USD/JPY：日本央行政策转变使日元的套利交易地位岌岌可危-彭博社

外汇市场中最受欢迎的交易之一正在失去光彩，因为日本央行暗示其负利率政策即将结束。

利用借入的日元购买以高收益货币计价的证券的吸引力，即所谓的套利交易，对于认为日本央行高田肇的讲话是政策变化的前兆的基金经理来说，开始褪色。尽管去年这种以日元为基础的赌注为投资者带来了对哥伦比亚比索、智利比索和墨西哥比索超过35%的回报，但到目前为止，2024年仅上涨了4.5%。

动量的丧失发生在交易员权衡日本货币政策与世界其他地区之间潜在缩小的差距之际。这也是资产管理人员重新考虑对抗日元的赌注的原因。

“第一步——以及他们如何暗示路径——非常重要，”富达国际(Fidelity International)全球宏观和战略资产配置负责人萨尔曼·艾哈迈德(Salman Ahmed)说。“如果你遇到负面冲击，那么解除交易可能会非常猛烈，因为这种交易的仓位非常大。”

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随着市场猜测日本央行将改变其路径，日元走强的可能性也在增加。在高田表示日本的价格目标“在望”后，日元上涨。周四，日元兑美元升近1%，至149.21，为两周多来的最高水平，然后回吐了部分涨幅。

周四日元的涨幅象征着风险携带交易者和日元空头的冒险：如果押注反对该货币的投资者开始逃离头寸，日元的急剧上涨可能会加剧。

根据美国商品期货交易委员会2月20日的数据，资产管理人员对日元的空头押注达到了自2022年底以来的最高水平。

“挤压中已经没有足够的空间了，”法国巴黎银行资产管理公司的投资组合经理彼得·瓦萨洛说。“我不喜欢这种情况，主要是因为存在这种左尾风险，一旦人们开始清仓，可能会出现大规模抛售。”

对于携带交易者来说，这是一种平衡的艺术。日本央行高级官员过去曾表示很难看到即使在负利率结束后，该行会持续迅速提高政策利率。此外，日元在过去一年多的时间里一直表现不佳，因此可能需要更多的利率上涨才能完全消除其携带吸引力。

这让投资者需要权衡携带策略——在低波动环境中蓬勃发展——而利率差仍然存在。今年以来，利用瑞士法郎进行押注已经成为一种策略，因为瑞士通胀放缓减少了央行支撑货币的需求。

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伦敦法国兴业银行首席外汇策略师杰克斯认为，围绕日本央行政策转变的辩论可能会促使资金管理人员调整其持仓。美国商品期货交易委员会计划于周五公布截至2月27日的对冲基金和资产管理人员持仓数据。

他说：“市场投机端仍然看跌日元。”杰克斯认为最近官方评论是为了避免交易员对未来加息感到太惊讶。他说，这些言论可能会“现在推动市场仓位”。

下一个关键测试将在3月18日日本央行政策制定者召开为期两天的会议，制定未来政策路径。R.J.奥布莱恩与合伙人全球市场洞察董事总经理汤姆·菲茨帕特里克表示，在那次会议上出现“实质性变化”“并非不可能”，但可能还为时过早。

此外，日元对美元的持续走强最终将取决于日本央行和美联储政策之间的较小差距。菲茨帕特里克认为，这可能需要美联储降息，以及日本的政策转变。

“我们继续认为，日本央行即将从宽松政策转变为更为支持严重低估的日元的政策将有助于提供更多支持，”三菱日联银行外汇策略师李哈德曼在周四的一份报告中写道。“然而，这也需要美联储开始降息，以缩小与日本央行的政策分歧。”