美联储通胀指标停止下降，使欧洲央行的工作变得更加困难 - 彭博社

生活变得更加复杂了。

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今日贴士

• 美国 通胀 不再下降；
• 正如每个人都认为的那样，国债市场经历了自18个月前的英国国债危机以来最糟糕的一天。
• 从中国和日本到欧元区的经济现在面临着一个 美元走强的困境。
• 房地产 受到的打击最严重；股价出人意料地未受损，因为人们希望利润增长。
• 欧洲央行 现在面临着一个非常棘手的工作。
• 而令人欣慰的是，现在去看一场 球赛 要便宜得多。

嗯，这真是个惊喜…

有时数据本身就能说明问题。当市场清楚地告诉他们自己判断错误时，反应是迅速的。美国3月消费者价格指数就是这样。从大局来看，情况并不令人担忧。主要是由于服务业通胀，头条略微上涨。食品、能源和核心商品的激增已经结束：

这就是服务，愚蠢

服务现在占美国CPI的所有其他贡献

来源：彭博经济分析

正如昨天《回报要点》所讨论的，对我们许多人来说，重要的是食品和能源，而损害已经造成。但对于美联储来说，重要的是服务价格膨胀。这些数字很容易受到工资成本上升的影响，它们仍然远未达到疫情前的水平。住房价格，因未能跟上租金最新变化而备受批评，也是其中的一部分，因此美联储已经开始更加关注“超核心”通胀 — 排除住房的服务。这一指标明显正在回升：

超核心偏离正轨

排除住房的服务价格膨胀明显朝错误方向发展

来源：彭博

这就是市场对最新数据的警报超核心所在。引用Lazard的Ronald Temple的话：

三个月来令人惊讶的强劲服务价格膨胀难以解释，并表明需求强劲可能维持了美国通胀水平较高，这限制了美联储放松政策的能力。

汇丰银行的Ryan Wang指出，受紧缩劳动力市场影响的几个类别出现了显著增长，如兽医服务、丧葬费用和干洗。他说这些增长“可能会加强FOMC政策制定者认为紧缩劳动力市场条件代表通胀上行风险的观点。”

彭博观点应对气候变化的斗争刚刚取得重要胜利问问博默斯能为你的国家做些什么英国对房产征税的方式毫无意义瑞士的瑞银资本担忧已经到来仔细检查后，数字并没有变得更好。使用修剪均值（排除两个方向的异常值，然后对其余值取平均值）显示通货膨胀略有上升，而不是继续之前明显的通货紧缩趋势：

克利夫兰无缓解

修剪均值通货紧缩在上个月停止并出现上升

来源：克利夫兰联邦储备银行，彭博

美联储的研究团队也关心“僵化”价格，这些价格需要一段时间才会变动，而且很少下降。在这里，亚特兰大联邦储备银行持有的指数显示通货紧缩停止并开始逆转 —— 水平超过4%，远高于美联储的舒适水平：

僵化价格变得更加僵化

僵化价格，即使排除住房，也再次上涨

来源：亚特兰大联邦储备银行，彭博

如果有一个减轻因素，那就是涉及到汽车的因素。三年前，购买或租赁汽车的成本飙升导致了通货膨胀激增。现在租金通货紧缩略有负增长，但附属服务价格仍在追赶。汽车保险或维修的成本急剧上升。英威斯科（Invesco）首席全球市场策略师克里斯蒂娜·胡珀（Kristina Hooper）表示，这些可能被视为滞后指标，因为汽车行业正在赶上2021年的冲击：

汽车驾驶员通胀仪表盘

租金成本正在降低；但拥有一辆汽车的成本却越来越昂贵

来源：彭博社

胡珀表示，6月份的降息仍然更有可能发生。但这并非共识观点。这些数字本身并不那么糟糕，但如果证券定价建立在过于乐观的假设上，那就会变得魔鬼般。事实证明情况确实如此。因此，两年期国债收益率上涨了20个基点以上，这是自2023年3月地区银行危机混乱以来的最大增幅。10年期收益率上涨幅度是自2022年9月英国国债危机以来最大的。因此，一个并不那么令人惊讶的数据发布被视为与那些事件同等重要，这两个事件都曾短暂地似乎威胁到系统性金融危机：

国债收益率上涨的那一天

除了去年3月的银行危机，收益率自2022年以来上涨最多

来源：彭博社

尽管如此，更广泛的金融条件仍然相当宽松，这是美联储去年底转向承诺降息的结果。然而，这一影响现在开始消退。作为回应这一消息，标准30年期抵押贷款基准债券的收益率超过了6%，这意味着借款人的抵押贷款利率，从未显著低于7%，可能会进一步上升：

抵押贷款再次变得更昂贵

基准抵押贷款债券收益率首次在5个月内超过6%

来源：彭博社

利率上升对房地产产生了严重影响。在美国，标普500指数的房地产指数跌至历史最低水平，相对于整个指数。自2007年金融危机爆发前夕达到峰值以来，它已经表现不佳，市场表现比整体市场下跌了近70%：

砖瓦与灰泥

更新的利率悲观主义使美国房地产降至历史新低

来源：彭博社

注：重新基准：100 = 02/07/2007（金融危机前峰值）

房地产价值下跌需要被非常谨慎地监控；如果存在更高利率“破坏某些东西”的可能性，正如俚语通常所说，那么商业和住宅房地产以及向它们贷款的人似乎面临最大风险。

然而，这些担忧对整个股市的影响仍然很小。股市表现糟糕，但标普500指数仅比上个月底创下的历史最高点低1.8%。这甚至不算是一次修正。希望是通货膨胀将帮助公司保持利润率，并且第一季度的企业盈利季即将在下周真正开始，这将提供充分的防御。

有很多理由对此抱有希望。但是，从三月开始或至少从六月开始希望降息也是有充分理由的。

轮到你了，克里斯汀

所有这些激动情绪为本周的另一个重大宏观经济事件做好了准备。欧洲央行将在您收到此消息几个小时后举行会议，决定货币政策。目前还没有可能会调整利率。但是，美国消费者价格指数以及市场对其的反应使克里斯汀·拉加德及其同事的任务变得更加复杂。她真的能在六月跟进降息吗？

年初，市场为2024年定价了半打降息。四个月后，随着通货紧缩进程停滞，他们为接下来的八个月定价不到两次降息。这是一次地震性的转变，但余震可能在美国以外的地方最为强烈。

Jay Powell的团队坚持只在确信通胀正在持续下降的路径上时才削减利率。三月的CPI标志着连续第三个月超过预期。突然间，第一次，彭博社的世界利率概率功能，显示了期货市场暗示的利率削减，预测美联储不会像其经济预测调查点图中目前预示的那样进行三次削减今年的利率。在过去三个月里，市场预期的变化令人惊叹，因为通胀几乎没有变化：

市场迅速减少对降息乐观情绪

来源：彭博社世界利率概率

美国经济强劲且通胀持续，这在其他地方引发不安。人们越来越意识到利率不会很快下降，这已经严重影响到货币，这一趋势在周三数据的直接影响中加剧。日元已经接近35年低点，进一步下跌，突破每美元152日元的水平——这一水平可能促使当局进行干预——并在撰写时短暂跌破153。回报点报道了日元的下跌这里和这里；关于是否干预以支撑日元的困境变得更加紧迫。无论日元的表现有多么黯淡，其波动性都比其他发达市场货币要好，如下所示：

美国利率前景对货币构成压力

历史隐含波动率

来源：彭博社

无论货币是否疲弱，一些国家现在都准备在美国之前降息。欧元区、英国和加拿大现在都显得准备就绪。与美国不同，这些经济体发现高利率的限制效应正在影响经济产出。消费者价格也正朝着一条能够尽早放松政策的道路前进。问题在于，这可能会损害它们各自的货币。班诺克本全球外汇的马克·钱德勒表示，无论其他地方的利率是否更高，都不重要，因为他们必须对其经济状况做出回应：

我会说降息。最糟糕的事情会是什么？货币贬值。这可能会推高进口的石油、大宗商品价格；这就是它的缺点。但是在六月份，欧盟议会选举，风险在于右翼势力大幅崛起，反移民政策惩罚现任精英因高通胀。

美国和德国两年期国债收益率之间的差距，现在美国国债的收益率高出整整2个百分点，表明市场认为欧洲央行将不得不率先降息。下面的图表显示，这一差距自英国国债危机后的2022年底以来达到了最高点：

利差显示欧洲央行可能已经反映在价格中

美国-德国两年期收益率

来源：彭博社

与此同时，长期10年期收益率的差距更加引人注目：

大西洋差距再次扩大

国债收益率再次回到本十年内对德国国债的最高利差

来源：彭博社

然而，今年晚些时候美联储降息的预期可能会减轻那些较早降息的货币所受到的冲击。Glenmede的Jason Pride表示，短期内货币贬值的直接影响可能会受到控制：“我们只谈论一次降息。我们不是在谈论一个巨大的180度转变。美联储并没有突然开始加息。这并不是巨大的压力 —— 只是一点点压力而已。”

**—**Richard Abbey

生存贴士

一线希望

来源：彭博社

这对我们所有人来说都是一丝安慰。交通可能是一个问题（如果你是从花园州来的，周三新泽西州公交宣布的15%涨价也不会有所帮助）。不幸的是，我找不到你到达球场后食物的价格。总体而言，热狗的通货膨胀率为6.2%，调味品为4.2%，但至少面包卷用的白面包自上个赛季以来只涨了0.2%。我找不到花生或爆米花的价格。我也找不到你进入球场后的剥削性微观经济的数据。 纽约洋基队已发布他们的新菜单，但没有附带价格，这让我不惊讶，因为这是我参观过的购买食物最昂贵的地方。一种新的美食是99汉堡，以纪念穿着99号球衣的洋基队球星亚伦·贾奇，售价为19.99美元。洋基队试图通过每场比赛只卖99个来限制供应。它收到了褒贬不一的评价。如果你去洋基队球场，我建议在麦当劳停下来，买一个双层四分之一磅芝士汉堡，共740卡路里，看起来和99汉堡一样。只不过它的价格是8.67美元。

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