约1.5%，当地品牌包括荣耀手机有限公司和小米公司引领增长。