派拉蒙（PARA）的高级债券持有人突然感觉像垃圾 - 彭博社

纽约时代广场的Paramount+标志。

摄影师：Gabby Jones/Bloomberg就在几个月前，作为Paramount Global的债券持有人还过得相当不错。

这家娱乐集团——拥有投资级信用评级——受到了增加的收购兴趣。这意味着，由于利率上调，其大量债券可能很快会以溢价偿还。与此同时，债权人可以剪下他们的利息票据。

然后，在二月份，S&P全球评级公司搅乱了这场派对：信用评级机构表示，鉴于媒体公司的新评级指标，对Paramount的前景感到黯淡。一个月后，S&P将其评级下调为垃圾级，并称这是由于沉重的债务负担以及来自不可阻挡的流媒体竞争的弱点。

这次降级冲击了Paramount的债务堆栈，导致价格下跌，但也打开了一系列其他对债券持有人不利的可能性——包括没有溢价偿还和可能的次级债务。简言之，对于通常稳健的投资级债券领域来说，出现了不寻常的困扰。

“我们非常清楚这个名字存在很多风险，”S&P美国媒体和娱乐业董事总经理Naveen Sarma在一次采访中表示。“这家公司的信用指标并不表明它是一家BBB-评级的公司。” Sarma表示，公司采取的行动与任何潜在交易无关。

尽管标准普尔下调评级后，派拉蒙仍然被三大信用评级机构中的两家评为投资级，但派拉蒙的出售看起来更有可能了。信用研究分析师在本月早些时候的一份报告中写道，债券合同的起草方式是，即使在收购之前，只要有一家机构将其评级降至垃圾级，可能就会使一项规定无效，该规定将迫使买家以溢价偿还派拉蒙的大部分债务。

派拉蒙本身仍然备受关注，亿万富翁大卫·埃里森的天行工作室和派拉蒙的实际控制人莎丽·雷德斯通已达成初步协议，将出售她的股份给埃里森，并进入一个为期30天的谈判期，讨论如何合并业务。这并没有阻止阿波罗全球管理公司提出260亿美元的收购要约，该交易可能会在公司上加重债务，并进行资产出售。

激进投资者巴林顿资本集团支持阿波罗的交易，彭博社报道周五称，敦促派拉蒙结束与埃里森的谈判，与这家私募股权公司展开接触。

“虽然天行工作室可能有独家谈判期，但我们认为天行工作室/派拉蒙交易远非板上钉钉，”亨特·马丁领导的信用研究分析师在4月4日的一份报告中写道。

收购的赌注当然不小，问题的债务负担也不小。派拉蒙拥有135亿美元的到期日分布在未来几十年的优先无担保票据，以及较少的次级混合债务。信用研究分析师在报告中写道，派拉蒙有“大量的能力”在传统票据之前发行担保债务，可能超过80亿美元。这种能力可能会在一项收购中使用。

安排好那笔债务融资是行业内人士所称的优先，或者说是将其他投资者推到偿还队列中的做法。对于阿波罗来说，在资本结构中寻求新的融资，同时保留现有的低息债务是经济上有意义的。

“他们可以保持现状，看起来他们有很大的能力发行担保债务，”马丁在一次采访中说道。“这将比发行无担保债务获得更高的评级，而且成本更低，因为他们可以提供担保。”

债券持有人面临的潜在问题并不止于此。穆迪和惠誉仍然将公司的债券评级为投资级，它们仍然在高级指数中，但债券的风险溢价水平与垃圾级别的借款人相似。

第二家评级机构的降级将使公司成为所谓的堕落天使，并将迁移到高收益指数，可能引发强制性抛售，从而降低价格。萨尔玛表示，对于垃圾市场而言，帕拉蒙特可能被视为更高质量的公司，而不是较低质量的投资级企业，但它仍将面临更高的借款成本。

“这对公司来说肯定不是死亡之钟，它可以像高收益公司一样运作，也可以像投资级公司一样运作，”萨尔玛说。“它的资本成本只会更高。”