Signa因其自大、不透明和债务问题而失败 - 彭博社

汉堡港口的艾尔比塔工地。照片：丹尼尔·博克沃尔特/图片联盟/盖蒂图片社2022年夏天，雷内·本科在与投资者会面时情绪最好。欧洲房地产市场已经开始受到上升的利率和下降的估值的影响，但这似乎对他和他的Signa集团毫无影响。

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本科以来自像德国首富克劳斯-迈克尔·库内这样的投资者的新股本自豪地宣称，他将利用这笔“战争基金”从即将开始的衰退中获利。不那么幸运的竞争对手将不得不以低价出售房产。年底时，他完成了迄今为止最大的收购：伦敦的奢侈百货公司Selfridges。

雷内·本科照片：约翰内斯·阿尔特/来福/Redux一年半后，本科的竞争对手在他曾经价值230亿欧元的帝国废墟中寻找便宜货。这位前亿万富翁已成为欧洲房地产危机中最大、最引人注目的受害者。在他的祖国，不仅投资者和银行在舔舐伤口，政治后果也可能随之而来。一些规定可能太过宽松，监管可能太过宽容，而他们的无视可能太过傲慢。

独立于法律和规则，然而一个问题仍然存在，为什么这么多专业、经验丰富和有追求的投资者会被Benko所吸引。 “在传统文献中描述的所有红色警示灯 — 在这里都闪烁了”，维也纳经济大学企业治理研究所所长安妮·达西（Anne d’Arcy）说。

Benko出生于蒂罗尔州首府因斯布鲁克的一个幼儿园教师和一个市政府工作人员的儿子，他在上学期间就开始翻修阁楼然后出售，因此在高中毕业前就辍学了。他在20岁左右时吸引的第一个大投资者是加油站继承人卡尔·科瓦里克（Karl Kovarik），几年后他们为自己的高端部门 Signa Prime Selection 打下了基础，并购买了他的第一个大型物业 — 因斯布鲁克的泰罗尔百货商店。

科瓦里克只是第一个，远非最富有的企业家、超级富豪和最近也包括国家基金经理，自从21世纪初以来，Benko就能吸引并赢得他们作为投资者。在金融危机后尤其是低利率时代，现年46岁的他押注于不断上涨的房地产价格，并建立了一个投资组合，其中包括对纽约的 克莱斯勒大厦，柏林的 KaDeWe奢侈百货 和威尼斯的鲍尔酒店的持股只是一些著名的例子。

曼哈顿的克莱斯勒大厦。照片：Eilon Paz/Bloomberg所有这一切都建立在一个不透明的企业结构之上，拥有数百家子公司、中间公司和控股公司，它们故意不将其合并为一个集团进行财务报表。还有一个巨大的债务山。

尽管存在警告信号，亿万富翁们还是争相找本科。他们依赖他的政治关系，他专注于被认为是危机中不可或缺的一流地段，以及他在将灰暗的办公楼转变为光彩夺目的豪华殿堂方面的创意。此外，本科还向他们提供了退出选择，以弥补他的公司缺乏上市的问题。他承诺，在特定条件下，他将回购股份，从而限制风险。

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目前，律师和破产管理人正在努力解开Signa集团的结构。本科承诺的股份回购被证明是空头支票；股东们现在不是享受丰厚的股息支付，而是面临数百万美元的减值。无抵押债权人可能需要等待数年，才能收回承诺的借款的30%（也许）。本科，仅仅一年前还榜上有名，出现在彭博和福布斯的亿万富翁名单上，现在自己申请破产。

“房地产周期总会在某个时候结束，”因斯布鲁克大学教授莱昂哈德·多布施说。“但是在接下来的10到15年里，人们会赚很多钱，然后常常产生他们可以及早退出的幻想。”

本文基于与在过去几个月与Signa有关的十几位经理、顾问和投资者的对话。大多数人要求不透露姓名。Signa公司的发言人和破产管理人拒绝发表评论。本科和他的律师未回应询问。文章中提到的投资者拒绝发表评论或未回应询问。

第一个裂缝

只要本科的公司持续提供股息，他的投资者们 — 如奥地利建筑大亨汉斯·彼得·哈塞尔施泰纳和法国汽车家族标致 — 就愿意忽略他的不寻常做法。在私下谈话中，许多投资者也一再解释说，他们得到了本科足够的数字和事实，即使这些并非公开。即使本科在2012年因被判有罪向克罗地亚政治家请求帮助以解决税务调查而被判缓刑，也没有吓倒他们。这项刑罚现已被清除。

汉斯·彼得·哈塞尔施泰纳照片：马蒂亚斯·罗德尔/图片联盟/盖蒂图片社2016年，少数几位对本科的财务报表不满并因此采取行动的人之一是前保时捷总裁温德林·维德金。他后来告诉《汉德尔斯布拉特》，他退出是因为本科无法解释其数字中的矛盾。维德金的发言人拒绝向彭博社发表评论。

对于MWP资产管理的曼弗雷德·维斯纳来说，Signa是建立在“一系列债务”之上的。本科的做法通常遵循一种模式：他购买了大型且未充分利用的城市中心零售物业，然后将租金提高到极高的水平 —— 同时他通常也参与了租户的利益 —— 并相应地提高了建筑物的估值。这样一来，Signa及其投资组合的价值不断增长。

“投资者确实知道他们参与了一个非常高风险的增长导向方法”，Dobusch解释道。“但他们不知道的是，Signa在很大程度上依赖于自身的不透明性。”本科对自己的对手有着敏锐的感觉，并根据此调整他的信息传递。“他必须在一对一的谈话中说服对方”，Dobusch说。由此产生了一种自发的动力：“如果这种方式持续了两三年，越来越多的人就会加入。”

一个重要的论据是本科自己的个人成功以及其标志，如私人飞机、超级游艇、毕加索和巴斯奎特的艺术品。在他的维也纳豪华酒店帕克凯悦，本科举办了所谓的“托尔盖伦”活动，这是一种简单的南蒂罗尔感恩节午餐，包括年轻的葡萄酒、烤栗子和熏肉，在本科的领导下演变成了一个高级社交活动。前任和现任总理和部长、市长和顶级银行家、各色人等纷至沓来。

随着知名度的提高，沙特阿拉伯、香港和阿布扎比的主权基金也纷纷注资。Wiesner表示：“Signa并没有出售很多项目来展示增值，而是始终致力于吸引‘新资金’。”

Dobusch指出，即使在去年的崩溃之前，人们对这种商业模式是否持久存在有所怀疑。他说：“这是非常冒险的，不仅因为存在房地产风险和非常激进的、债务融资的扩张，还因为多年来向股东分红如此之多。”

到了2023年秋天，一切都来不及了。利率上升，本科无法摆脱债务。由于房地产价值下跌，Signa去年亏损了15亿欧元，欧洲央行敦促债权银行对评估提出质疑并形成风险准备金。获得新银行贷款的途径被关闭。本科不得不从家族办公室等地筹集3.5亿欧元的新贷款，包括他自己家族的贷款，而且条件越来越不利。然而，这还不够。股东已经同意进行4亿欧元的增资，但这一过程持续了数月，最终未能实现。

2023年10月，危机公开爆发。本科取消了对其在线体育零售商Signa Sports United的1.5亿欧元资本承诺，随后不久，Signa的破产悲歌拉开序幕。不到两年前，该公司还以32亿美元的估值登陆纽约证券交易所。不久后，因为有太多未付账单，Signa在汉堡的标志性项目Elbtower的建筑工程被中止。

投资者的支持开始在公众面前动摇。多年来忠实的Signa股东和顾问传奇Roland Berger在Handelsblatt上告诉Benko，他现在愿意行使回购股份的选项。私下里，其他股东也表达了他们的不满。当Rothschild & Co开始为Signa工作时，Signa Prime的银行账户上仅剩下500万欧元现金。

11月8日，他的股东和合伙人迫使Benko退出Signa董事会 —— 这在整个集团中是他唯一的职能。一些人解释说，他们不再相信他能够带来转机。但Benko并不容易被抛弃 —— 毕竟，他仍然间接控制着Signa公司，并且他对内部运作的了解被视为重要的重组资产。

Benko继续拼命寻找大约6亿欧元的过渡贷款。“他绝望了，正在为自己争取立场，”Haselsteiner在一月份关于Benko的与公共电视台ORF的采访中说。

在破产前的几个月，Benko试图从Elliott Investment Management和Attestor等专门基金获得贷款。然而，鉴于Signa的过度负债结构，这些基金也拒绝了，并且最多只提供带有罚息的贷款。Benko对快速达成协议的催促并没有产生建立信任的效果。

Signas前总部办公室在二月的家具拍卖。图片：Michaela Nagyidaiova/Bloomberg2023年底终于结束了。这个财团的三大部门——除了Signa Prime外，还有房地产开发商Signa Development Selection和中央的Signa Holding——都陷入了破产。破产管理人的初步调查也揭示了一些可疑的做法，比如在财团公司之间转移资金。

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Benko与Signa的顾问合同已经名存实亡，管理人必须在没有他的帮助下找到通往Signa内部股权和贷款迷宫的道路。仅仅是结构的图形化展示，一位破产专家当时感叹道，就占用了46页A3 XL尺寸的空间。

尽管Benko表面上已经离开，债权人仍然心存疑虑。在Galeria百货公司的案例中，人们已经看到Benko作为所有者如何利用破产以谋取自己的利益，让债权人空手而归——而且这已经发生了两次。正因为如此，德国政府不得不减记5.9亿欧元的贷款。

然而，三月中旬，Signa Prime和Signa Development达成了一项所谓的受托人重组程序。这将确保即使在房地产处置中有额外收益，也只有债权人受益，而不是Benko或其他股东，尽管他们在形式上仍然是公司的所有者。“这只是反对无序清算的一种表态，而不是我们支持的表态”，Signa Development的债券持有人在之后解释道。

首先的目标是为无担保债权人提供30%的报价。 Haselsteiner和Attestor已经为Development和Prime提供了大额贷款，以在清算过程中为企业提供资金。当然，是否会有超过30%的收益还未知。

拥有数十亿欧元债权的Signa债权人

破产管理人仍在分析申报的金额

资料来源：破产管理人，债权人代表，彭博社

注意：Signa Holding的金额截至1月29日；Signa Prime和Signa Development的金额截至3月18日

在今年的奥地利选举之前，政党也会互相靠近和支持Benko和Signa。对于反对派社会民主党来说，前总理Alfred Gusenbauer作为Benko的顾问多年来扮演的突出角色令人尴尬，尽管他坚决不愿被指控任何不当行为。但是，前人民党总理Sebastian Kurz也在为Benko在筹款方面担任中介时提供帮助。有关税务通知存在疑问。绿党司法部长Alma Zadić希望加强一些有关会计报告的规定。经济和腐败检察机构目前仍在多个方向进行调查。

考虑到Signa的规模和复杂性，对其进行调查将需要数月，甚至数年时间。“复杂集团内重要资产转移的未解之谜和有关资产出售时间的不确定性只是债权人目前面临的两个问题之一，”彭博智库分析师Tolu Alamutu表示。中东投资者如阿布扎比主权基金穆巴达拉和卡塔尔的Al Mirqab Capital已对Signa提起仲裁诉讼，要求总额超过10亿欧元。

在文化之都维也纳，一部名为“Aufstieg und Fall des Herrn René Benko”的戏剧正在上演。首映当天门票在几小时内售罄。在参观西格纳（Signa）以前的总部巴洛克风格的哈拉赫宫时，本科办公室里仍然弥漫着雪茄烟味。在他那座拍卖会上以26,500欧元的价格被西格纳清算管理员拍卖的巨大大理石办公桌上，还放着一本来自2021年的Manager Magazin。杂志封面上宣布了一篇关于德国500位最富有人士的文章，其中一些人曾在本科（Benko）身上投资。标题：“亿万富翁的创纪录狂欢”。

原文标题：Arrogance, Opacity and Debt Triggered Signa’s Dramatic Collapse