Nvidia将新兴市场股票选择者推到榜首并激怒竞争对手 - 彭博社

Ye Xie, Carolina Wilson

2024-03-27

Lewis Kaufman来源：Artisan PartnersLewis Kaufman是一个具有争议的人物，有人称他是骗子，有人认为他是天才。

首先来看天才部分。Kaufman提出了一个公式，可以在新兴市场股票中实现两位数的年回报，这在多年来一直走不动的市场中是一个罕见的成就。

骗子批评：他主要是通过在他管理的基金——Artisan Partners旗下的Artisan Developing World Fund中大量持有高飞的美国科技股来实现这一目标。

对于他的批评者来说，这是荒谬的。Nvidia、Snowflake和Crowdstrike与新兴市场有什么关系？他们认为，他只是把这些股票塞进基金中，以提高回报率，并将他的基金表现推到新兴市场第一位。“这充其量是虚伪的，”Almanack Investment Partners的首席投资官Kevin Harper说。

对于Kaufman和他的支持者来说，这只是嫉妒的竞争对手和其他行业人士的闲言碎语，他们没有花足够的时间去理解他在做什么。Kaufman辩称，Nvidia、Snowflake和Crowdstrike确实是新兴市场股票，只要你扩大对新兴市场公司的定义，包括那些在发展中国家获得收入的公司。他表示，仅投资符合传统、较狭窄定义的新兴市场公司股票导致了如此糟糕的回报——基准MSCI指数在过去17年基本上没有变化——因此需要更广泛的方法。

“我们并不是在试图回避新兴市场，”考夫曼说。“我们正在试图拥抱它们，并且我们正在以一种深思熟虑和创造性的方式来做。”

深思熟虑和创造性意味着，根据最近的公开文件，该基金的30亿美元中超过40%被投资于美国公司。这不仅仅是科技股。还有像可口可乐、维萨和雅诗兰黛这样的公司。再加上欧洲股票，考夫曼投资组合中投资于发达国家公司的比例超过50%。根据晨星直接数据，竞争对手新兴市场基金的中位数为5%。

所有这些都凸显了监管机构长期以来在基金名称选择方面采取的不干预态度。多年来，资产管理人基本上可以随意选择他们想要的名称，而不考虑他们持有的资产构成。

这一切始于2001年，当时SEC首次推出了指导方针关于使用名称。对于行业的遵从感到不满，并对市场上涌现的声称专注于ESG的基金潮流感到担忧，SEC去年加强了这些规定。这些变化将加强要求共同基金和交易所交易基金至少将80%的资金投入到与其名称暗示的资产类型相符的要求。

Artisan的一位发言人表示，现在还为时过早来评估新规定对考夫曼基金的影响。

Artisan基金的高回报伴随着很多波动

来源：彭博社

注意：分析覆盖了美国50家最大的主动管理新兴市场股票基金。在过去五年截至3月25日。波动性是以月度回报的标准偏差来衡量的。

无论如何，投资者对他的方法表现得有点冷淡。尽管他的基金在过去五年中表现优于所有其他大型新兴市场股票基金，但根据彭博社编制的数据，在那段时间内，几乎没有新资金流入该基金，净额为负。

对于晨星公司的高级研究分析师比尔·罗科来说，该基金的不寻常性至少部分地导致了资金流入的缺乏。罗科喜欢考夫曼作为股票选择者——他是一个“优秀的投资者”——但发现该基金“与该类别有点不合适”。

“这不是你祖母的新兴市场基金，”罗科说。“给优秀的经理更多的灵活性是好的，”但在某个时候，“你会越过一个阈值，你不再是那种类型的基金了。”

挑战界限

Artisan的新兴市场基金报告显示超过50%的资产配置到发达市场

来源：Artisan Partners，截至2024年2月29日的Artisan Developing World Fund的投资组合证券百分比

考夫曼，48岁，上世纪90年代开始在华尔街工作。他曾在花旗集团和摩根士丹利工作，然后转到新墨西哥州圣菲的索恩伯格投资管理公司，在那里，他于2009年推出了他的第一个新兴市场基金。根据彭博社编制的数据显示，他迅速开始将其填满在发展中国家以外的股票，有时将百分比提高到超过20%。

那项举措取得了成功，因为在2000年代席卷新兴市场的经济繁荣逐渐消退。五年后，索恩伯格发展世界基金上涨了56%，而新兴市场基准指数仅上涨了9%，考夫曼开始吸引注意。

观察者包括：艾瑞克·科尔森，密尔沃基的精品投资公司Artisan Partners的首席执行官。2015年，他聘请了考夫曼。

科尔森表示，考夫曼投资组合的“独特性”是当时的一个重要吸引点，他今天仍然坚定地相信。科尔森在一份声明中说：“刘易斯代表了创造性视角和自由度如何对投资结果产生积极影响。”

考夫曼喜欢将投资组合中的非新兴市场公司称为“护照公司”，这是对它们如何在发展中国家设立业务以利用不断增长的需求的一种致意。他说：“我们只投资于与新兴市场经济相关的公司。其中一些公司总部设在新兴市场，而另一些则不是。”

德维什·沙阿是这种方法的忠实粉丝。

作为高盛的退休合伙人，现在为《共同基金观察者》撰写文章的沙阿表示，投资者必须选择是否在对新兴市场股票的定义上“纯粹” —— 并在此过程中牺牲潜在回报 —— 还是“信任基金经理”。沙阿选择了信任考夫曼。他去年开始投资Artisan基金。

击败基准指数

考夫曼的策略在“护照公司”的帮助下表现优异

来源：彭博社，截至2024年3月25日的标准化回报和Morningstar Direct

即使按照考夫曼的标准来看，他的投资组合目前倾向于护照公司。就在2019年，这些公司的持股比例还不到他的持股的25%。在大流行期间，他利用科技股的涨势，这一比例飙升。他的基金在2020年上涨了82%，接下来的两年下跌，然后在过去的15个月里急剧反弹。

对于考夫曼的批评之一是，认为像英伟达、雪花计算和Crowdstrike这样的公司是新兴市场增长的投资，有些牵强。这些公司中的每一家在美国的收入都超过一半。在雪花计算的情况下，几乎达到80%。它们的另一部分收入来自欧洲。

哈珀是位于费城外的财富管理公司Almanack的首席投资官，他指出，大多数投资者在其投资组合中已经持有大量科技股。那么为什么要在他们的新兴市场基金中再增加更多这类股票呢，他问道。

哈珀在公开场合发表了他的看法，这引起了行业内许多其他人私下里的议论：考夫曼的策略，虽然完全合法，但是具有误导性。“这太疯狂了，”他说。市场上其他人都在尝试通过选择正确的发展中国家股票来获得回报，考夫曼也应该这样做。

波动的回报

尽管经常超越基准，Artisan的新兴市场基金的回报一直在折磨投资者

来源：Artisan Partners

考夫曼的波动回报实际上与MSCI全球成长股指数更相关成长股，而不是新兴市场基准。与成长基金相比，他的回报看起来很普通。彭博社编制的数据显示，在过去五年中，该基金在美国最大的323只成长基金中排名第202位。

考夫曼对市场的波动毫不在意。他说，当寻求超额回报时，这是常有的事。

此外，他表示，所有关注他持有的科技股票的焦点忽略了一个事实，那就是他一直在减持这些头寸。他去年几乎卖掉了他持有的英伟达股票的80%，以及Netflix和Airbnb股票的40%以上。他将其中一部分现金投入到波动较小的美国股票中，将另一部分投入到印度股票中，这是他的基金正在投资的仅有的五个发展中国家之一（其他四个是阿根廷、巴西、中国和新加坡）。

他对印度股票的持仓在二月份从2022年底的3%增加到了组合的12%，增加了四倍。然而，作为基金非常不拘一格的迹象，这仍然远低于该国在MSCI基准指数中的18%权重。