投资者如何避免在泰坦之地迷失方向 - 彭博社

在巨人中迷失很容易。

摄影师：ROBYN BECK/AFP在开始时，基金经理们并不担心竞争。在那些更快乐的时光里，英国面向零售投资者的第一批大型集体投资工具购买了大约25只股票的投资组合，大多数具有收入偏好（英国投资者的口味并没有改变），而典型的基金经理只是“以行政职能维护投资组合”，Nigel Morecraft在《高耸的投资者：资产管理的起源从1700年到1960年》中说。他们购买然后等待 — 大多数情况下并不太参考其他人的做法。这些专业人士对基准一无所知。他们的目标是做得比通货膨胀、现金或政府债券好。而现代版本的基金经理不是这样，他不再被允许以绝对或长期的方式思考。相反，他只能考虑相对于众多指数之一的表现 — 而且时间不超过五年。这是很糟糕的。这部分是因为相对表现不是普通人关心的问题：我们的第一个希望总是不要亏钱，而不是比电子表格亏损更少。这也把焦点放错了地方。如果你的主要目标不是比某个指数表现更差（在那里没有奖金！），这会诱使你在投资组合中复制大部分指数，你也会发现很难做得比该指数更好。有时你会发现比其他时候更难。

彭博观点鲍威尔熟悉的旋律让市场欢欣鼓舞美国例外主义在债券市场展现认为英国股票便宜？试着买下一家公司。吃蜜蜂的大黄蜂只是外星入侵的开始现在正是这种时刻，这在很大程度上要归功于全球市场中特大市值股票的非凡主导地位，尤其是在美国。过去12个月，道琼斯全球巨头指数（全球最大的50家公司）上涨约35%。MSCI世界指数（按市值加权，因此偏向于巨头）上涨21%。世界指数的等权版本上涨约14%。

最大的公司一直是唯一真正的表现优异者，因此是要超越的对象。几乎没有人做到。基金管理公司GMO表示，回顾过去十年，90%的大盘混合型基金经理表现不及标普500指数。糟糕。英国的主动管理基金（各类基金）的表现如何呢？基金管理公司Downing的亚历克斯·帕杰特表示，在过去12个月中，只有2.5%的基金表现优于巨头。几乎所有达标的基金几乎都具有美国、增长和科技偏好，并且持有超重的最大股票。

例如，MSCI世界指数包括3.4%的英伟达公司。根据Downing的研究，表现优异的基金平均持有5.33%的英伟达股票。唯一的超越方式是对巨头的例外主义进行大胆押注，并且持有这些巨头的权重高于它们在历史上集中的指数中已经持有的权重。没有多少人这样做 —— 简单的原因是这真的很困难。你必须非常勇敢才能承担这种特定股票风险，尤其是在当今高估值的情况下。而且通常你的合规部门不会允许你这样做（这种事情很少适合风险矩阵）。在正常时期，各种超越表现的途径都可以奏效。在这些时期，只有这种略微可怕的方式才能可靠地做到。那么接下来呢？如果巨头继续保持这种增长，那就什么都不用做。美国和全球的主动管理者要么最终只持有英伟达和Meta Platforms Inc.，以求保持相关性 —— 要么行业的基准迷恋将导致他们自己表现不佳而走向灭亡。

这似乎不是最可能的结果。看看上世纪90年代。世界上最大的公司也在蓬勃发展，主动管理者也在苦苦挣扎。数字并不像今天这样糟糕：Paget认为，在1995年至2000年间，大约有20%的主动基金表现优于泰坦公司。然后到了2000年3月。微软公司，在2000年初（以及2024年再次）是世界上市值最大的公司，接下来的六年下跌了60%，这段时间对主动管理者来说成为了一个“黄金时期”。当时在投资协会宇宙中的主动基金中，84%的基金在2000年至2007年间表现优于全球泰坦公司，其中一些表现最好的基金与1998年所需的完全相反 —— 小公司价值基金。有人认为这次不会发生：今天的大公司利润太高，现金太充裕。他们在20世纪70年代初也这么说过。但这并没有阻止一次性决策的巨头公司，即Nifty Fifty，在20世纪70年代末遭受严重打击。如果你从它们的巅峰一直持有到十年结束，你大概会持平。如果你买了几乎任何其他东西，你最终会赚到钱（标普500指数在同一时期上涨了约80%）。过去只投资最大的股票似乎很疯狂 —— 现在也可能看起来很疯狂。但形势正在发生变化。美国的涨势比以前更加广泛。小盘股与中大盘股保持同步，等权重ETF的表现与市值加权ETF一样出色。更多的行业也在发展壮大 —— 甚至能源和公用事业也加入了涨势。与此同时，并非所有的巨头公司都表现出我们所认为的卓越性：全球泰坦指数在过去几周持平；特斯拉公司和苹果公司今年迄今为止下跌，微软和谷歌母公司股价几乎与指数持平。Gavekal Research称之为不再是“壮丽的七人组”，而是“壮丽的三人组”（英伟达、Meta和亚马逊公司）—— 这感觉不太一样。要跑赢指数的唯一方法是以正确的方式与该指数有所不同。在过去几年里，只有一种方法可以做到这一点。但如果泰坦公司垮掉，如果它们持平，甚至如果更多的行业和公司加入它们的牛市，将会有更多的机会。而主动管理者，特别是那些愿意接受价值和小公司投资的人，应该有机会证明他们不像过去几年让人们看到的那样无用 —— 无论是对抗通货膨胀还是对抗其基准。

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