投资者情绪：关注“愚蠢的资金”可能是明智之举 - 彭博社

不仅仅是一种感觉。

摄影师：丹尼尔·阿克/Bloomberg殴打将继续，直到士气提高。

摄影：赫尔顿档案/盖蒂图片社

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今日要点：

• 是的，市场正在折扣更高的通胀；
• 但不，这并不意味着债券收益率总是直线上升。
• 在日本的仓位，等待日元和股市的反弹，正变得极端。
• 那些在开盘时涉足股市的愚蠢资金突然平静下来。这是好事。
• 而且：为《芝麻街》争取自由

感伤之旅

心意的改变。数字显示通货膨胀和就业比人们之前认为的更有韧性，至少在美国是如此。这意味着经济和市场中的许多不同参与者必须调整反应。他们如何做将产生深远影响，但最终将受情绪驱动 — 他们对所看到的数据感觉如何，以及这如何改变他们的行为。

经济数据及其报道通常不太适合微妙之处，而在边际上的微小变化可能会产生重大的现实影响。最近最重要的例子是美联储在2023年最后一个季度转向降息。尽管从未对其货币政策做出任何具体改变，但杰罗姆·鲍威尔的语气变化改变了市场情绪，使债券和抵押贷款利率下降，并引发了股市的大涨，现在才开始回落。

彭博观点IMF揭示增长的秘密武器是美国的赶超津巴布韦黄金不会解决该国的问题工党不应轻视苏格兰民族党美元之王面临成为霸凌者的风险它可能也成功了，如果这个词适用的话，及时刺激了经济，以阻止通货膨胀重新回到其2%的目标。这是从美联储最新版本的贝褐皮书中得出的结论，这是其地区分支与当地银行家和企业高管之间的对话的汇编。它发现经济“略微扩张”，工资压力在减轻。正如名称所暗示的那样，希望更具印象派或主观的方法将适合于微妙和柔和的色彩。然而，可以通过这个由牛津经济学制作的指标来筛选出更严格的活动措施。自转向以来，这个指标显示了活动的相当大幅增长：

甚至美联储现在也使用自然语言处理深入研究其米色书，并发现它们意味着一些东西。克利夫兰联储的一项研究显示，这些轶事汇编确实有助于预测经济衰退。令人着迷的是，如果美国避免经济衰退，去年负面情绪的上升将被证明是有记录以来未导致经济衰退的最严重情况：

这有助于证明去年的转变。它还表明，这可能确实避免了一种可能的负面结果，并增加了另一种风险。情绪的改善产生了实质性的结果。

资金管理人员也是感性的。美国银行每月发布的全球基金经理调查显示了过去一年成为核心问题的情绪如何转变 - 经济会出现硬着陆、软着陆还是根本没有着陆？自去年6月以来，美国银行一直在要求管理人员在这三个选项之间进行选择，结果很好地说明了市场的变动原因。软着陆，需要轻微的经济放缓来将通胀带回目标水平，一直是最受欢迎的选项。但一年前，无着陆被视为一种相当极端的可能性。只有3%的人预期这种情况，而有26%的人准备迎接硬着陆。现在，支持软着陆的人数比美国银行开始调查以来的任何时候都少，而支持无着陆的人数达到36%。三分之一的基金经理已经从最初的怀疑中转变过来：

这就带来了一个将通胀降低的问题，过去几个月全球价格上涨的预期已经上升。然而，并不意味着人们非常担心需要提高短期利率来控制压力：

更高的通胀通常是退出债券的一个很好的理由，因为它们支付的收入不受价格上涨的保护。投资者在过去一个月内纷纷退出债券的方式令人震惊。上一次如此大规模出售债券的行动是在21年前的2003年7月，当时投资者松了口气，因为伊拉克战争结束了，他们离开了避风港：

众所周知，伊拉克的情况在2003年夏天看起来比实际更加模糊。但是，这种退出债券的转变产生了真实的后果。资金必须流向某个地方，所以它流向了股票，并帮助推动了一场漫长的涨势，最终将标普500指数带回到了2000年互联网泡沫时代的峰值以上。目前正在发生类似的资产轮换，正如BofA在这里所展示的：

最受欢迎的目的地，毫不奇怪地，是被视为最好的通胀对冲的部门，以材料股和大宗商品为首。新兴市场，过去被视为通胀和上涨大宗商品价格的受益者，似乎正在失去这种角色。但基本观点是，如果“无着陆”已经取代“硬着陆”成为最有可能的风险，那么增加可能从通胀中获利的资产是有道理的。这意味着股票。

股市出现重大下跌，尤其是在美国，将会产生严重影响，因为管理者已经开始依赖它。这是由花旗银行进行的另一项针对大型基金管理人的调查得出的结论。他们分析了15家大型资产管理公司的数据，以确定哪些资产具有最大的贝塔值 — 或者用通俗的说法，花旗计算了哪些资产类别对他们的回报最为重要。结果显示，基金仍然更多地暴露在美国股市中，因此一场重大逆转可能会带来严重的痛苦。债券市场的变化影响较小：

花旗还计算了哪些资产类别被低估或高估。这显示了他们决心避开日本债券（现在日本央行不再干预以保持其价格高，这是相当合理的），同时在日本股市（目前表现良好的交易）和日元（由于美国的利率预期意外上升超过日本，这个交易绝对不好）上有极端看涨的仓位。总体而言，基金管理人正在明显地建立起对抗持续通胀的对冲。他们最大的单一头寸是在贵金属上，而受通胀保护的债券是固定收益市场中最被高估的部分：

因此，明智的资金现在已经做好了对抗通胀的准备并保护自己（或者至少认为已经做好了），但仍然更多地暴露在美国股市中，这并不健康。如果明显的硬着陆再次成为可能，投资界已经完全没有做好准备。与此同时，由于美国股市的抛售仍然会非常痛苦，标普500指数目前已经比高点下跌了超过4%，我们应该开始担心吗？交易模式暗示了一些答案…

愚蠢的资金遇见聪明的资金

愚蠢的资金已经平静下来。好消息。在过去六个月的股市上涨中，关于是否正在形成泡沫的问题变得越来越迫切。尽管收益率上升，人工智能狂热推动了市场。但在股市表现糟糕的一周之后，关于市场估值的问题又回来了。

尽管乐观情绪在今年的大部分时间里一直在上升，但乐观主义已经受到了第一次打击。美国个人投资者协会对其小投资者会员进行的每周调查询问他们是否感到乐观、悲观或中立，本周下降幅度为一个月来最大。AAII调查是一个众所周知的反向指标 — 当所有人都悲观时，就是买入的时候。但如何最好地解读投资者在这种时刻的情绪呢？根据他们的买入时间来划分可能是有道理的。

SentimenTrader的“愚蠢资金信心” — 一个追踪开盘几分钟内愚蠢资金交易的指标的综合体 — 显示投资者的行为可能正在为更广泛的市场发出信号。与此同时，“聪明资金”等到股票已经反映了当天的新闻，并在收盘几分钟内进行交易。SentimenTrader自1998年以来一直在计算这两者的指标，以创建一个大致的趋势追随者对股票的暴露度。

在近六个月的乐观情绪之后，周一的数据指向了一个急剧的逆转。突然之间，聪明资金给出了与愚蠢资金一样的对于市场上涨的信心 — 与一周前形成了鲜明的对比：

愚蠢资金的热情总是暗示着市场的上涨速度过快。它对市场的长期走势几乎没有详细信息，但SentimenTrader的高级研究分析师Jason Goepfert指出，在经历了如此长时间的极端情绪之后，情绪的正常化从未导致立即的熊市，甚至是修正，如果过去25年投资者的行为是一个参考的话。智慧资金和愚蠢资金的趋同仍然有助于预示市场可能的走向：

Goepfert表示，这种标志本质上是短期的：

当这些不同的群体对市场的上涨有着相同的信心，而在愚蠢资金对市场上涨如此自信之后，股票往往会在接下来的2-3个月内反弹。这几乎总是发生在股票中期低点的强劲反弹期间，而第一个真正的回调往往会产生这样的情绪。错过了上涨的牛市终于看到了他们的机会并购买。这并没有告诉我们太多关于未来几个月以后的情况，因为长期的结果更加复杂。

上面的图表显示“愚蠢资金信心”大致跟踪标普500指数。当市场表现良好时，愚蠢资金变得看涨，反之亦然。这表明最近的下跌并不是未来更大问题的迹象，因为情绪不再失调。一般来说，在情绪正常化后，标普500指数在中期表现良好。在接下来的一个到三个月内，它没有遭受任何重大损失。

利用AAII调查的看涨情绪也有助于找到市场的路径。看涨情绪大致上跟随标普500指数的表现 —— 只是情绪往往会更加剧烈地波动。正如图表所示，看涨情绪虽然高，但并不极端：

就这些指标而言，这对市场只是一个轻微的颠簸。当然，并不能保证投资者会像过去25年那样行事。然而，SentimenTrader的分析师们相信，人类行为是拍卖市场中最可靠的方面。这是一个恒定的因素。因此，他们认为，这只是时间问题。

**—**理查德·艾比

生存贴士

工业动荡变得严重起来。芝麻街的编剧们已经一致投票授权罢工。看起来，这是受社交媒体和流媒体改变环境的创意产业的最新角落。在某种程度上，大鸟领导着包括奥斯卡·垃圾桶、伯特和厄尼、格罗弗等人在内的罢工队伍可能会成为一集精彩的剧集。但另一方面，不能让芝麻街停播，编剧们得到他们想要的是个好主意。毕竟，写出C是饼干的人应该得到他们要求的报酬。更多来自彭博观点：

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国债收益率的持续上升直接转化为美元走强，摧毁了其他货币的价值。目前还不是危机；但试图预测顶点是徒劳的，而某些事情出现问题的风险正在增加。随着美国经济变得越来越内部强大和自我关注，新兴市场经济体很可能首当其冲并遭受最严重的影响。