日本银行的加息可能对债券、企业和政治产生连锁反应 - 彭博社

日本银行终于结束了为期八年的负利率实验，这使得超过4万亿美元的资金在海外寻找更高的回报。接下来发生的事情可能会动摇日本及全球的资金流动。

最大的问题之一是，那笔存放在海外的巨额资金会发生什么，这些资产包括美国国债、欧洲发电站和新加坡股票。到目前为止，市场对日本自2007年以来的首次加息反应平稳，因为与其他主要经济体相比，收益差仍然很大。日元甚至略微贬值，交易员指出，日本银行承诺保持宽松的条件，表明未来不会迅速收紧。但长期影响则不太确定。

日本银行终于结束负利率

日本的货币政策一直是个例外

来源：彭博社

在日本，消费者、企业和政府财政的后果仍然令人担忧。日本股票最近创下历史新高，工人们获得了三十年来最大的工资增长，激发了人们对国家能够可持续提升消费、摆脱通货紧缩和经济停滞的希望。

但更高的借贷成本的前景也给家庭带来了压力，特别是因为价格上涨的速度快于工资。去年年底，经济勉强避免了衰退，滑落至德国之后，成为全球第四大经济体（以美元计）。股票繁荣也部分是由于日元疲软，自2016年日本实施负利率以来，日元对美元贬值超过20%。

“大规模货币宽松政策达到了其目的，”行长上田和夫在周二宣布结束现代历史上最激进的货币刺激计划时说道。

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这对从投资者和首席执行官到日本纳税人和面临今年晚些时候领导竞赛的岸田文雄首相意味着什么：

日本政府债券

最明显的担忧是日本的政府债务会发生什么，这一债务超过国内生产总值的250%——在发达国家中最高。

日本银行表示，即使在取消收益率曲线控制计划和结束对交易所交易基金的购买后，它仍将根据需要继续购买长期政府债券。但上田表示，尽管他没有透露时间框架，缩减日本银行的资产负债表是他需要考虑的事情。

“我希望在未来的某个时刻考虑降低我们政府债券购买的数量，”他说。

日本银行拥有约54%的国家政府债券，而在2013年中央银行开始大规模购买日本国债之前，这一比例约为12%。债务服务成本在2023财年已超过25万亿日元（1680亿美元），约为日本年度国防支出的三倍。更高的利率将使这一成本更加昂贵。

日本国债的膨胀持股

日本银行的大规模购买已成为一种风险

来源：日本银行，彭博社整理的数据

日元回流

在过去一年中，日元对美元贬值约10%，在彭博社追踪的16种主要货币中贬值幅度最大，因为其他中央银行收紧政策以遏制通货膨胀。投资者将日元视为对抗高收益货币的热门套利工具，尤其是在新兴市场。日本央行的转变可能会改变这一局面。

但更大的担忧是日本数万亿美元投资流动的逆转，市场参与者担心这可能会对全球经济产生冲击。日本投资者是美国政府债务的最大外国持有者，截至8月底持有超过1.1万亿美元。他们还在澳大利亚债务和荷兰债券中拥有重要股份。

日本巨额国际投资

自2013年4月以来，日本按国家累计购买的资产

来源：彭博社、日本财政部和日本银行

注：数据涵盖2013年4月（黑田东彦首次政策会议）至2024年3月期间。

投资者希望日本银行的进一步加息将是缓慢且不具破坏性的，从而降低资金不稳定回流的可能性。彭博社的调查发现，只有40%的受访者认为日本银行的举动会促使大量出售外国资产。分析师表示，日本银行已经给市场提供了足够的警告，关于最终的转变。

“日本银行在信息传递上非常聪明，市场有一年的时间来消化这对全球市场的影响，”悉尼GSFM的市场资深顾问斯蒂芬·米勒说。“在某种程度上，全球投资者甚至已经预判了这一举动。”

日本企业

二月份的股市反弹使蓝筹股日经225指数创下历史新高，超过了1989年日本资产市场泡沫高峰时的水平。该指数在三月份进一步攀升，突破了心理上重要的40,000点，受到公司认真改善股东价值的迹象以及包括沃伦·巴菲特在内的海外投资者的支持。

价格上涨、工资增长和更高的借贷成本意味着日本370万家公司将迎来更正常的商业周期。几十年来，工人们首次要求并赢得了加薪。企业也在重新学习如何将更高的成本转嫁给客户。

但更高的利率将对那些因数十年的超宽松货币政策而有效维持在“生命支持”状态的高负债企业造成打击。东京商工研究所估计，大约有565,000家公司是“僵尸”企业，仅靠利润偿还债务，而0.1个百分点的利率上升将使这一数字增加约12%，达到632,000。

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这意味着未来几个月可能会有更多破产。宣布破产的公司数量已经连续23个月上升，二月份同比增长23%。中小企业占日本企业的90%，将受到最严重的影响。

银行利润率

受益于更紧的信贷的将是日本的银行业，该行业长期以来抱怨日本央行的超低利率压制了他们的收益。

包括三菱UFJ金融集团、住友三井金融集团和瑞穗金融集团在内的银行都准备享受贷款收入的提升。由于大部分贷款基于浮动利率，日本银行政策利率的变化可能会立即产生影响。例如，MUFG表示，如果日本银行将政策利率从-0.1%提高到0%，其核心银行单位的净利息收入将至少增加350亿日元。

在交易方面，证券公司预计将从固定收益和货币交易台的客户交易量增加中获利。东京的利率交易员，专门处理与利率相关的政府债券和其他证券，预计将获得最大的利润。

“日本的债券交易干旱终于结束了，”波士顿大学金融讲师马克·威廉姆斯说，他撰写了关于2008年全球金融危机的书籍*《失控的风险》*。“对更高中央银行利率和债券价格波动性的预期已经转化为更大的交易量。这些在全球第三大债券市场的加息将极大地推动交易利润机会。”

消费者影响

日本银行-0.1%的基准利率曾是前行长黑田东彦实施的宽松政策的支柱，他采用了“震撼与敬畏”的非常规宽松和大规模资产购买计划，以期刺激价格上涨。最初计划仅持续几年，但由于担心引发利率飙升或使经济重新陷入通缩，这种宽松政策变得难以放弃。

累积工资增长仍落后于工资增加

自2013年以来，价格上涨了约12%，超过了薪资增长

来源：卫生、劳动和福利部，内务和通信部

注意：经过季节调整

人们仍然担心，中央银行的转变可能并不是预示着强劲增长的时代，而是可能削弱消费者信心。迅速老龄化的人口和缩小的劳动力意味着经济增长可能仍然低迷，使许多消费者对消费和投资保持谨慎。尽管最近的工会谈判将带来薪资增长，但整体工资增长仍落后于消费者通胀。本月，公共广播公司NHK的一项调查发现，超过80%的日本人并不觉得经济在改善。

这就是为什么日本银行在转向正常政策时如此谨慎，即使它成为最后一个实施负利率的主要中央银行。直到Covid-19引发的供应冲击和俄罗斯在乌克兰的战争使通胀超过日本银行2%的目标并保持在那里。该银行之前曾误判时机。

1989-1990年的紧缩政策帮助引发了日本资产泡沫的破裂，并使经济遭受了十多年的打击。日本银行在2000年加息时，价格仍在下跌，这一举动后来被视为过早。当时投票反对该决定的一位董事会成员是上田。

政治影响

在丑闻和数十年来最低的支持率的压迫下，首相岸田文雄现在有机会正式宣布日本的通缩结束——这是他前任在2013年与中央银行达成联合政策协议后未能实现的长期目标。

更高的薪水，以及从六月开始的一次性减税，可能会帮助岸田将公众的注意力转向经济积极面，而不是他长期执政的自由民主党内部的一系列丑闻，包括黑金和与边缘宗教团体的关系。扭转糟糕的民调结果对岸田来说至关重要，以便他在九月自由民主党举行领导人竞选时继续掌权。一些人预计不久之后会举行大选。

首相可能会将日本银行的举措宣传为对他所设想的价格、工资和投资齐头并进的增长模式的积极影响。但对更广泛人群的任何负面影响可能会进一步损害他内阁的支持。

日本首相岸田的挣扎

选民支持率已跌至30%以下

来源：NHK

日本银行的举措将增加政府借贷成本，使得通过债务刺激措施来应对经济冲击变得更加困难。岸田可能被迫为不受欢迎的项目辩护，比如为了承诺的国防支出激增而提高税收。即使他声称为将日本摆脱通货紧缩螺旋负责，这也可能无法说服那些看到通货膨胀侵蚀家庭预算的选民。

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