中国的财政刺激计划与GDP增长目标相符吗？- 彭博社

bloomberg

2024-03-15

中国领导人发布了一份看似保守的2024年预算计划，这让投资者感到失望。但仔细观察头条数字之外的内容，这个方案可能比最初想象的更有力。

中国将其官方预算赤字目标保持不变，仍为国内生产总值的3%，但这低估了政府支持，因为它排除了大量的投资支出。

按照刺激的最简单定义——政府支出注入经济的需求减去通过征税和收费而减少的购买力——与经济规模相比，这次财政方案是自2020年以来最强有力的，当时中国为了应对疫情而加强增长。

持续存在的房地产危机和顽固的国内需求疲软情况，为采取强有力的刺激措施以实现政府今年将国内生产总值扩大约5%的目标提供了依据。

无论如何衡量最新的支出计划，一些经济学家已经预测北京将在今年晚些时候增加支出。以下是关于中国财政计划的关键问题的答案。

这个数字背后有很多历史。几十年来，中央政府当局一直将3%的比率视为最大值，因为它传达了一种纪律性的态度。这与上世纪90年代欧洲政策制定者为符合欧元区资格而设定的指导原则相同，尽管许多欧元区国家现在未能达到这一标准。

随着新冠疫情和其他挑战，中国多年来已经多次越过界限，一些与政府有联系的经济学家已经提出反对意见。去年的数字是3.8%，是三十年来最高的。尽管今年的3%目标让一些观察者感到失望，但这为以后的扩张留下了空间。一位政府发言人表示，这将有助于提升外国投资者的信心。

中国的官方赤字情况如下：它代表了支出（如服务和国防）与政府主要通过税收收入之间的差距。按数值计算，2024年的数字预计为4.06万亿元（5640亿美元）。然后政府发行债券来弥补赤字。

北京长期以来一直试图将头条财政赤字维持在国内生产总值的3%或以下

来源：国家统计局，彭博社

问题在于它排除了中国的其他财政账户。其中最大的是“政府管理基金账户”，涵盖了对建设项目的投资，以及主要来自土地销售的收入。这个账户通常存在巨额赤字，通过发行债券来弥补。将其与一般预算相结合，赤字金额达到了11.1万亿元，几乎是官方财政赤字规模的三倍。

国家机构还可以释放前几年剩余资金，以及来自其他财政账户的现金转移，比如国有企业提交的利润。官员们表示，从10月份额外发行的主权债券中筹集的大约1万亿元人民币将在2024年使用。

“总体而言，财政数据相当不错，去年的额外刺激措施相当稳固，”研究咨询公司Trivium的联合创始人安德鲁·波尔克表示。

放眼望去，根据财政部数据，根据彭博社的计算，今年扩大的财政赤字规模为11.1万亿元，相当于GDP的8.2%。这将是自2020年以来赤字与GDP比率最高的一年。

2024年，广义预算赤字占GDP比率可能达到四年来的最高水平

来源：财政部，彭博社

注：1. 广义赤字是一般公共预算和政府管理基金账簿的综合赤字；2. 2024年的数据是基于政府数据的彭博社估算。

由于通货紧缩，总额可能超过8.2%，这是因为该数字是根据名义GDP计算的，其中包括价格增长。如果价格增长疲弱或为负，那么这11.1万亿元的赤字将占更大的比例。

中国证券的经济学家表示，中国的预算中包含了超过2%的通货膨胀。但如果价格增长低于此水平 — 大多数经济学家的预期 — 这将增加赤字与国内生产总值之比。

经济学家表示很难说。这是因为扩大的预算支出将被中央政府另外一项旨在遏制地方官员债务风险的活动所抵消。

中国数千家地方政府融资平台资助的建设支出传统上在刺激经济方面发挥着重要作用 — 尽管这并不是任何官方预算的一部分，因此被称为“隐性”债务。

但今年LGFV借款将受到严格控制，北京承诺“坚决遏制新的隐性债务风险”。中国还下令12个被视为债务风险更高的地区限制新项目，并暂停一些已经在进行中的项目。

LGFV在国内债券市场的净借款，12个月滚动总和

来源：彭博社

注：这些数据是基于一份国内LGFV债券发行人名单计算的，之前使用的是中国债券指数作为参考 — 这意味着从2022年开始的一些数据未包含在内。

还有一个风险是地方政府可能找不到足够的现金流项目进行投资 — 这也是之前年度有剩余资金的原因之一。

最后，预算似乎高估了土地销售所能获得的收入，根据瑞银集团亚洲首席经济学家王涛的预测，其预测表明与去年相比，这些收入将基本持平，预计将出现10%的下降，这可能会导致超过5000亿元人民币的缺口。

“也许领导层希望情况会好转，或者至少不会变得更糟。这有点雄心勃勃，”王涛说。“如果出现收入不足，他们很可能会削减支出。”

经济学家们预计政策制定者将转向“准财政措施”，这些措施可以为政府支出提供资金，而不会增加总赤字。例如，央行可以通过其质押补充贷款计划向国有银行提供低成本资金，他们最近已经将其用于资助房地产项目。

Trivium的Polk表示，该机构今年可以“非常容易地”增加1万亿元人民币。

北京还可以恢复2022年使用的一个计划，允许政策性银行发行债券投资于基础设施。去年10月的年中预算扩张已经导致一些经济学家预计今年会出现类似的举措。