俄罗斯的人民币融资生命线变得太昂贵 - 彭博社

人民币融资在俄罗斯变得昂贵且稀缺，为那些已经面临着更高国内利率和今年债务高峰的公司切断了通往外资的途径。两年前乌克兰入侵导致俄罗斯与西方金融体系隔离，主要能源和矿业公司已经开始依赖人民币满足大部分外币需求。但即使中国基准国债收益率维持在二十年低位附近，俄罗斯人民币流动性不足以及进口商对该货币的需求导致借款成本上升。

这种资金困境让像俄罗斯最大矿业公司MMC Norilsk Nickel PJSC这样的公司在昂贵的卢布融资和国内人民币债务成本上升之间做出选择。

尽管中国利率下降，俄罗斯人民币债务仍更昂贵

来源：俄罗斯银行

去年，俄罗斯将其基准利率翻了一番，使企业借款人额外承担了多达1.2万亿卢布（130亿美元）的债务服务成本，据总部位于莫斯科的咨询公司雅科夫与合作伙伴称。

“考虑到当前的现实情况，债务成本将会上升，” 诺里尔斯克公司首席财务官谢尔盖·马里舍夫在上个月发给记者的一份声明中说。

诺里尔斯克公司的利息支付预计将在2024年达到10亿美元，而在2023年为8亿美元 —— 相比之下，战争爆发前最后一个完整年度的2021年为3.15亿美元。对于最大的石油生产商Rosneft PJSC来说，负担同样沉重，导致其在去年第四季度的利息支出比一年前多消耗了50%。

尚未普及

2022年首次亮相后，俄罗斯央行在一份报告中表示，人民币债券“尚未在俄罗斯市场普及”，该报告于周一发布。它列出了人民币在借款人中的有限自由流动性以及需要提供更高收益率作为“抑制投资者和发行人对此类投资的潜在兴趣”的因素。

根据俄罗斯央行的数据，去年最后三个季度俄罗斯企业人民币债券的发行量几乎停滞不前，达到了相当于8000亿卢布的水平，全部在国内市场销售。尽管中国货币贷款在2023年创下了460亿美元的纪录，但其在企业信贷组合中的份额仍然只有个位数。

根据俄罗斯央行的数据，发行人的人民币证券的平均收益率在去年上升了近2个百分点，接近6%。

根据彭博经济学的计算，莫斯科交易所上人民币短期借款成本非常波动，3月1日飙升至15.7%，三天后降至4.1%。彭博经济学家亚历山大·伊萨科夫认为，主要中国银行不愿将莫斯科的人民币市场与离岸市场联系起来很可能是一个关键因素。

彭博经济学的看法…

“莫斯科的人民币流动性变得更加稀缺，成本更加波动。俄罗斯金融体系中的人民币短缺表明，两年后战争爆发，俄罗斯仍在努力吸引足够大且稳定的人民币存款基础，以支持不断增长的人民币贷款。”

—亚历山大·伊萨科夫，俄罗斯经济学家。

2022年至2023年的人民币债券发行代表了“廉价融资来源”，据莫斯科Aricapital的创始人之一Alexey Tretyakov称。

面对日益恶化的人民币流动性紧缩，俄罗斯的贷款人不得不求助于中央银行的人民币互换来满足他们的需求，导致人民币融资成本“显著增加”，Tretyakov说。“持续的赤字可能导致人民币债券收益率进一步上升，”他说。

根据彭博社编制的数据，俄罗斯公司也没有在中国境内借款，因为那里的资本管制使资金难以汇回国外。自2018年以来，他们自2010年前八年发行了11次熊猫债券或人民币债券后，就没有出售过人民币证券。

这些障碍甚至对政府来说也难以克服，政府花了多年时间筹划自己的人民币债券。财政部长Anton Siluanov在2月接受俄新社采访时表示，与中国讨论以人民币贷款的问题也尚未取得结果。

包括中国工商银行在内的中国贷款人——资产规模最大的银行——通过离岸分支机构加大了对俄罗斯的敞口。根据俄罗斯央行最新公布的数据，仅中国工商银行的俄罗斯子公司在2022年初至去年10月1日的资产总额增加了五倍。

2023年俄罗斯公司的人民币贷款增长了四倍

来源：俄罗斯中央银行

俄罗斯企业资金紧张的情况可能会在融资需求急剧增加的一年中剥夺行业资本。尽管利润暴涨，但在政府征收新的出口税以帮助资助战争后，企业仍感受到压力，进一步削弱了帮助推动创纪录利润率的弱势卢布的好处。

“高利率意味着公司将更加谨慎地对需要大量债务资本的投资进行考虑，”莫斯科BCS分析师Dmitry Kazakov说。