被打击的国债交易员采取“等我看看”态度以避免更多打击 - 彭博社

摄影师：Teradat Santivivut/Moment/Getty Images

债券投资者再次被强劲的经济数据击败，现在他们想要明确而确凿的证据表明在做出更多大笔看涨投注之前，美联储降息是不可避免的。

美国收益率在上周飙升至年内最高水平，此前交易员被连续第三个月的顽固通胀数据给打了个措手不及。市场震荡伴随着一波新的空头头寸，越来越多的投资者开始变得谨慎。需求疲软在最近的长期债券拍卖中提供了更多看跌情绪的证据。

“空头现在控制着国债市场，”NatAlliance Securities LLC国际固定收益主管Andrew Brenner说。“我们需要有数据支持降息的想法。”

上周五，由于中东地区的紧张局势导致避险情绪升温，国债下跌，但周一早盘期货再次下跌。尽管伊朗周六对以色列发动了史无前例的袭击，这可能会引发对美国政府债券的需求作为避风港，但当前的经济背景更符合长期利率上升和债券面临压力的环境。在没有令人信服的变化证据的情况下，很少有投资者愿意逆市而行。

在年初时，市场定价了2024年最多可能会有六次降息，即1.5个百分点的宽松，但现在交易员们怀疑甚至可能不会有半个百分点的降息。大多数华尔街经济学家也已经调低了预测，为美国收益率设定了一个黯淡的情景，包括可能重演去年10月份突破5%的到期收益率。

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对于降息预期的重新校准对债券市场来说是残酷的。根据彭博指数，美国国债上周下跌约0.6%，到目前为止今年已经下跌约2.6%。这是他们在2023年取得的4.1%涨幅的一大部分回吐。

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即使在上周五的涨幅之后，10年期收益率仍以4.52%结束上周，预期的在4.5%水平的买盘要么没有出现，要么至少不足以抵御卖压的冲击。

“随着美国通货紧缩在过去三个月一直高于美联储的2%目标，交易员们正在适应这样一个前景，即通货紧缩的‘最后一英里’难以实现，”麦格理集团全球货币和利率策略师Thierry Wizman表示。他补充说，考虑到目前的情况，10年期收益率上升至4.75%“看起来并不像是一个很大的幅度”。

波士顿联邦储备银行行长苏珊·柯林斯周五表示，可能需要比之前预期更长的时间来获得开始放松政策的信心，重申之前的观点。一天前，同事纽约联邦储备银行行长约翰·威廉姆斯表示，在短期内没有明显的需要调整政策。

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本周，投资者将通过最新的零售销售报告了解消费支出情况，以及有关房地产市场状况的新数据，同时抵押贷款利率仍然较高。交易员还将解析华尔街一些最大银行的收益，摩根大通公司股价周五下跌，因为其全年净利息收入预期未达预期。花旗集团的利润超过了分析师的预期。

周三发布的联邦储备委员会三月会议纪要强调，官员们不愿意降息，直到他们有更多证据表明通胀牢固地走向2%的路径。消费者价格在截至三月的12个月内上涨了3.8%，不包括食品和能源。

与此同时，越来越多的人开始质疑美联储的政策是否足够收紧劳动力市场，尽管最近进行了积极的紧缩周期。许多交易员现在认为，所谓的中性利率，既不刺激也不限制经济，现在比疫情前时代高得多。

彭博智库的看法…

“随着3月美国消费者价格报告强于预期以及仍然中性的美联储会议纪要，利率市场已经重新定价到新的范围。市场开始对下一次政策行动进行利率上调的对冲，但两年期收益率可能正在打折更对称的结果。

— Ira F. Jersey, Will Hoffman, 彭博智库策略师

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衍生品交易员预计，三年后基金利率将在4%左右徘徊 — 远高于美联储官员对其长期利率的中值预测2.6%。

“现在长期利率可能比过去更高，”美联储的柯林斯在周五的一次采访中表示，并补充说她正在与团队就这个问题进行研究，以制定更清晰的观点。“这是我将要关注的问题，因为这是一个重要的问题。”

可能会有压力加在美联储主席杰罗姆·鲍威尔和其他决策者身上，试图在11月的美国总统选举前至少提前进行一次降息，因为他们不想显得政治化，NatAlliance的布伦纳表示。但是持续的强劲经济数据使情况变得复杂。“鲍威尔显然希望放松政策并寻找掩护 — 但他找不到，”他说。

尽管许多人预计即将发表讲话的美联储官员会倾向于更加鹰派的口吻，鉴于令人担忧的通胀趋势，但一些交易员不愿在所有看似的反复之后把自己的钱投入官员们的言论之后。对于其他人来说，有一种强烈的似曾相识的感觉。

“只要看到持续强劲的数据出现，人们会对美联储的政策利率路径提出更多问题，” DWS Americas的固定收益主管George Catrambone说道。“这有点像回到了2023年 —— 没有衰退，没有降落，你只是留在现金中。”

值得关注的事项

• 经济数据：
  • 4月15日：帝国制造业指数；零售销售；商业库存；NAHB房地产市场指数
  • 4月16日：建筑许可证；住房开工；纽约联储服务业务活动；工业生产
  • 4月17日：抵押贷款申请；美联储褐皮书；净TIC流动
  • 4月18日：费城联储商业展望；初请失业金申请；领先指标；二手房销售
  • 4月19日：4月份的彭博美国经济调查
• 美联储日历：
  • 4月15日：达拉斯联储主席Lorie Logan；旧金山联储主席Mary Daly
  • 4月16日：美联储副主席Philip Jefferson
  • 4月17日：克利夫兰联储主席Loretta Mester；美联储理事Michelle Bowman
  • 4月18日：Bowman；纽约联储主席John Williams；亚特兰大联储主席Raphael Bostic
  • 4月19日：芝加哥联储主席Austan Goolsbee
• 拍卖日历：
  • 4月15日：13周、26周国债
  • 4月16日：42天现金管理票据；52周国债
  • 4月17日：17周国债；20年期债券
  • 4月18日：4周、8周国债；五年期通胀保值国债