美联储官员权衡央行资产负债表资产的构成 - 彭博社
Alex Harris
华盛顿特区的马里纳·S·埃克尔斯联邦储备大楼。
摄影师：瓦莱丽·普莱什/彭博社市场参与者一直专注于确定美联储何时以及以多少速度减缓其资产负债表的收缩，以至于他们甚至还没有开始考虑另一个问题：美国央行资产的构成。
官员们正在准备深入讨论美联储的资产减少，这个过程被称为量化紧缩，或QT，这一过程始于2022年6月。美联储理事克里斯托弗·沃勒上周五表示，他希望看到国债持有比例向短期国债倾斜，以便在下次需要动用资产负债表时给予央行更多灵活性。
“这样做的好处之一是，可以进行未来的资产购买，而无需扩大资产负债表，”蒙特利尔银行资本市场策略师伊恩·林根和本·杰弗里在周一致函客户时写道。“当然，尽管在积极参与QT的同时规划下一次操作扭曲并不一定是一个鼓舞人心的发展，即使在中期风险的背景下也是如此。”
国库券目前占总SOMA资产的3%
系统公开市场账户持有通过公开市场操作获得的资产
来源：纽约联邦储备银行
注：不包括像FRNs、联邦机构证券等较小的SOMA持有。
目前，市场关注的重点是美联储何时宣布缩减QT以及何时实际停止，以避免像2019年9月那样在隔夜资金市场引发动荡。华尔街对QT缩减的开始时间估计从2024年4月到9月不等，预计随着隔夜逆回购设施几乎空仓，缩减速度将放缓。
上一次中央银行进行QT时，国库券不在其持有资产中。美联储在2019年9月隔夜回购协议利率飙升至10%后购买了这些国库券，以支撑储备余额。在决策者宣布最近一轮资产负债表缩减之前，策略师们在思考官员们打算如何处理其3260亿美元的国库券组合。
当时，华尔街策略师认为美联储出售国库券是明智的，因为对短期政府债券的需求超过了供应，促使符合条件的交易对手将数万亿美元资金存放在RRP设施中。相反，决策者选择逐渐减少这一堆积，只有当带息债务的支付低于美联储建议的国债月度再投资上限时才赎回证券，目前该上限为600亿美元。
这意味着央行现在剩下约2100亿美元的票据，或者大约占其证券持有量的3%，而在金融危机之前约为三分之一，根据美联储的数据。
然而，Wrightson ICAP的高级经济学家Lou Crandall认为，央行资产组合由短期到期日构成还有另一个优势。央行资产和负债之间的不匹配较小也将减少其收益和损失的波动性。
“大额报告的损失可能会成为公共关系方面的头疼事，”Crandall在周一写给客户的备忘录中写道。“在下一个周期到来之际，资产端更大的利率敏感性可能会吸引FOMC成员。”
最终，摆脱美联储持有的抵押贷款支持证券是官员们的长期政策目标，这个目标比减缓并最终停止QT的紧迫需求要不那么迫切。
尚不清楚货币当局是否会实现这一目标。“我认为美联储永远无法实现只持有国债的资产负债表，但这不会阻止他们尝试，”TD证券美国利率策略主管Gennadiy Goldberg说。“我认为这是一个目标，但在考虑其他因素时，它在优先事项列表中相当靠后。”