对冲基金在灾难债券上看到创纪录的回报：彭博大事件播客 - 彭博社

在费马特资本管理公司，灾难债券交易带来了创纪录的回报。

摄影师：Joe Buglewicz 在 iHeart、Apple Podcasts 和 Spotify 以及彭博终端上收听大事件播客。

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大事件：预测灾难是一门大生意（播客）

今天在大事件播客中，我们拜访了拥有全球最大灾难债券收藏的对冲基金费马特，看看他们如何下注以获得创纪录的回报。我们还了解到这个不断增长的行业如何帮助填补全球保险市场的需求。

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以下是对话的经过轻微编辑的文字记录：

持有人： 去年最赚钱的对冲基金策略是购买许多人不喜欢考虑的东西：灾难债券。

很不幸，它们与猫无关。

在这种情况下，“猫”是灾难的简称 — 而猫债券是为极端天气事件而设的。

**奈克：**猫债券只针对非常罕见、非常灾难性的事件。无论是加利福尼亚的地震还是日本的海啸。

**霍尔德：**我们与居住在伦敦的彭博记者和编辑高塔姆·奈克讨论过这些。

**奈克：**其运作方式是，如果某一定义的事件未发生，那么投资者可以保留他们的资金，并获得丰厚的风险溢价。如果特定的灾难按定义发生，他们可能会损失部分或全部资金。因此，这是一项巨大的风险，是一场与自然灾害的赌博。

高塔姆告诉我们，尽管这些债券自上世纪90年代以来就存在，但最近它们的受欢迎程度一直在增长。2023年发行了创纪录的160亿美元的猫债券 — 将总市值提高到450亿美元。

**霍尔德：**今天在节目中 — 猫债券是如何从金融世界的一角变成市场最热门的项目的。以及气候变化带来的风险增加可能会使情况复杂化。

这是彭博新闻的重要观点。我是莎拉·霍尔德。

**霍尔德：**那么高塔姆… 灾难债券是如何运作的？

**奈克：**因此，灾难债券是一种专门形式的保险。通常，如果保险公司不想承担像卡特里娜事件那样的风险，摧毁成千上万的房屋，让保险公司背负巨额赔偿责任，它们会发行猫债券。

所以猫债券是一种将这种风险转移给华尔街的方式，而华尔街传统上并不是保险业的一部分。

Holder: 灾难债券通常持有3到5年 — Gautam说这种长度是有原因的。

Naik: 所以不是10、15、20年。那将是一个巨大的风险。它是为一个非常狭窄、具体的时间范围而设定的。

Holder: 但即使在那个具体的时间范围内，天气也是众所周知难以预测的 — 你有用过天气应用吗？

所以Gautam想要了解购买这些债券的人是如何决定押注哪些灾难的。

而在猫债券方面 — 没有比 Fermat Capital Management 更多地购买它们的公司了 — Gautam去了康涅狄格州拜访他们。

Naik: 所以，你知道一个典型的对冲基金可能有我不知道大理石地板和昂贵的艺术品挂在办公室的墙上，你知道，可能位于曼哈顿中心，但 Fermat 却截然不同。你知道，它位于康涅狄格州西港一个相当富裕的小镇，但它位于一个相当朴素的街道上，对面是一家汽车修理店。

如果你进入 Fermat 的办公室，你基本上会发现气象学和天气期刊，接待区有很多专业文献。你会看到很多白板上写满了方程式和物理细节。

Holder: 在所有这些白板的中心是 John Seo — Fermat 的联合创始人和董事总经理。

**奈克：**他有生物物理学背景，我认为他真的很好地利用了他的科学和数学才能，并创造了自己的模型和数学技术。

**霍尔德：**Seo最早的金融工作之一是创建独特的衍生品，以应对看似随机的事件。

**奈克：**比如，一个慈善机构组织了一场高尔夫比赛，如果有人一杆进洞，就会送给他一辆车。那么这种进洞的可能性是多少呢？如果真的发生了，慈善机构可能会破产。他们将承担损失，比如失去汽车或奖金。因此，你会想要购买保险来防止这种情况发生。因此，他会计算这种风险，并创建一种衍生产品，以保护慈善机构，以防有人真的一杆进洞。

**霍尔德：**Seo告诉Gautam，2001年他与他的兄弟创立Fermat时，他着手建立了一个基于科学的模型，该模型将自然灾害的概率与猫债券的回报进行权衡。

他的方法始于收集大量气象数据。

**奈克：**有一些专业公司会收集大量气象数据并进行分析，他们会得出一种所谓的神奇数字。某一特定事件的预计损失是多少？

比如说加利福尼亚的地震。在加利福尼亚某个有很多昂贵住宅的地区，某一年发生特定地震的可能性有多大？

嗯，你必须了解板块构造，必须了解地震的历史。你必须查看显示谁在哪个地区建造房屋的数据。还有一些专门提供这种信息的公司。所以John Seo所做的就是从这些科学家那里购买这些模型。但然后他会在此基础上进行自己的计算。他添加自己的独特方法来完善它，以便他可以在一定程度上击败灾难债券市场，也许击败其他投资者。

**持有者：**而这种独特方法包括更多非传统的方法，比如观看加利福尼亚野火的几个小时的录像 —— 以了解它们发生的位置以及它们是如何蔓延的。任何可能有助于完善输入数据的东西。

而这也包括了一个使费马的投注方法独特的模型。这个模型借鉴了，出乎意料的是 —— 飞机物理学。

**奈克：**他绘制了一个曲线，显示了灾难发生的概率与潜在损失之间的关系，然后他绘制了另一条线，显示了在不同风险水平下他可以赚取多少利润。当他把这两者放在一张纸上时，它们看起来像机翼的横截面，

一旦他意识到，哇，这就像飞机的机翼一样。我可以查看升力的物理学来计算这些曲线上每个点的风险和回报。一旦你计算出来，你就会对是否投资于特定一组债券有一个稍微更好或相当更好的想法。

**持有者：**但像其他灾难债券投资者一样 —— Seo策略的一个关键部分是多样化。费马的债券涵盖了从佛罗里达到新西兰的财产。

**奈克：**所以一个典型的对冲基金会购买100或200种不同的灾难债券。比如，一种可能是针对菲律宾的台风，另一种可能是针对日本发生海啸，还有一种可能是针对加利福尼亚的野火。

现在，几种自然灾害发生的概率，这些都取决于大自然，实际上是纯粹的运气，对吧？这些在同一年发生的几率非常非常低。

所以即使其中一两个或三个被触发，这些投资者在许多其他不会被触发的灾难债券中都有头寸。所以他们在那些债券上不会亏钱。

**霍尔德：**在Fermat，Seo已经将灾难债券交易推向了一个新的高度。该公司占据了整个灾难债券市场的四分之一，并且在2023年的回报率约为20%。这远高于其他对冲基金市场带来的平均8%回报率。

而Seo对自己的计算非常有信心 — 他在彭博电视台上说：

**彭博电视台主持人：***灾难债券价格市场是否比像NOAA这样的国家气象局更好地预测飓风可能登陆的地点，或者可能造成的破坏程度？***约翰·Seo在彭博电视台上：**对，我认为它们是你能得到的最好的预测。

**霍尔德：**广告过后 — 当灾难灾难债券交易员在押注的灾难变得更加不可预测时会发生什么？

**霍尔德：**嘿！我们回来了。

在休息之前，我们正在与Gautam Naik讨论灾难债券以及拥有大部分此类债券的公司的核心人物John Seo。

随着天气变得越来越不可预测和极端 - 我想知道 - 这对Seo的模型意味着什么。Gautam说Seo的计算是行业中最好的之一，但并非百分之百可靠。

Naik: 你知道，当卡特里娜飓风袭击时，他的投资组合在一年内损失了3％。所以，他也有低谷时期。你知道，如果发生重大灾难，他持有与之相关的灾难债券，他将遭受打击，就像任何其他投资者一样。

Holder: 而且Gautam说，一些灾难债券的结构方式也意味着投资者可能需要承担不太罕见的天气事件。被称为次生灾害。

Naik: 你会有更多中等规模的自然灾害。比如洪水、森林大火、龙卷风和雷暴。

通常，一个保险公司会将飓风与次生灾害打包在一起。所以他们会说，这是一个灾难债券，它覆盖了飓风，但也覆盖了洪水和森林大火。所以作为投资者，如果你购买了这只灾难债券，你对地震的事情了如指掌，你对那里的风险非常有信心，但对洪水和森林大火的事情 - 你的确定性要少得多。所以当你持有这只灾难债券时，当你购买它时，你承担了你并不完全了解的风险。

Holder: 所以，与其预测卡特里娜飓风，Seo可能正在预测纽约市的雷暴。

**奈克：**没错，完全正确。

**霍尔德：**所以，我的最后一个问题，高塔姆，如果Seo有一个更好的模型来预测这些自然灾害或者使用大量数据和专业技术来预测这些自然灾害的风险水平。这似乎是政府和城市可能想要的信息，也是居民可能想要的。

这可以挽救生命，帮助人们预测毁灭性的损失。购买和出售猫债券真的是他的风险模型最好或者唯一的用例吗？

**奈克：**我认为我会说猫债券在提供非常重要的服务，因为它们帮助确保人们免受灾难性风险，当传统的保护方法，比如保险，不可用时。

去年，全球3800亿美元的气候损失中，不到三分之一得到了保险赔付。因此，我们知道，发展中国家因气候变化驱动的灾难性事件面临着很高的风险。他们几乎没有保险，但猫债券可以提供这种保障。因此，世界银行目前为贫穷国家发行了大约10亿美元的猫债券，并预计将增加到约50亿美元。

因此，我认为猫债券将越来越在帮助弥合这种差距中发挥作用。

本集由：阿德里安娜·塔皮亚制作；高级制片人：娜奥米·沙文和伊丽莎白·庞索特；编辑：凯特琳·肯尼和沙龙·陈；执行制片人：尼科尔·宾斯特博尔；音效设计/工程师：本·奥布莱恩；事实核查：娜奥米·吴