Patrick Drahi的Altice的大逆转将永远被记住：克里斯·休斯 - 彭博社

Chris Hughes

观看并学习。

摄影师：STEPHANE DE SAKUTIN/AFP欢迎来到帕特里克·德拉希（Patrick Drahi）风格的谈判。

八月份，这位亿万富翁在面对为其过度负债的Altice电信帝国融资的债券持有人时，采取了一种尊重的态度。该业务面临着各方面的挑战：不断上升的利息成本；疲弱的运营表现；葡萄牙的腐败调查。德拉希在Altice France SA，即核心业务，宣布季度业绩并概述通过出售资产削减债务并有可能回购一些低于公平价值的债务的计划时，进行了一次不寻常的个人露面。

Bloomberg观点中央银行成为黄金的最新HODL者从Deepfakes到军备竞赛，AI政治已经来临特朗普媒体的股票与其业务无关让日食成为你孤独的解药但上周，他的下属们提出了一个更为激进的计划 —— 这个计划隐含地依赖于许多债券持有人收回的金额少于他们应得的。这一策略的转变导致Altice France的债券暴跌。德拉希消失无踪。

“一个巨大的诱骗和转变”以及“恃强凌弱的战术”是CreditSights分析师马克·查普曼（Mark Chapman）对事件的看法。市场上已经对管理团队缺乏信任的情况下，“陷入了新的低谷”。

硬币落地

Altice France的投资者对公司激进的削减债务计划感到恐慌

来源：彭博社

Altice France的核心问题是对其可以持有的借款水平进行了更为悲观的评估。此前，该公司试图将净债务与利润（以利息、税收、折旧和摊销前的收益为衡量标准）的比率降至约五倍。现在，它希望降至四倍以下。随着Altice通过出售更高质量资产而缩小规模，暗示剩余业务的整体借款能力将降低。

新的目标意味着降低负债的道路将是痛苦的。考虑到最近资产出售，净借款额达到240亿欧元（260亿美元），是6.4倍的Ebitda。今年业绩的指引令人沮丧，Ebitda预计将下降中至高个位数百分比。这给杠杆比率带来了新的上升压力。

导致情况如此顽固糟糕的一个原因是出售并未产生市场期望的结果。Altice已将销售收入分隔开，因此并未直接减少债务。

所有这一切给人的印象非常鲜明：该公司在当前形式下是不可持续的。你可以看到这种逻辑。欧洲最近的电信交易对整个业务的估值低于Altice France的净杠杆倍数，正如彭博智库分析师Aidan Cheslin在10月份指出的那样，此前沃达丰集团出售其西班牙业务。

那么这对债券持有人意味着什么？他们可能会认为，债券回购最初只是在降低杠杆方面发挥了一些次要作用，并且投资者将自愿参与其中。新计划的含义是，折价债务交易将不得不承担一些非常沉重的负担。

因此，任何债务回购提议可能必须伴随着胡萝卜和大棒的激励措施。例如，投资者是否会被邀请在放弃一部分持有权的情况下获得优先权，以超越其他借款人？那些不参与交换的人将在任何破产情况下排名较低。

公司没有透露任何细节，只是表示无法排除任何可能性。债权人可能会梦想股权注入仍然是其中之一的选择。

当然，这可能只是与债权人谈判重组协议的开始。一些借款人在上周的重大事件之前已经开始形成一个团体，彭博新闻报道。一个经典的谈判策略是从一个极端立场开始，然后在达成协议的过程中“让步”。Altice债券的下跌使持有者更有压力，以便在以后出现的任何债务交换条件中屈服。

攀登的山

Altice France面临着急剧上升的债务再融资计划

来源：公司介绍

注意：注意：考虑最近的交易。

现在的问题是，Drahi的债权人愿意配合这种新动态多少，还是他们更愿意制造危机，最终冒着将公司推向违约的风险。Drahi的计算很可能是，当形势逼人时，他们宁愿合作也不愿意拿走钥匙。时间不等人。到2025年，公司有13亿欧元到期。即使资产销售所得可以帮助公司度过难关，但2027年的再融资计划将变得更加痛苦。最近的私募发行以11.5%的高利率筹集了3.5亿欧元。

假设Drahi正确判断了情况，并最终能说服投资者减少他们的债权要求。这一事件不会很快被遗忘。作为债务市场的长期用户，当投资者占据上风时，Drahi不应感到惊讶他们会对他进行施压。

更多来自彭博观点：

想要更多彭博观点吗？ OPIN <GO>****。或者您可以订阅 我们的每日新闻简报**。**