欧洲的UCITS对冲基金模仿者面临严峻考验，绩效差距扩大 - 彭博社

2017年，Yutaro Rubio在巴黎参加会议时，看到了一些陌生的面孔，让他感到惊讶。那时他已经追踪替代型UCITS（具有可转让特性的开放式集合投资工具）十年了，通常他会认识那些抽出时间参加这些活动的人。

他说：“他们大多是固定收益投资者，追逐高收益的替代品。这让你想，也许这些人中有些并没有完全理解这种策略。”

回顾起来，那是替代型UCITS的黄金时代——这是欧洲用作对冲基金的零售友好型替代结构。根据Kepler Absolute Hedge的研究，截至2018年初，总资产达到了约4330亿美元的历史最高水平。Rubio认为，这一增长的重要部分归因于这些更为短暂的投资者寻求在利率接近零的情况下存放资金。

此后，该行业一直在自由落体状态。总体而言，对冲基金策略遭受了数年的资金外流，而UCITS面临着比开曼群岛表亲更严格的杠杆、集中度和空头头寸限制，以及更低的回报率。最近，更高的利率冲淡了一些他们以前的投资者基础。

“这是该行业的低谷之一，”Rubio说道，他是国际资产管理有限公司的UCITS研究负责人。“部分原因是绩效不佳，一些基金没有达到投资者的预期。”

尽管许多UCITS基金的费用与传统对冲基金相似，但投资公司Aurum的数据显示，后者在处理更大规模资产时以更高的夏普比率——一种衡量基金回报与风险水平的指标——更为有效。

表现滞后

替代UCITS基金一直表现不佳，一直低于传统对冲基金

来源：Aurum对冲基金数据引擎

注：数据截至2023年年底

UCITS市场的衰退几乎和其崛起一样迅速。自1980年代以来，可转让证券集合投资基金一直存在，托管着各种全球资产，但替代投资的用例真正发挥作用是在2008年金融危机之后，当时欧洲监管机构加强了对对冲基金投资的规定。

UCITS为客户提供了投资较小金额并定期、通常是每日提取现金的灵活性。这为那些难以应对对冲基金长期锁定期和数百万美元投资要求的客户敞开了大门。存在很多重叠，对冲基金也提供自己的UCITS。

但这些特点只有在回报也具有竞争力时才具有吸引力——而通过将现金存放在银行获得5%的利率，UCITS的表现不佳变得更加明显。

根据Kepler的研究，去年该行业损失了380亿美元，使总资产降至2400亿美元，略高于2018年的峰值的一半。UCITS基金去年实际上改善了其表现，但平均回报率仍低于现金利率的4.3%。

退出标志

管理约50亿美元资产的FE投资公司表示，自2023年第一季度以来，由于股票和债券投资组合的相关性以及现金收益的提高，它已经显著减少了对另类UCITS的配置。

该公司的基金分析师亚当·里兹维表示：“货币市场基金对于多资产投资者来说是一个有吸引力的选择，因此我们在另类UCITS中的大部分资金转而投向货币市场基金，提供每年5%的无风险收益。”

一些UCITS基金已经因压力而关闭。黑石集团宣布其多策略基金去年年底在资产从23亿美元的峰值下降到仅2亿美元后将关闭。该公司当时表示将把资金转移到“提供更大灵活性的新策略”上。著名的做空者吉姆·查诺斯也在2023年关闭了他的UCITS基金，就在其推出一年后。

新思路

尽管UCITS领域可能在缩小，但仍有一些亮点表明这一周期可能会转变。

去年看到一些成功的基金募集活动，AQR的另类趋势UCITS基金自2月推出以来已经筹集了超过5亿美元，Empureon波动率一号基金筹集了超过3亿美元。根据Kepler的数据，UCITS的推出数量在连续三年下降后也有所增加，2024年还有更多计划。

此外，越来越多的美国基金经理对UCITS产品产生兴趣，以便利用更广泛的欧洲投资者群体，根据IAM的鲁比奥。UCITS周围的规则现在被视为已经建立良好，至少在欧盟内部。

随着央行降息在即，现金收益率下降的前景也可能吸引一些投资者回归。 FE基金认为，如果出现不稳定迹象、股票和债券组合内部的正相关性或现金利率回落的迹象，选择另类UCITS基金是一种多样化选择。

“我们可能还有另外六个月的良好收益，从那时起，配置人员将开始寻找新的想法，” IAM的Rubio补充道。“我们可能要等到明年才会看到资金大量回流，但已经有一些早期动向。”