为什么通用电气航空保险在分手后仍然保持在一起 - 彭博社

GE完成了GE Vernova能源资产的分拆，现在（主要）只是一家航空航天公司。

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通用电气公司曾经销售从冰箱和信用卡到机车和NBC超级碗广告时段的一切。它甚至曾一度拥有Dreyer’s Grand冰淇淋的一部分。但现在，GE基本上只会销售喷气发动机 —— 还有一些旧企业集团中剩下的随机金钱坑。

本周，这家公司 —— 现在将作为GE航空航天公司运营 —— 分拆了 其燃气发电、风力涡轮机和能源网络资产，作为GE Vernova公司。这是一个历时大约20年的分拆过程的最后一步。GE的庞大规模成为了一种负担，而不是一种防御机制，特别是在涉及GE资本金融部门时。前首席执行官杰夫·伊梅尔特 开始了这个过程，缩减GE巨大的金融附属公司，剥离保险业务、次级抵押贷款资产和公司大部分贷款业务。但他无法摆脱所有相关的责任 —— 尤其是，GE在2018年披露的一项遗留的长期护理保险业务出现了 150亿美元的储备不足。

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长期护理保险政策有助于减轻养老院、辅助生活设施和其他老年服务的成本。大约20年来，GE没有出售任何新的长期护理保险政策。该公司于2004年将其一部分保险业务剥离为Genworth Financial Inc.，并于2006年将其他资产出售给瑞士再保险公司，但仍在为其为其他提供商提供担保的索赔付款。人们开始活得更久，而养老院和医疗成本飙升，使得大多数长期护理保险政策最初的承保假设完全颠倒。但GE反而降低了对索赔成本和责任的内部预测，并未向投资者清楚地说明这样做所承担的风险，根据证券交易委员会的说法。GE同意在2020年支付2亿美元，以解决证券交易委员会对其误导投资者的更广泛指控，而不承认有过错。

长期护理保险责任仍留在GE航空航天业务中，以及波兰抵押贷款企业的残余。这些GE资本的残留遗迹是该公司较不光彩的过去和过度激进扩张的尴尬提醒，但如今它们不过如此。去年，GE为波兰抵押贷款业务的一项和解计划承担了10亿美元的费用，这应该会显著减少公司未来损失的风险。更重要的是，GE已经弥补了150亿美元的保险准备金缺口，最终付款在二月份完成。“我们目前已经停止为保险提供资金支持，”首席财务官Rahul Ghai在公司三月的投资者日上表示。

白手起家

通用电气（GE）的独立航空航天业务将成为该行业投资者的主要持有，特别是在其他大公司陷入困境时

来源：彭博社

通用电气航空航天业务的投资者可能更愿意接受完全资助的保险责任，而不是一些基本的制造故障，这些故障一直困扰着RTX公司和波音公司，这些故障不仅在短期内损失了这些公司的资金，而且在长期内也损害了它们的核心业务竞争力。T. Rowe Price Investment Management的投资组合经理兼首席投资官David Giroux在二月的一次采访中表示，今天，通用电气的保险责任“并不重要”。尽管如此，分拆的目的是简化通用电气，而随机的保险负担却削弱了这一叙事，引发了公司何时以及如何处理这一问题的疑问。

在2018年，通用电气同时面临着巨额债务负担，远远超过公司从其众多业务中挤出现金的能力，这个问题更加存在且痛苦。通用电气本可以支付某人来处理保险方面的麻烦：“在那段黑暗的日子里，我们本可以开支票，这相当于让人们把我们的眼珠挖出来，”首席执行官拉里·卡尔普在三月的一次采访中说。事后看来，保留这项业务并将其交给那些实际上会花时间和精力投资支持资本到更高收益选项的经理是更好的选择。卡尔普说：“我们没有做的事情是——至少迄今为止，历史会表明我们是正确的——没有把它视为我们颈上的一块铁砧。”他表示对于可能的剥离或其他形式的长期护理保险业务战略安排“持开放态度”，“但必须是正确类型的对话。”

曼努利富达公司最近达成的一项交易，旨在减少其自身的长期护理保险风险，为通用电气公司可能进行的正确对话提供了一个有趣的说明性例子。今年二月，曼努利与KKR & Co.旗下的环球大西洋金融集团完成了一项总值60亿加元（45亿美元）的长期护理保险准备金再保险协议。据曼努利称，这是有史以来最大的长期护理再保险交易。环球大西洋的交易还包括曼努利美国结构化结算业务和两款日本全寿命产品的再保险，总准备金价值达到130亿加元。

降低风险

与环球大西洋的交易将曼努利的长期护理准备金减少了约14%

来源：曼努利

曼努利的首席财务官Colin Simpson在接受采访时表示，将长期护理准备金与其他业务捆绑在一起有助于达成这项交易。较高的利率鼓励更多投资者将资金投入保险行业，从而扩大了潜在交易对手的范围。此外，在通用电气公司引发广泛关注的问题之后，与整个长期护理保险行业的怀疑情绪有所距离也是有帮助的，Simpson指出，曼努利自身的业务表现近年来也有所改善，对这些保单的不同因素有了更好的理解。长期护理保险一直是一个“敏感词汇 —— 不仅因为通用电气公司的问题引起了广泛关注和真实担忧，而且还有多个因素可能拖累这一业务线的表现，”他说。“医疗通胀是最让大多数人感到恐慌的因素。”

宏利是一家加拿大保险公司，因此其储备假设受到更严格的审查和更频繁的会计更新，但对于长期护理市场的普遍担忧意味着“投资者只是不愿意给予我们怀疑的机会，”辛普森说。Global Atlantic交易的一个好处是，它为宏利的长期护理储备和相关假设提供了另一个第三方验证。Global Atlantic交易中为长期护理保险储备获得再保险的成本为2.7亿加元 — 被称为负转让佣金，或者是转让的储备价值与支持资产价值之间的差额 — 尽管这在很大程度上被交易中日本人寿保险组件的正价值所抵消。

更清晰的故事

自公司宣布一项具有里程碑意义的长期护理储备再保险交易以来，宏利股价表现优异

来源：彭博社

自Global Atlantic交易宣布以来，宏利股价已经上涨了超过20%，远远超过了更广泛的S&P/TSX综合指数约9%的涨幅。再保险交易释放了12亿加元的资本，宏利打算用于股票回购。辛普森表示，公司愿意与其他合作伙伴就其剩余的长期护理储备达成更多再保险交易。宏利在三月份达成了一项总值58亿加元的加拿大通用人寿保险政策的再保险交易。

完成Global Atlantic交易“是我们公司的一个里程碑，但我们认为这也为我们开启了一个进行对话的机会。而且坦率地说，自从进行这笔交易以来，我们已经有很多人想要与我们讨论长期护理和我们投资组合的其他部分，”宏利首席执行官罗伊·戈里在公司二月份的财报电话会议上说。

也许一些相同的来电者可能对GE的传统长期护理业务感兴趣。

本周图表

振作起来

美国工厂活动在3月份扩张，结束了连续16个月的萎缩

来源：供应管理协会

美国工厂活动在3月份反弹，结束了自2000年初互联网泡沫破裂以来最长的制造业萎缩期。根据周一发布的数据，供应管理协会的制造业测量指数3月份略高于分隔扩张和萎缩的50点水平。上次测量指数进入扩张领域是在2022年秋季。在疫情期间公司过度订购商品导致的库存积压正在开始缓解。但工业需求不太可能会从这里急剧增长。这次最新衰退的拖延性（供应管理协会在2021年3月达到峰值）表明复苏将同样是浅薄和逐渐的。政府刺激和工厂工作重新回流到美国的好处迟迟未能显现。

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例如，Chemours Co.销售用于涂料和其他涂层的二氧化钛的部门预计第一季度销售额相对于2023年最后几个月将下降10%，该公司表示上周。去年，钛技术部门的销售额下降了21%。钛技术是“一个周期性业务，所以无法避免：会有高潮和低谷，”首席执行官Denise Dignam在一次采访中说。“这是一个拖延的周期底部。”订单正在改善，这应该使业务在第二季度实现约15%的量增长。“这不是市场复苏——我们开始看到的更多是一个缓慢的斜坡，”她说。

Dignam被任命为Chemours的CEO，时间是在三月底。前任CEO Mark Newman在公司会计调查中辞职。董事会审计委员会的内部调查显示，高管们推迟了一些付款给供应商的时间，并加快了某些应收款项的收取速度，以达到自由现金流目标。首席财务官Jonathan Lock和首席会计官Camela Wisel也被停职。美国证券交易委员会和司法部已要求提供有关会计不当行为的信息。这一丑闻“动摇了我的基础”，Dignam说道，她在Chemours及其前母公司杜邦公司担任各种职务已有35年以上。“当你感觉到诚信存在问题或者高层存在问题时，这是一个打击。”她表示，恢复公司的信誉始于与员工保持透明，并与客户进行积极的讨论。

交易、激进分子和公司治理

**双首席执行官。**上周我们谈到波音公司独特的挑战可能需要两位首席执行官，而不仅仅是一位。没有多少人具备重建飞机制造商的信誉所需的威信和清理波音工厂所需的制造专业知识。《哈佛商业评论》发表的共同首席执行官模式分析的主要作者马克·费根同意： “波音应该认真考虑这一点，并问自己，‘为什么这不是正确的答案？’而不是‘为什么这是错误的答案？’” ，这是大型公司首席执行官咨询公司Feigen Advisors的创始人马克·费根说的。他提供指导给大公司的首席执行官。共同首席执行官模式并不适用于每家公司；一个稳定的制造商，只是试图提高生产率并每年超过美国国内生产总值的公司可能并不需要两位领导者，他说。但是，单一首席执行官模式也不应该成为每次的默认选择，他说。在波音的情况下，有一个领导者专注于改善公司在西雅图地区737飞机制造业务的流程和文化，另一个则专注于改善与华盛顿特区监管机构的关系。 “你可以在两个华盛顿都有人，”费根说。

英格索尔·兰德公司同意上周收购了ILC多佛 — 一家制造用于制药和医疗器械制造的工具和产品的公司 — 从私募股权公司新山资本手中。英格索尔·兰德将会立即支付23亿美元进行这笔交易，如果ILC多佛在今年达到一定的盈利目标，还将额外支付一笔款项。立即支付的价格意味着对ILC多佛今年预期调整后的利润之前的估值约为17倍 — 对于一家利润率高、过去三年平均增长率达到中等百分比的公司来说，这是一个相当合理的价格标签。这也低于英格索尔·兰德自身的估值。这是自2020年加德纳丹佛和英格索尔·兰德工业业务合并以来，英格索尔·兰德公司最大的一笔收购。新山资本在ILC多佛的所有权期间投资于新的和扩大的制造能力，因此该业务已经为持续增长做好了准备，英格索尔·兰德首席执行官维森特·雷纳尔在接受采访时表示。计划是将ILC多佛用作更大生命科学部门的“锚定平台”，他说。ILC多佛本身的收入约为4亿美元，但这笔交易将英格索尔·兰德的可寻址市场增加了超过100亿美元。

霍尼韦尔国际公司正在考虑在疫情后需求恢复正常后出售其个人防护装备业务，彭博新闻报道，援引知情人士的话。这项业务在出售时可能会获得超过20亿美元，并且可能会吸引私募股权公司，这些人士表示。新任首席执行官维马尔·卡普尔表示霍尼韦尔是“一家自动化、航空航天和可持续技术公司。”口罩、工厂地板耳罩和安全护目镜不太适合任何一个类别，因此这是一个合乎逻辑的业务要放在出售名单上。霍尼韦尔上周另外同意收购意大利航空和国防供应商Civitanavi Systems SpA，其股权价值约为2亿欧元（2.17亿美元）。Civitanavi专注于导航技术，这在行业看好自主运营飞机的情况下尤为重要。

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