即使中国也对与美联储对抗持谨慎态度，因为人民币受到利率空间限制 - 彭博社

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2024-04-17

中国一百元人民币。

摄影师：Lam Yik/Bloomberg在贸易战年代，中国找到了各种方式来规避美国对其经济的各种限制 — 从对最新手机芯片的限制到伊朗的石油制裁。但是，即使是北京也无法轻易摆脱美联储的引力。

本周经济学家从中国的经济数据中得出了两个教训。首先，尽管经济增长在年初保持健康的步伐，但可能需要更多的刺激措施。其次，中国人民银行很难通过降低利率来实现这一点。

这是因为尽管中国正在与通货紧缩作斗争，但美国价格的回升正在将美联储的降息推迟到更远的未来 — — 这导致美国10年期政府债券收益率与中国等值债券之间的溢价达到创纪录的高位。对于北京来说，降息将进一步扩大这一差距，并增加对中国摇摇欲坠的人民币的压力，而中国正在努力捍卫人民币。

美联储暗示延迟降息后，国债收益率飙升

来源：彭博社

BCA研究公司首席新兴市场和中国投资策略师Arthur Budaghyan表示：“政府目前更加重视汇率稳定。”他说，风险在于“中国人民银行将会比经济复苏所需的放宽货币政策少得多。”

如果美联储的困境给全球第二大经济体带来头痛——该经济体在资本管制的庇护下运作——可以想象它在其他地方所做的事情。

根据摩根士丹利经济学家的结论，亚洲各国央行将不得不推迟货币宽松政策至今年晚些时候——如果他们能够做到的话。本周。

尽管日本央行17年来首次加息，但日元兑美元汇率已跌至34年低点，而从印尼到韩国的国家已经采取措施支持本国货币。

尽管消费者通胀接近零，生产者价格已经下跌了一年半，但中国人民银行自去年8月以来一年期政策利率仍未变动。经济增长偏向工业和出口，家庭支出受到房地产危机的打击，更便宜的信贷将有助于支撑国内需求。

但自去年以来，中国把捍卫人民币的优先级提高了。共产党高层领导人在7月的政治局会议上承诺要维持“基本稳定”的货币，而习近平主席今年早些时候强调，中国需要一种“强大的货币”才能成为一个主要的金融大国。

人民币的波动可能会削弱投资者对人民币的信心，而北京却急于推动其全球角色。考虑到中国经济规模，人民币在国际贸易和储备管理中的使用明显偏低。中国人民银行也对2015年人民币贬值后出现的资本外流现象持谨慎态度。央行不得不动用1万亿美元的外汇储备来遏制资本外流。

所有这些导致中国人民银行自去年底以来使用了人为强势的参考汇率。根据TS Lombard的说法，它实际上在每美元7.32元的汇率设定了一道界限，这与之前的方法不同，之前的方法旨在平滑货币波动，而不是捍卫特定水平。

许多分析师预计，尽管本周人民币汇率有所放松，但这种策略将继续。

“中国人民银行可能希望市场会像2023年底那样帮助它摆脱困境，当时美元走弱使中国央行停止干预，”绝对策略研究新兴市场经济学家亚当·沃尔夫说。

中国人民银行通过每日参考汇率捍卫人民币免受贬值压力

来源：彭博社

货币防御意味着中国人民银行已经采用其他工具来实施货币宽松，而不是直接影响人民币的利率下调。

官员们已经表示他们将降低银行的必备准备金以释放流动性。央行已经推出了一项再贷款计划以鼓励支持技术创新和设备升级的贷款。

华尔街分析师们推迟了中国人民银行降息的可能日期。摩根士丹利的经济学家将他们的预测从第二季度推迟到第三季度。瑞银集团现在预计政策利率今年将保持不变，尽管他们认为银行有降低基准贷款利率10至15个基点的空间，同时还会降低存款利率。

彭博经济学观点 …

美国3月CPI数据强劲，引发了对美联储降息进一步延迟的预期… 中国人民银行可能希望避免成为今年第一个降息的主要央行，这可能会加剧人民币的下行压力。

— 张舒，首席亚洲经济学家，和大卫·屈，经济学家

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可以肯定的是，多年来中国的货币政策变得更加自主 —— 而且最近有一个与美联储走向相反的先例。

2022年和2023年，中国人民银行将一年期政策利率总共下调了45个基点，即使在此期间美联储正在进行数十年来最激进的加息。当时，中国央行官员准备通过让人民币贬值以及调整资本管制来吸收这种分歧的影响。

此外，除了汇率外，中国还有其他原因需要在货币宽松方面谨慎行事。这可能会加剧国家的债务积累，并使中国人民银行在经济停滞时缺乏工具。自去年潘功胜行长掌管以来，该行已经承认了刺激受限的约束，并利用意外举措来从其能够采取的任何行动中挤取更多价值。

“汇率压力是阻止中国人民银行更积极降息的一个因素，”沃尔夫说道。此外，“中国人民银行似乎认为应该保留一些实力以备经济出现更严重下滑的情况。”

中国最有前景的行业正面临来自西方政府的贸易限制日益加剧的威胁，这使得那些有潜力推动中国市场增长的股票前景变得模糊。

受到欧洲和美国审查的行业范围广泛，包括电动汽车，风电和太阳能项目，医疗设备和芯片等，但它们有一个共同点：它们对习近平主席在全球向绿色转型和高科技发展的竞争中争取领导地位至关重要。