柟达克（KODK）的养老金意外收获指向一项价值1,370亿美元的机会 - 彭博社

纽约罗切斯特的东曼柯达公司总部大楼内的柯达塔。

摄影师：迈克·布拉德利/彭博社在东曼柯达公司内部，这家曾经标志性的相机制造商，一个小型养老金投资团队在近年来获得了如此巨大的收益，以至于他们因此失去了工作。

这个团队为超过37,000人管理一笔退休资产池，将资金投入对冲基金和私募股权，并在七年内将2.55亿美元的赤字转变为11亿美元的盈余。

对于这家在过去十年里一直在寻找破产后方向的公司来说，这代表着一个潜在的财富，从加密货币到Covid疫苗再到胶片的一次小规模复苏。本月早些时候，柯达表示将把养老金管理移交给外部公司，同时权衡如何最好地利用额外的资产，这几乎是公司市值的三倍。

这位摄影先驱并非孤例。

在美国企业界，蓬勃发展的市场和上升的利率已经将一部分员工养老金——即确定福利计划——从过去承诺的昂贵遗产转变为意外的摇钱树。

现在的问题是如何利用它：这是一个复杂的困境，正在塑造并购谈判和企业战略，同时吸引了保险公司和资产管理公司，他们看到了那些希望完全摆脱这种波动游戏的公司中的一个利润丰厚的机会。

“这是一生中的养老金机会，”咨询公司默瑟的合伙人斯科特·贾博说。“养老金计划的资金状况比以往任何时候都要好。”

标准普尔1500综合指数中拥有确定福利养老金的公司，包括可口可乐公司、Kraft Heinz公司和强生公司在内，截至2月29日共计拥有1370亿美元的盈余，根据梅瑟公司的数据。到2016年底，它们曾经有超过5000亿美元的赤字。

这些冻结的传统计划的充裕状况与公共养老金形成了鲜明对比，后者旨在为数十万教师、消防员、警察等政府雇员的退休成本提供保障。美国企业员工现在主要通过401(k)计划储蓄退休金，这种计划将退休责任从雇主身上解放出来。这些计划不像以前的福利那样为退休人员提供固定的福利。

对于大多数人来说，这意味着“从财务确定性转向了财务不确定性，” 黑石集团首席执行官拉里·芬克本周在他的年度信中表示。他警告称美国面临着退休危机。即使对于那些慷慨的确定福利计划，盈余财富也不太可能直接交给退休人员。公司更有可能将额外现金用于企业目的。

最大的企业养老金盈余

来源：Milliman 2023年企业养老金资金研究

注意：不包括金融公司和咨询公司。

使用剩余资金并不简单，但处理它的策略可能意味着更多的业务流向养老金顾问和金融公司，比如美国万事达公司旗下的Mercer和高盛集团。在美国，这些养老金计划代表着一笔2.5万亿美元的资产池，保险公司和资产管理公司正将其视为一个富有潜力的收入来源。

简单地拿出为退休人员预留的现金用于其他开支会带来高昂的成本：联邦税率为50%，考虑到州和地方税收后可能高达90%。“公司可以拿出这笔钱用于股票回购吗？”高盛的高级养老金策略师迈克尔·莫兰说。“可以，但你要支付巨额税款，所以这并没有太多意义。”

QuickTake：为什么缓慢发展的养老金危机变得更难解决

如果公司将部分或全部剩余资金用于增加养老金计划中退休人员的福利，就可以避税。他们还可以将剩余资金转入一个新计划，包括来自旧计划的受益人。这两种选择都不会留下太多供雇主使用。

更具战略性的途径是积极培育剩余资金，并将其作为并购工具。一些公司正在考虑利用他们的剩余资金来帮助减轻目标公司具有资金不足计划的收购成本。公司被允许合并计划，这可以释放一个计划中被困的剩余资金以资助另一个计划。

国际商业机器公司决定合并一项拥有36亿美元盈余的养老金计划与另一项计划，利用盈余抵消每年向该计划支付的大约5.5亿美元。这意味着IBM在未来五到十年内不必再进行现金贡献，节省了养老金成本，并可以将这笔钱用于其他公司用途。

“许多公司正在重新审视他们的养老金计划，看看能做些什么，”高盛的莫兰说。“特别是如何处理被困住的盈余。这是自全球金融危机之前他们不得不做的事情。”

阅读更多： 柯达探索动用养老金基金12亿美元盈余

盈余还使公司有机会利用额外现金支付一项本来成本高昂且复杂的交易，将养老金从资产负债表中转移给保险公司，后者接管资产并负责向退休人员支付款项。在行业术语中，这被称为养老金风险转移。

美国最大企业养老金的年度盈余

自2008年金融危机以来，最大的计划现在拥有最多的额外现金

来源：Milliman 2023年企业养老金资金研究

注：每年的总额是该年度最大的100个企业确定利益计划按资产持有的总盈余。

通常，在风险转移之前的第一步与柯达的类似：聘请一位资金经理接管资产的投资，并确定最佳前进方式。

这些第三方公司，被称为外包首席投资办公室，或OCIOs，通常是金融公司或养老金顾问的一部分。公司每年花费数亿美元来管理计划，包括人力资源成本、支付投资经理和支付给美国私营部门养老基金的费用激增的费用。

“这导致公司决定选择OCIO路线或保险公司的理由，”阿波罗全球管理公司的养老金风险转移业务负责人肖恩·布伦南说。

这也意味着高管可以专注于他们的核心业务，而不必花时间和精力来运行一个小型资产管理公司。

最近几年外部资金管理授权交易规模的增加反映了摆脱计划的受欢迎程度。据咨询公司Cerulli Associates称，该行业的资产预计未来五年将以每年超过10%的速度增长。

全球最大的外包管理提供商是Mercer，资产约4200亿美元，BlackRock（4000亿美元）和

高盛管理着约2500亿美元，于9月份从BAE Systems Plc的养老金计划中赢得了约230亿英镑（290亿美元）的重磅委托。高盛、Mercer和其他公司专门帮助公司继续投资投资组合资产，并可以协助与保险公司达成风险转移交易，这正是柯达可能正在考虑的，也是许多其他公司越来越频繁地做的交易。

根据高盛的年度企业养老金研究，2022年风险转移交易达到了483亿美元的10年高点，去年第三季度达到了290亿美元。今年以几笔数十亿美元的交易开局良好，包括两笔给保险公司普瑞登特金融公司的交易：壳牌公司的49亿美元计划，覆盖其美国退休人员，以及威瑞森通信公司的59亿美元计划，覆盖了5.6万名退休人员。

养老金风险转移已经变得普遍

来源：LIMRA和高盛。

注：数据截至2024年3月

预计大多数拥有盈余计划的美国公司将在未来一两年内进行养老金风险转移。

在2022年回答Mercer年度首席财务官调查的152位高级财务主管中，超过一半表示他们正在考虑在2023年或2024年进行养老金风险转移。

“有盈余的话，公司就不太可能需要支付现金来补足交易成本，”Athene的布伦南说。“进行养老金风险转移是最终的风险降低。”