韩国股票：什么是“韩国折扣”，为什么是一个问题？- 彭博社

一个屏幕显示韩国综合股价指数。

摄影师：SeongJoon Cho/Bloomberg全球投资者一直在向韩国股市注入资金，希望政府推动公司董事会更加负责任地对股东负责，从而提振低迷的估值。尹锡悦总统把解决“韩国折扣”作为优先事项，以赢得该国不断增长的零售投资者的青睐。他并不是第一位尝试的领导人，他需要克服受益于现状的强大商业利益集团。

1. 什么是韩国折扣？

韩国拥有世界一流的公司，如三星电子股份有限公司，亚洲最大的电子公司，以及现代汽车集团，世界第三大汽车制造商。但投资者经常将它们的定价低于账面价值，低于海外竞争对手，如台湾积体电路制造股份有限公司或丰田汽车公司，即使它们实现了可比的盈利水平。一个经常给出的解释是对韩国资产的风险折扣，因为该国与拥有核武器的朝鲜存在对峙。更可信的原因可以在构成该国“奇迹经济”的企业结构中找到，但这些结构现在可能在阻碍其发展。

2. 我们是如何到达这里的？

韩国几十年来从经济小国转变为工业巨头，很大程度上归功于其庞大的家族企业集团，被称为财阀。这些包括LG电子公司、现代、SK集团、乐天集团，以及最大的三星。现在由创始人的第二代或第三代后裔经营，财阀在韩国语中意为“财富集团”，享有过大的影响力，并经常与政府保持密切关系，这些关系曾被一系列影响力贿赂丑闻所突显。根据韩国公平交易委员会的数据，现在有64个符合传统财阀定义的企业集团。根据经济正义公民联盟的估计，截至2022年，五大财阀的总营业额相当于韩国国内生产总值的约45%。财阀通过复杂的交叉持股网络控制着数百家上市公司。他们的创始家族经常控制这些上市公司的董事会和管理层，并被指责忽视其他股东的利益。批评者称，他们将股价人为压低，以避免韩国的继承税，该税率在世界范围内属于最高之一。挑战这种安排被视为政府改革的关键所在。至关重要。

3. 为什么韩国折价是一个问题？

韩国折价通过使公司更难以在本土筹集负担得起的资本来抑制经济增长。外国投资者被劝阻持有韩国股票以获取长期收益，更倾向于快速买卖股票以获取利润，部分原因是担心因公司决策违背少数股东利益而受到处罚。相对缺乏大量长期投资者常被指责为导致韩国股价波动的原因之一。韩国折价也是许多韩国人过去避免投资股票的原因之一，他们更倾向于将资金投入房地产或美国股票，使该国资本市场失去了由不断增长的可支配收入产生的大部分财富。

4. 韩国折价有多大？

以三星电子为例，韩国最有价值的公司。作为全球最大的内存芯片制造商，其股价略高于账面价值，而台湾的竞争对手台积电的市值是其资产负债表价值的五倍以上。如果三星电子的市净率与美国竞争对手 美光科技公司 相匹配，其估值将翻倍。总体而言，韩国Kospi股指上的公司大致与其账面价值相当，而台湾股票的交易价格是其账面价值的两倍。研究了45个国家上市公司的市净率的韩国资本市场研究所研究人员发现，韩国排名第41位。他们指责弱股东回报、低盈利能力和糟糕的增长前景。

5. 政府正在采取什么措施？

政府一直在采取措施，以改善投资者对资本市场的获取，并修订系统和规则以更好地保护少数股东的权利。其中最受期待的一项措施是在二月底宣布的“企业价值提升计划”，旨在推动上市公司自愿提高股东回报率并改革公司治理以换取税收优惠。该计划借鉴了日本的企业改革，帮助推动股票达到数十年来的最高水平。韩国金融监管机构表示，这个想法是推动未来几十年内韩国股票走高，而不是提供短期刺激。尹总统聚焦于高额遗产税，这给控股股东提供了一个动机，使其控制股价。

6. 日本是如何做到的？

普遍认为，韩国的财阀受到了日本财阀的影响 — 两者共享相同的汉字和含义。与韩国的财阀一样，财阀是家族控制的企业集团，主导了日本的经济，直到二战后被美国解散。虽然一些日本公司由创始家族管理，但这种做法并不像在首尔那样普遍，他们的影响力在长期存在的企业集团如三菱UFJ金融集团和三井住友金融集团中不存在。日本的企业改革始于近十年前，当时安倍晋三政府出台措施督促管理者提高公司估值。起初，许多公司只是做最低限度的工作以符合要求，其中包括在董事会上增加更多外部董事。这些努力最终获得了进展，2023年达到了一个转折点，当时东京证券交易所要求公司提出资本效率计划，迫使许多公司将口头服务转化为具体行动。在日本，激进投资者的增加使CEO更加意识到，如果继续忽视投资者的要求，他们可能会失去工作。

7. 接下来的步骤是什么？

政府计划在6月底前发布详细指导方针，作为上市公司披露自愿措施以改善股东回报和公司治理的模板。根据4月10日的国民议会选举结果，政府可能会寻求为需要议会批准的法律修订（如降低继承税率）争取支持。政府希望通过MSCI每年的国家分类审查获得“发达市场”地位，而不是“新兴市场”。FTSE Russell还将决定是否将韩国纳入其全球政府债券指数。

参考书架

• 韩国资本市场研究所的研究报告分析了韩国折价的原因。
• 有关为什么韩国禁止做空交易的相关QuickTake解释，以及关于财阀的历史和过去丑闻的存档。
• 彭博智库对韩国激进投资者、Align Partners创始人兼首席执行官李昌焕的采访。
• 韩国金融监管机构关于“企业价值提升计划”的公告。
• 韩国交易所解释了其计划为公司制定指导方针的方式。