Goldlö

Mark Schroers, Alexander Weber

2024-03-04

欧洲央行希望欧元区的工资涨幅刚好足以刺激经济增长，但不会引发通货膨胀。未来几周将会有大量数据显示这种“金发女孩情景”是否会出现，这将决定何时可以降息。

本周欧洲央行理事会会议上发布的新季度预测可能会显示价格前景略有减弱。然而，货币监管者的主要关注点在于工资，其涨幅仍然是通胀目标2%的两倍多。

担忧如此严重，以至于许多货币监管者希望在未来三个月内观察工资发展情况，然后再考虑开始放松货币政策。美联储和英格兰银行的同行也面临着同样的困境。

来源：彭博社，欧盟统计局

因此，预计存款利率将在其历史最高点4%之后至少要到6月才会下调。可能还要更久。第四季度，工资增长仅略有下降。Commerzbank首席经济学家Jörg Krämer认为，劳动生产率成本仍在快速上升。“我不相信金发女孩情景”，他说。“通货膨胀问题尚未解决。”

EZB-Direktoriumsmitglied Isabel Schnabel klang zuletzt optimistischer。她最近表示，“梦想般的情景”已经在触手可及。上周在圣保罗，G20的财政部长和央行行长们也发表了类似的看法。

一些指标实际上指向了正确的方向。去年第四季度，工资增长率首次自2022年以来放缓，此前一段时间达到了创纪录的高点。

来源：欧洲央行

受欧洲央行调查的分析师们也指出，从2024年开始，工资压力将减轻，到2026年工资增长率将下降到3%以下 —— 这一水平通常被认为与2%的通胀目标相符。

但情况并不明朗。德国的一次性支付可能导致年初工资增长再次上升，而欧洲央行的一项新的前瞻性指标显示，真正的转折点尚未到来。

由于服务业已成为消费者价格增长的主要来源，上涨压力可能会表现出顽固性 —— 这意味着根据国际清算银行的说法，货币政策可能需要保持更为严格，尤其是当压力主要来自商品时。

德国银行经济学家Krämer也指出了令人失望的生产率。因此，他表示，“工资单位成本将继续过快增长，无法与欧洲央行的2%通胀目标相匹配”，“这也可能是最近调查显示越来越多企业预计价格上涨的原因。”

关键在于企业如何应对工资上涨。欧洲央行认为，它们将通过利润减少来缓解一定程度的价格压力，但奥地利央行行长罗伯特·霍尔兹曼持不同看法：通货膨胀将“迟早”反映在工资上涨中。

彭博经济学观点…

“彭博经济学预计，拉加德将在3月6日和7日的下一次会议后利用欧洲央行经济学家下调预测来为降息铺平道路，但她可能会辩称，央行官员在获得更多有关工资数据之前不会采取行动。”

—大卫·鲍威尔，高级欧元区经济学家。

这些因素解释了为什么欧洲央行的货币政策守望者在讨论放宽货币政策时持谨慎态度。主席克里斯汀·拉加德上周表示，去年年底较弱的工资增长“令人鼓舞”，但后续的谈判将对利率的设定至关重要。

一些人认为欧洲央行的设想可能会成为现实。

“显然存在一种工资增长的范围，这种范围‘恰到好处’，可以将通货膨胀再次提升至目标水平”，Natixis欧洲宏观研究主管迪尔克·舒马赫说。“很难准确说出这种‘金发女孩’工资增长范围在哪里”，但薪资增长未必需要进一步大幅下降。”

当前数据仍然令人担忧。根据周五公布的数据，尽管2月份消费者价格上涨放缓至2.6%，但这一数字高于分析师的预测。核心通胀 — 不包括食品和能源 — 也超过了。

等待数据发布可能令人沮丧，但很可能是不可避免的，Katherine Neiss，PGIM Fixed Income的欧洲首席经济学家表示。

“我可以理解，根据这次经历，欧洲央行在面对一次非常不受欢迎且影响人们实际收入的高通胀后，将会谨慎行事，”她说。“我非常理解欧洲央行理事会希望在数据中看到工资实际上继续下降。”

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