股市在美国就业数据公布前出现回调-彭博社

有点颠簸，但不用担心。

摄影师：Mario Tama/Getty Images

要直接将约翰·奥瑟斯的通讯直接发送到您的收件箱，请在 这里注册。

今日要点

• 美国股市六个月来最糟糕的撤退；但仍然 仅下跌2%
• Bibi Netanyahu — 不是美联储的卡什卡里 — 提供了借口
• 大规模移民，美国就会有更热的就业市场
• 如果您担心 保护主义，卖掉中国，买印度和墨西哥（许多人已经这样做了）
• 还有 海的呼唤

一些短期想法

终于发生了。自10月份开始的六个月涨势中，标普500指数首次收于比上周末创下的最高收盘价低2%以上。这并不是什么大不了的事，或者至少不应该是。经验法则是，市场在从峰值到谷底下跌10%之前都不算经历过修正。这种规模的回调经常发生。

另一种看待这个问题的方式，似乎很受欢迎，是将这看作是一个令人恐惧的发展，因为平衡又开始向避险方向倾斜。以下是一些关于应该多么认真对待这个问题的初步想法。

彭博社观点路易威登手提袋和迪奥微型包可以拯救奢侈品征兵恐慌不是欧洲需要的辩论塞内加尔总统为非洲预示新曙光高盛的女性仍然被低估 这不是关于担心利率上升的问题

最初的反应归咎于明尼阿波利斯联邦储备银行行长尼尔·卡什卡里的鹰派评论，他表示今年可能根本没有必要降息。这可能是个大问题，但他已经被确认为联邦储备委员会中最鹰派的成员之一，而且他今年没有投票权。在他发表评论后，10年期国债收益率实际上大幅下降：

国债的波澜周

当一位联邦储备委员会委员贬低降息时，收益率应该上升…

来源：彭博社

很难说这是真正的避险

在下午交易时段发生了一些不寻常的事情，购买国债的举动肯定意味着有人在逃离风险，寻求避险（最有可能是因为地缘政治问题，稍后会详细讨论）。然而，如果对全球风险真的存在极高的担忧，那么这种避险需求也会推高黄金价格。然而，黄金在下午交易时段下跌。这是对卡什卡里这类评论的正统反应，但并不是避险需求。

这主要是由油价推动的

显然，真正重要的是油价，油价迅速上涨，迅速突破每桶90美元的整数关口，与此同时，股市突然开始下跌。那是在下午1:40，在纽约时间，正好是美国总统乔·拜登与以色列总理本杰明·内塔尼亚胡之间最新对话内容公布的时刻。内塔尼亚胡声称以色列将“伤害那些伤害我们或计划伤害我们的人”，同时点名伊朗，而拜登再次重申美国希望加沙停火，这次会晤可能会增加冲突升级的风险：

地缘政治关切可能有些过度

以色列知道自己需要小心，不要失去西方仍然支持它的支持。攻击伊朗将是孤立自己更进一步的好方法。正如Clocktower Group的马尔科·帕皮奇指出的那样，以色列在10月7日袭击之后的那一周攻击真主党会更容易，真主党是驻扎在黎巴嫩的伊朗代理人。但那并没有发生。去年十月，原油价格的最高点仅略高于现在。因此，现在可能为时尚早地预测中东石油生产将受到严重干扰的时刻。

军火制造商的涨势确实显示了地缘政治关切

很难将最新的升级事件视为与俄罗斯入侵乌克兰相媲美的事件，甚至不如10月7日对以色列的袭击。事实上，这两起事件都引发了美国军火制造商相对于市场的急剧上涨。但国防承包商出现了明显的增长，这与市场认为最新的中东事件令人担忧的观点一致：

枪支再次击败黄油

武器股票正在上涨 - 但并没有什么激动人心的

来源：彭博社

注：重新基准：2022年01月01日 = 100

关于这个话题还有很多要说，但目前来看，可以推测中东地区的一些丑陋言论是股市长期回调的导火索或借口。赋予周四的交易更多的意义是不明智的。当然，还有一些就业数据可以期待…

就业就业就业

非农周五，传统的市场激动日，美国最新的非农就业数据将发布。在过去几年中，通货膨胀已经削弱了一些它的影响力，但它仍然可靠地引发疯狂的交易活动。

就业数据很难准确获取，并且一直容易受到重大修订的影响。疫情过后，由于参与调查的公司数量急剧下降，理由更加不明确，因此更不应该相信官方数据。在职位空缺和劳动力周转调查（JOLTS）中，参与率已经减少了一半，只有略多于30%的公司做出了回应。十年前，这个数字更接近70%。与此同时，非农就业调查的回复率已经降至50%以下，正如SMBC日航证券的这张图表所示：

我们最接近可靠实时指标的方法，每周的失业保险申领数据，建议不要过于兴奋。将初次申领数据与每两周一次的续订申领数据相结合，显示自去年夏天以来总数一直稳定在约200万左右。看起来就业市场已经找到了一个水平：

一致性声明

总体失业保险索赔在九个月内几乎没有变化

来源：彭博社

接着，重要的是要注意可能存在更多的劳动力来源。大量新移民工人的涌入可以通过为雇主提供更大的招聘人才库来缓解破坏性的工资-价格螺旋风险。目前看来，劳动力短缺如果不是因为寻找工作的外国出生工人数量急剧增加，那么劳动力短缺将会感到严重（因此对工资和价格的上升压力将更加强烈）。本土出生工人的就业人数仍略低于大流行病前夕的水平；外国出生工人的就业人数增加了超过10%：

大规模移民

大流行时代所有美国就业增长来自移民

来源：圣路易斯联邦储备银行FRED服务

注：重新基准：2007年12月1日 = 100

Strategas Research Partners首席经济学家唐·里斯米勒指出，美国已经“受益于额外的劳动力供应（一个人口更多的国家有更多的国内生产总值）”，这抵消了人口老龄化。他补充说：“这可能是一条政治上不稳定的道路（特别是考虑到11月的美国大选），但同时也算是增长。‘大规模移民’有助于解释在更为疲软的海外经济数据背景下美国活动的韧性。”

任何熟悉当前美国政治辩论的人都会告诉你，依赖移民劳动力可能是危险的。移民和边境安全目前在总统大选中领先于其他所有问题，如果唐纳德·特朗普再次入主白宫，几乎可以肯定会引发一场大规模的打击尝试。在英国的经验表明，由于退出欧盟，移民受到严重打击，越来越多的公司抱怨劳动力短缺。

如果美国的移民劳动力正在取代任何人，似乎主要是年长的工人。 90年代，55岁及以上人群的参与率大幅上升，而主要年龄段的人群的参与率却在下降。 疫情似乎已经解决了这个问题。 对于25至54岁之间的人群，他们在疫情爆发前参与就业市场的情况比疫情爆发前更高；而对于55岁以上的人群，在疫情期间下降了，而且自那时以来也没有上升：

美国劳动力的老龄化

年长工人正在退出劳动力市场，而不是主要年龄段的人

来源：彭博社

移民劳工可能使退休变得更容易，而不是剥夺处于生命黄金期的成年人找工作。 图像仍然模糊不清，最重要的是要比平常更加谨慎地看待NFP数字。

保护主义

中国寻找其过剩工业产能市场的努力引起了发达国家甚至一些新兴市场领导人的愤怒。 长期以来，保护主义措施一直被用来保护国内产业免受大量廉价但高质量进口商品的冲击，但它们的受欢迎程度正在上升，越来越多的措施针对北京。 美国和欧盟似乎正在带头采取一系列政策，试图遏制中国对其领土范围内产业的侵入，但实际上，印度尼西亚和巴西等新兴经济体也加大了对中国不公平贸易行为的怀疑。

最终，更多国家是否对中国进口商品加征关税将取决于它们的容忍程度。 正如Gavekal分析师在下面的图表中所示，中国的出口在价值和数量上都超过了世界其他国家。 即使中国增长速度较慢，排除中国仍可能非常痛苦。 价值和数量之间明显差异的可能解释是中国以更低的成本出口更多商品：

与世界其他地区相比，从中国进口仍然变得更便宜 — 尤其是随着人民币再次测试自全球金融危机前夕以来对美元的最弱水平。这威胁到了这些进口商品被发送到的国家的产业。这张嘉卡图表提供了为什么中国进口可能如此令像欧盟的领导人乌苏拉·冯·德·莱恩和美国总统特朗普和拜登如此不安的另一个原因：

没有什么比中国在面对贸易制裁和限制时的抗拒更能解释得通 — 尤其是在保持到2035年将人均GDP翻倍的雄心目标的同时，中国无法增长国内消费。为了实现这一目标，经济必须以每年4.7%的速度增长，主要由私人消费驱动。市场只看到了4%的增长。牛津经济学家Sunny Liu解释了为什么消费者在挣扎：

中国的国内消费受到高储蓄率的限制，这是世界上最高之一，尤其是个人储蓄。导致这种高储蓄率的五个因素包括：社会保障网不够发达、人口结构变化、住房所有权的快速增长、消费信贷市场不够发达，以及文化和生活方式偏好。

早期证据显示，贸易保护主义对中国出口造成了影响。欧盟和美国已经对中国电动汽车采取了行动，因为他们担心这些车辆构成国家安全威胁。尽管出口量同比增长了8%，但今年头两个月电动汽车出口的价值却下降了13%。Gavekal Research的Arthur Kroeber认为中国电动汽车制造商面临着艰难时期：

对发达市场出口放缓反映的是电动汽车泡沫的破灭，而不是贸易保护主义。然而，贸易保护主义壁垒的崛起可能导致类似的结果：被排除在富裕国家市场之外的中国企业将不得不转向低收入市场，并接受较低的利润率。

北京试图通过在其他司法管辖区，尤其是墨西哥组装电动汽车来规避这些制裁，但在拜登政府启动对来自“关注国家”的所谓联网车辆的调查后，可能会面临进一步麻烦。

所有这些对中国的未来都可能非常不利，市场已经下注贸易保护主义将对其造成伤害。从中国流出的资金必须流向其他地方，其中许多资金是由有覆盖亚洲或新兴市场的投资人投资的。在亚洲，明显的目的地是印度，这是一个可以轻松向客户解释的大市场。在新兴市场中，贸易制裁对中国最明显的受益者是墨西哥。根据MSCI指数显示，这十年来这两个国家的表现已经超过了中国，许多人已经将投资资金转移到那里：

中国替代品

离开中国的资金必须流向其他地方 - 比如墨西哥或印度

来源：彭博社

注：重新基准：100 = 2020年01月01日

潜在的第二任特朗普总统任期让中国左右为难。即使刺激国内需求，也需要耐心 — 制造商几乎无法承受。在短期内，随着制造数据指向复苏，出口商别无选择，只能寻找新市场以保持工厂运转。由于房地产已经陷入萧条，北京不能承受其另一个增长引擎停滞。

-- 理查德·艾比

生存贴士

我必须再次走向大海。最近我一直在唱一首范·威廉斯的作品，这让我想起了英国与大海的伟大音乐恋情。30年前，我参与了他的 《海上交响曲》 录音，这是沃尔特·惠特曼诗歌的改编，非常棒；我的声音在合唱团中。我还曾尝试唱约翰·爱尔兰的 《海上狂热》 和 《圣玛丽的钟声》，这是约翰·梅斯菲尔德诗歌的改编，作为试镜曲目。埃尔加创作了他的 《海上画卷》，布里顿创作了 《四首海间插曲》，整个国家都喜欢尴尬地唱着“统治海洋”的时刻。沉浸在音乐中仍然很美妙。周末愉快。

更多来自彭博社：

• 比尔·达德利：美联储错了关于利率会降到多低
• 莫哈默德·埃尔-艾里安：美国例外主义在债券市场上展现
• 艾莉森·施雷格：华尔街就是不懂退休

想要更多彭博观点吗？OPIN <GO>。或者您可以订阅我们的每日新闻简报。