对中国教育公司新东方之前的希望违约，对冲基金发出警告 - 彭博社

对冲基金和其他国际投资者在一家中国教育公司在三月违约其可转换债券后发出警报。

一群债券持有人，其中包括一些亚洲最知名的对冲基金，在公开声明中声称，尽管该公司业务健康且增长迅速，但选择不偿还其离岸债务。这些投资者包括总部位于香港的Oasis Management Co.，PAG和Enhanced Investment Products Ltd.，他们表示，借款人的行动可能为更广泛的市场设定危险的先例。

问题中的借款人是XJ International Holdings Co.，一家成立16年的公司，曾被称为Hope Education Group Co. 它在上个月的一份文件中表示，已经违约了3.15亿美元的可转换债券，这些是可以转换为股票的混合证券。持有人已经使用了一个选择权要求在三月偿还。

这群投资者——被称为临时小组，这个术语经常用于债权人联合起来试图收回资金——持有可转债的49%。他们迅速在香港对该公司提起了清盘诉讼。他们提交的诉状是保密的，不公开。

XJ没有回应彭博社的置评请求。它在3月28日表示，由于“外部环境的影响、行业政策和公司的财务状况”，难以赎回债券。在4月14日的一份声明中，XJ表示其资产负债表上的现金只能用于运营学校，并且已经“初步计划”解决或重组违约债务。

基金的困境显示了投资中国企业债券变得多么危险，这是在中国房地产行业的下滑导致了一波国际债务违约之后。

“这可能引发对信用风险的全行业重新评估，”亚太区另类投资管理协会（代表对冲基金和私人信贷基金的全球机构）亚太区联席主席Kher Sheng Lee说。他表示，这一事件表明，投资者在评估违约风险时不仅应考虑公司的流动性和偿还债务的能力。“同样重要的是投资者的信心和公司履行财务义务的意愿，”李说，他并未参与XJ案件。

根据彭博新闻编制的数据，自2021年以来，中国公司已经违约了超过1000亿美元的离岸债券。国际债券持有人一直在努力从一些资产和运营主要在岸的公司那里收回资金，因为在中国大陆执行离岸法院裁决一直很困难。

阅读更多
全球债权人为争取现金与中国开发商长期斗争
99%债券抹去给对冲基金上了一堂关于中国的严酷课

中国公司发行新的高收益美元债券和可转换债务的情况急剧下降，许多投资者已经从这个曾经繁荣的市场中撤退。

其他中国教育公司在较好时期从离岸债务市场筹集资金。中国教育集团控股有限公司，上个月赎回了其24亿港元（3.01亿美元）的可转换债券中的最后一笔，此前已经回购或偿还了大部分债务。中国枫叶教育系统有限公司在二月份完全赎回了1.25亿美元的可转债，此前未能做到。另一家公司，中国育华教育集团，未能在2022年12月兑付，与债权人合作重组剩余的可转债。

XJ来自中国西南城市成都，经营着24所学校，包括大学、大专学院和职业学院，主要位于中国境内。这家在香港上市的公司在2023财年8月结束时实现了35.8亿元人民币（4.95亿美元）的营业收入，比上一年增长了18%。它还报告了20%的毛利润增长。

2023年11月，XJ表示预计能够“全额履行可预见未来到期的财务义务”。该公司在8月底的现金和银行存款余额为29亿元人民币。

尽管如此，XJ在2021年发行的未偿还可转债上于三月违约。这种为期五年的零息证券的条款要求公司在那个月赎回它们，如果债券持有人要求的话 — 而他们确实要求了。

投资者对风险更高的中国债券失去了兴趣

中国公司以美元发行债务

来源：Dealogic

债券持有人临时小组此后发布了措辞强烈的声明，指控XJ逃避其债务义务并未与他们进行对话。声明还称，XJ在今年1月偿还了包括渣打银行在内的银行的6.2亿港元贷款，比到期日提前了18个月。声明称，XJ欠债券持有人3.25亿美元，包括应计利息。

XJ的清盘听证会定于6月举行。“公司认为，实现合理的债务重组计划符合其债权人的最佳利益，”XJ在最近的申报中表示，并补充说清盘申请可能损害其生存能力并伤害债权人的恢复前景。

XJ的股价在过去三年已经下跌了超过90%，约为22港仙，使公司的市值达到18亿港元，使得将债券转换为股票的权证在3.85港元时实际上毫无价值。该公司在2021年被卷入了更广泛的中国教育股票抛售中，当时该国监管机构禁止教授义务教育科目的课后辅导公司盈利和筹集资本。

北京反而鼓励职业培训和高等教育，XJ在最新的财务报告中指出了这一事实。报告称，去年其学校的学生入学人数创下了29万的纪录。在泰国和马来西亚，该公司也有学校，XJ的国际分支机构去年能够通过亚洲开发银行信托基金担保的泰铢和马来西亚林吉特债券销售筹集资金。

一小群基金在国债市场上积累了如此巨大的空头押注，以至于在金融系统面临压力时可能会破坏更广泛的金融体系，国际货币基金组织表示。

“脆弱性集中在一起，少数高度杠杆的基金占据了国债期货的大部分空头头寸，”IMF在其本周发布的全球金融稳定报告中表示。“这些基金中的一些可能已经对国债和回购市场具有系统重要性，它们面临的压力可能会影响更广泛的金融系统。”