通货膨胀在最新的标普500指数创纪录和普通人之间划定了严苛的界限 - 彭博社

许多人预计大学将永远无法负担得起。上图：加州大学伯克利分校。

摄影师：David Paul Morris/Bloomberg 要直接将约翰·奥瑟斯的通讯直接发送到您的收件箱，请在此处注册。

今日要点：

• 美国 通胀看起来糟糕 但修剪均值、粘性价格和超核心指数都扭转了一月份的大幅上涨。
• 因此：对于 美联储 的预期不会改变，股市可能会上涨。
• 人们仍然认为通胀糟糕因为：
  • 利率高于工资增长
  • 必需品的通胀高于头条新闻
  • 许多人没有注意到大额商品如 大学 和医疗保健的通胀放缓。
• 而且：还有更多非常出色的 吉他独奏

通货膨胀的重要性下降

这是一个有所不同的通货膨胀日。美国劳工统计局在市场开盘前发布了二月份的通货膨胀数据，第一个让观察者感到沮丧的事实是，核心通货膨胀率（不包括食品和燃料）仅略有下降，且低于共识预期。在3.8%的水平上，远高于2%的官方目标，这仍然太高，联邦储备委员会不敢冒降息的风险：

痛苦的缓慢下降持续

核心消费者价格指数在下降，但速度不及预期，并且仍远高于目标水平

来源：彭博社

然而，金融市场并没有恐慌性反应。事实上，标普500指数再次大幅上涨，收于新高。在通货膨胀成为市场最重要变量需要关注的三年之后，这似乎令人惊讶。但这主要是因为一旦人们有机会吸收细节，这个通货膨胀数据看起来并不那么糟糕。

彭博社观点不要让中国对大学施加禁忌“过劳”流行是一个危险的幻觉奶酪豆是食品的未来嘘！想买一个社交媒体平台吗？如果我们通过使用彭博社的信任经济分析功能（终端上的ECAN <GO>）随时间绘制整体消费者价格指数的构成，我们会发现通货膨胀现在几乎完全是关于服务业的：

通货膨胀构成发生了彻底改变

曾经由商品和能源推动，美国的通货膨胀现在几乎完全是关于服务

来源：彭博社 ECAN

图表显示每个类别对整体CPI的贡献

服务的大部分来自住房成本，这是令人恼火难以衡量的。劳工统计局计算的方法意味着数据往往会有滞后，并且来自私营部门服务的充分证据表明它将继续下降。事实上，租金通胀和业主等价租金，用于为自有房屋推导出一种假定租金的衡量方法，都在下降：

庇护所

即使按劳工统计局的数据，租金通胀也在下降

来源：彭博社

这就是相对好消息开始的时候。美联储主席杰罗姆·鲍威尔长期关注排除住房的服务通货膨胀“超核心”率。这主要受工资驱动，至少在理论上可以最直接地受货币政策影响。超核心在过去几个月里上升，而且在一月份急剧上升。这对于希望进行利率削减的人来说真是坏消息。最新数据表明一月份是个离群值。总体而言，超核心仍然高于4%，这对美联储来说是一个令人不安的水平，但它并没有再次大幅上升。由于在一月份的数据之后这似乎是一个真正的可能性，这应该是一个很大的解脱：

超核心来拯救！

服务通货膨胀仍然太高 - 但一月份看起来像是一个异常

来源：彭博社

美联储研究人员制定的其他统计指标也表明通胀压力可能在减弱。亚特兰大联储的“粘性价格指数”，即难以改变的价格，仍高于4%，但1月份的数据，当月价格以超过6%的速度上涨，现在看起来像是一个偶然事件。大家都松了一口气：

亚特兰大的安慰

粘性价格仍然太过坚挺，但通胀并未加速

来源：亚特兰大联邦储备银行

克利夫兰联储制定的修剪均值数据，通过排除两个方向上的最大异常值并对其余值取平均值来寻找潜在的通胀压力，也显示在1月份令人担忧的上升之后出现了明显的逆转。然而，一个令人恼火的缓慢下降的画面，远比通胀重新上升要好得多：

克利夫兰的安慰

排除异常值，通胀在下降，尽管缓慢

来源：克利夫兰联邦储备银行

核心通胀确实略高于预期。但许多人已经做好了更糟糕的准备，而在震惊的1月数据之后，许多数据都令人放心。

市场的反应

更高的通胀意味着更高的债券收益率，其他条件相等，10年期国债收益率确实上涨了5.3个基点，达到4.15%。但由于2月份曾高达4.32%，情况可能更糟。德意志银行的这张图表显示，通胀向上的惊喜往往对债券收益率产生的影响要比向下的惊喜要小得多：

至于对联邦储备委员会的预期，总体而言，这些数字被认为几乎没有任何影响。自一月以来，对今年大幅降息的预测已经大幅减少，正如从彭博世界利率概率功能图表所示，该图表是从联邦基金期货中得出的。自本月初以来，预期的飞行路径几乎没有变化，因此二月份的通胀和失业数据没有产生影响。市场对自己已经做出了正确的联邦储备委员会决定感到满意，并且没有看到任何改变的必要：

飞行路径确定

联邦基金预期不受最新通胀和就业数据的影响

来源：彭博世界利率概率

至于联邦公开市场委员会六月份会议上降息的可能性，现在似乎是最现实的开始时间，联邦基金期货目前给出了80%的机会。两个月前，他们对六月份的三次降息充满信心，但已经进行了调整：

六月联邦基金会在哪里？

不降息的机会现在已经上升到五分之一左右

来源：彭博世界利率概率

这对股票意味着什么？在过去几天的通胀和失业数据出炉之前，有一个真正的可能性，即降息将不得不推迟。价格压力可能再次开始增加的尾部风险似乎已经被避免，股票投资者对利率所做的假设不需要改变；因此，是时候松口气并购买股票了。

为什么美国人对通货膨胀仍然感到如此不满？

所有这些都导致了另一个更重要的问题。如果市场对此如此满意以至于将标普指数推至历史最高水平，为什么公众对通货膨胀如此广泛和深刻地不满？暂且不考虑社交媒体上流行的一种理论，即所有官方数据都是虚假的，对此没有证据，还有一些可能的解释。

其中最引人入胜的一个解释是，人们倾向于夸大那些可能对家庭预算产生最大影响的大宗商品。在其对消费者预期进行的每月调查中，纽约联邦储备银行要求人们估计未来一年的通货膨胀情况，包括大学学费、医疗保健、食品和房租。以下是自2013年以来每个指标的数据，显示了人们在12个月前预测的通货膨胀情况。他们为未发生的大幅通货膨胀做好准备的程度相当引人注目。

时刻做好最坏的准备

纽约联邦储备银行显示消费者高估了大宗商品的通货膨胀

来源：纽约联邦储备银行，彭博社

自2013年以来，消费者一直预期大学学费和医疗费用的通货膨胀速度远远超过了实际情况。就大学而言，在此期间预期通货膨胀的最低值略高于实际通货膨胀的最高值。唯一的例外是食品。在2022年价格飙升的最糟糕几个月里，食品的通货膨胀略高于消费者的预期。

什么可以解释这一现象？业余社会学家可能会指出，曾经受人尊敬的机构，如医生和大学教授，以及对房东永恒的不信任正在日益蔓延。也有可能是由于多年来医疗和大学教育的恶性通货膨胀，使许多人无法承受，人们认为上大学或看病的费用将永远上涨。

大学学费（完全披露：在我自己家庭的物品和服务清单中，这是最大的一项）的确在几十年来远远超过了通货膨胀率。这使得上大学变得越来越难负担，迫使许多人背负过度的债务。当前的强烈反弹在很大程度上归因于对高等教育使自己变得不必要昂贵的愤怒。然而，很久以来就显而易见，大学不能继续这样做下去。在过去的八年中，学费上涨的速度远远低于通货膨胀率。目前仅为1.3%，大学拼命吸引学生：

难以承受

自2016年以来，学费上涨低于通货膨胀，但仍然太昂贵

来源：彭博社

大学已经使得大多数人难以承受，这种看法仍在持续，即使如今学费上涨的幅度更为合理。（顺便说一句，我女儿的大学里那位天才，在通知我明年学费将上涨4.5%后的24小时内向我请求捐款，需要改进他们的时机；我并不感到慈善。）

另一个解释是，债务成本和债务偿还成本上升，而工资的增长无法覆盖。因此，即使通货膨胀可能下降，融资债务变得更加困难。这自然会让人们感到更加贫困，实际上使通常通过信用购买的产品比它们看起来更昂贵。以下图表使用了SMBC日航证券的Joe Lavorgna提出的一个简单指标，即将联邦基金利率减去有效联邦基金利率的增长。根据这一基础，自2008年全球金融危机以来，工资增长首次跟不上信贷成本的增长：

工资上涨；利息成本上涨更快

一个简单指标表明融资信贷变得更加困难

来源：彭博社

另一个可能性集中在最基本的生活必需品上。核心通胀率被引用只是为了试图说服人们价格上涨的速度没有那么快，这是一个谎言。核心通胀率目前高于总体通胀率，核心指标的存在是为了关注那些可能受货币政策影响的商品和服务。中央银行对食品或燃料价格无能为力。

然而，食品和燃料对家庭预算当然很重要。2022年，Strategas研究合作伙伴开始了一个“普通人” CPI，构建了一个由人们必须购买的物品组成的指数 — 食品、能源、住房、服装、保险和公用事业 — 而不是他们最想购买的物品。普通人 CPI在2022年明显领先于总体通胀率，远高于工资通胀。现在它低于工资通胀，但差距不大，并且仍然领先于总体通胀。它的下降还不足以缓解两年前极端普通人通胀已经给家庭财务造成的影响：

普通人没有华丽的赞美

基本生活必需品的通货膨胀仍然高得足以造成伤害

来源：Strategas Research Partners，彭博社

把这一切放在一起，就更容易理解为什么有这么多人认为情况比官方数据所说的要糟糕。这些数据并没有错 — 但对许多人的实际影响，以及多年来通货膨胀远高于必要水平时形成的看法，让许多人感到非常不满。

**—**Richard Abbey 协助

生存贴士

因此，我想感谢读者向我介绍了许多优秀的吉他独奏。对于那些没有注意到的人，我在周一的贴士中已经有了Jimi Hendrix、Eddie Van Halen、Jimmy Page和Eric Clapton的独奏。自那时以来提名的其他人包括：Paul Weller的《Shadow of the Sun》，The White Stripes的Jack White的许多独奏，红辣椒乐队的《Don’t Forget Me》，Dire Straits的《Sultans of Swing》中Mark Knopfler的独奏，Iron Butterfly的《In A Gadda Da Vida》，Isley Brothers的Ernie Isley在《That Lady Parts 1 and 2》中，ZZ Top的Billy Gibbons的《Legs》，The Best的Skunk Baxter的《Bodhisattva》，Stevie Ray Vaughan的《Crossfire》，Television的《Marquee Moon》，Jeff Beck翻唱的Stevie Wonder的《Cause We’ve Ended as Lovers》，Frank Zappa的《Montana》，Duane Allman在Wilson Pickett翻唱的《Hey Jude》中的独奏，Marillion的《The Great Escape》，Rolling Stones的Mick Taylor在《Gimme Shelter》中的独奏，Neil Young的《Like a Hurricane》，Slash在Lenny Kravitz的《Fields of Joy》中的独奏，Wilco的《Impossible Germany》，或Echo and the Bunnymen的《Killing Moon》。我还有更多，但现在就够了。感谢发送一些我自己永远不会发现的迷人现场表演。还有吗？

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