农业企业破产威胁到340亿雷亚尔的Fiagros市场 - 彭博社

巴西首都附近的大豆收割，2022年3月。

图片：Andressa Anholete/Bloomberg

巴西一季接一季地丰收。但农民们正以惊人的速度破产，给快速扩张的农业产业链投资者带来打击，这些投资者已经达到340亿雷亚尔。

玉米和大豆价格下跌导致违约，损害了所谓Fiagros的回报，这些回报由与农业资产相关的利息和股利支付以及土地租赁担保。像加拉帕戈斯农业应收账款和SFI农业投资这样的基金在农民停止支付部分信贷额度后跌破了其基础资产价值。

这是一个令人惊讶的转变，考虑到过去十年农业业务的快速扩张 - 巴西在2013年首次超过美国成为世界最大的大豆出口国，并在去年成为玉米的第一大出口国。根据Serasa Experian的数据，2023年申请破产的农民数量增加了六倍。

收割机在巴西首都附近的农场收割大豆。图片：Andressa Anholete/Bloomberg“巴西农业领域出现了一波司法救助浪潮，这非常令人担忧”，负责巴西业务的保罗·苏萨说道，他是全球最大农业贸易公司Cargill的负责人。“这给债权人带来了不确定性。过去几年里，大量新资金涌入该领域，这是一种风险。”

Fiagros于2021年创建，并在寻求高回报和对巴西增长最快领域的敞口的零售投资者中变得流行。根据Anbima的数据，这些投资基金在一月份的管理资产超过340亿雷亚尔，较去年同期增长了43%。

这股农业繁荣在一定程度上是由市场新工具资助的。在Fiagros出现之前，该行业与资本市场相距甚远，依赖银行和贸易公司的融资。新资金帮助生产商以创纪录的速度扩大大豆种植面积-根据Conab的数据，自2019年以来，平均每年种植面积增加约190万公顷。

不断增长的违约

现在，一波违约浪潮引发了对这些基金健康状况的担忧，并危及通过债务证券化扩大资本获取途径的努力。如果越来越多的农民申请司法救助，这也可能对巴西经济构成风险，因为巴西经济越来越依赖农业。

包括Itaú BBA在内的大型银行正在跟踪到期短期债务的客户，以重新协商到期日，避免违约。

“2024年将是一个更具挑战性的一年”，Itaú的农业主管Pedro Fernandes在采访中说道。“一些农民将不得不推迟偿还债务。”

巴西农业基金迅速扩张

所谓Fiagros持有的资产在过去一年中增长了43%

来源：Anbima

自2022年中期以来，大豆和玉米价格持续下跌，全球供应充裕抵消了俄罗斯入侵乌克兰造成的干扰。彭博社对主要农产品的一个指标显示，去年下降了近16%，是十年来最大的跌幅。在巴西，价格下跌得更厉害，玉米和大豆的价格与芝加哥期货相比大幅折价。

已经申请破产重组的农业公司包括位于戈亚斯州的大豆和玉米生产商Elisa Agro Sustentável。该公司是一个集团的一部分，向包括Galápagos在内的投资者出售了2.93亿雷亚尔的CRAs。在巴伊亚州和巴拉那州种植约22.2万公顷的Castilhos集团也未能支付CRAs。

Elisa Agro表示正在与债权人和顾问合作，寻找一个“可行”的重组计划。Castilhos集团未回复置评请求。

去年已经申请破产重组的农民数量为127人，相对较少，但申请速度加快“令人担忧”，Serasa Experian的农业主管Marcelo Pimenta表示。这些数字也只是冰山一角，因为农民通常会拖欠付款、重组债务并在寻求破产保护之前陷入违约。

利润下降

农业经济的利润下降也对其他行业造成了影响：去年拖拉机和其他农业机械的销量下降了20%，这是近十年来的最大跌幅，对庄家公司等企业来说是一个挫折。杀虫剂制造商FMC和种子和农药生产商Corteva也受到了严重打击。

农业投资公司AgroGalaxy Participações在一年内市值蒸发了近80%，销售额下降，拖欠率增加。这家得到Aqua Capital支持的公司在二月份表示，他们正在寻求豁免与债权人达成的杠杆上限协议，因为他们已经超过了允许的最高水平。

标准普尔全球评级公司的分析师Leandro Albuquerque表示：“Fiagros部门增长迅速，存在治理问题，对农民的暴露过度。”这些投资的基础资产发行人大多没有风险评级，也不向投资者提供任何公开信息。

Agropecuária Três Irmãos Bergamasco在去年十二月申请破产重组，同意向购买其到2027年到期的3600万雷亚尔的CRAs的投资者支付每年惊人的12.3%加通胀。这相当于对至少有3亿美元未偿债务的巴西公司256个以美元计价的债券篮子的平均票面利率为7.26%。该公司未回复置评请求。

“Fiagros拿着高负债的发行人，这些发行人更难抵抗经济衰退”，Suno Asset的投资总监Vitor Duarte说。他说，任何利润下降都会让他们难以偿还债务。

Galápagos表示，他们的Fiagro已经面临破产申请和违约请求，债权人变得更加谨慎。

“很有可能贷款会受限制，到期日会更短，资本会更昂贵”，总部位于圣保罗的基金合伙人Carlos Fonseca说。“但农业是稳固的。我们有很多大型生产商和企业家。我相信这个问题很快会得到解决。”

Cargill的Sousa认为，风险在于急需的信贷可能会消失。

“资本是一只胆怯的小动物，任何威胁都可能让它寻找更安全的去处”，他说。“农业领域的营运资本就像氧气一样重要。”