中国小鹏航空科技公司筹集1.5亿美元用于飞行汽车生产 - 彭博社

Edward Bolingbroke, Elizabeth Stanton

2024-03-20

小鹏的AeroHT概念电动垂直起降飞行器在四月的北京车展上展示。摄影师：沈其来/彭博社债券交易员正在加大对国债的做空押注，并购买衍生品以防止抛售，准备应对美联储可能降低市场对今年降息预期的风险。

尽管美国中央银行几乎可以肯定将在周三维持利率不变，但交易数据显示，市场对其新预测将显示出更大谨慎以放松货币政策的担忧正在加剧。

12月的预测显示，政策制定者预计在2024年将进行三次四分之一点的降息，但自那以来，经济持续展现出惊人的强劲，通胀也保持在美联储的目标之上。

“债券市场正在为周三美联储的鹰派信息做好准备，”Sit Investment Associates的高级投资组合经理Bryce Doty在给客户的报告中表示。

周三债券收益率变化不大，今年以来已上涨，使投资者面临新的损失，因为市场对美联储将大幅放松政策的预期减弱。在去年12月底，期货交易员几乎确定中央银行将在周三的会议上开始降息，并预计到年底总共会有大约六次这样的举措。

交易员们随后重新评估了前景，预计2024年大约会有三次降息，这与美联储12月的所谓点阵图预测相符。但最新发布的预测可能显示政策制定者预计降息次数会更少，这可能引发另一轮抛售。

汤姆·西蒙斯，杰富瑞公司的高级经济学家，表示他预计政策制定者的中位数预测将在年底将基准利率定在大约4.88%，这意味着仅有两次25个基点的降息。他表示，这将解决今年金融条件放松的一些问题，股市的反弹就是证据。

“如果美联储保持利率预测不变，他们将面临再次推动金融条件进一步放松的风险，这将与他们将通胀降回2%的努力相悖，”他在给客户的报告中说道。

然而，关于利率将在今年晚些时候下降的猜测仍然广泛存在，国债市场也仍然有一些看涨的迹象。例如，摩根大通最新的客户调查显示，尽管短期押注有所增加，但长期头寸也有所上升，现在达到了自1月29日以来的最高水平。

但在周一，两年期国债收益率达到了今年的最高水平，上升至4.75%，尽管周二略有回落。美国银行的利率策略主管马克·卡巴纳周二估计，如果美联储的新点阵图显示今年仅有两次降息，两年期收益率将再上升10个基点。

期权市场显示投资者正在为此类风险进行布局。周一，两年期国债期货的未平仓合约大幅增加，与新短期头寸的建立一致，同时还大规模购买了五年期国债期权，预计现金收益率将在周五上升至4.45%。周二大约在4.3%。

交易者们还通过与担保隔夜融资利率相关的期权，针对鹰派转变进行保护，这与中央银行的政策路径密切相关。在国债期权的曲线更远端，也出现了对更高收益的对冲活动。

以下是最新押注的快照。

新空头，长头寸被平仓

过去一周的未平仓合约数据显示，10年期国债期货中新增了大量空头头寸，特别是在3月13日，当时每基点增加了约300万美元的风险。在此之前，大量的多头头寸似乎在期货的抛售中被平仓。上周10年期国债期货的未平仓合约整体净变化约为+43,000份。

空头增加

上周未平仓合约在合约价格下行的压力下有所上升

来源：CME，彭博社

现金中性头寸减少

摩根大通最新发布的国债客户调查显示情况较为复杂。数据显示，在截至3月18日的一周内，中性头寸下降，而多头和空头头寸均有所上升。此外，绝对多头头寸现在是自1月29日以来的最高水平。

摩根大通国债全客户头寸调查

绝对客户多头上升至自1月以来的最高水平

来源：摩根大通，彭博社

数据涵盖截至3月18日的一周

看跌偏差延续

在上周国债收益率回升的情况下，针对更大抛售的保护成本上升至自2月底以来的最高水平，在长期债券期货中表现尤为明显。在国债期权中，资金流动反映出对更高收益的保护需求增加，最近的一笔突出交易包括一项周期权，目标是到周五将5年期收益率提高至4.45%。周二发布的未平仓合约数据显示该头寸为新风险。

### 资产管理者去杠杆化

CFTC 数据截至 3 月 12 日的一周显示，资产管理者净多头清算约为 183,000 份 10 年期票据期货等价物，继续从国债期货中去杠杆化的趋势，并可能转向信用市场。资产管理者在国债期货中的净多头头寸现在处于自 7 月以来的最低水平，以 10 年期票据期货等价物显示。

随着资产管理者转向信用，基差交易被认为正在减少

### SOFR 期权最活跃

过去一周，最大的三个行权价的未平仓合约增加受益于一个大型的 SOFR Jun24 94.9375/94.875/94.8125/94.75 看跌鸳鸯买家，该头寸将从 6 月政策会议的降息定价中受益。过去一周还对 SOFR Jun24 94.875/94.9375/95.00/95.0625 看涨鸳鸯有需求。最大的清算发生在 95.50 行权价，受到上周 SOFR Dec24 结构内行权价调整的支持。

最活跃的 SOFR 期权行权价

SOFR 期权行权价的前 5 名与后 5 名每周净变化

来源：彭博社，CME

数据涵盖过去一周各行权价的未平仓合约变化

SOFR期权热图

到2024年12月的SOFR期权中，最活跃的行权价是95.50，尽管在过去一周内出现了大量平仓。在4.5%的行权价中，仍然有大量的2024年6月看跌期权。其他活跃的行权价包括95.00、95.25和94.875，这些行权价的2024年6月看跌期权的未平仓合约也相当可观。

SOFR期权未平仓合约

截至2024年12月的SOFR期权未平仓合约情况

来源：CME，彭博社

小鹏Aeroht，中国电动车制造商Xpeng Inc.的一个单位，筹集了1.5亿美元用于在广州开发和生产一款拟议中的飞行汽车。