PCE通胀数据让美联储没有理由急于降息 - 彭博社
John Authers
顽固的PCE通胀将使美联储没有理由加快降息速度。
摄影师：Moriah Ratner/Bloomberg 要直接将John Authers的通讯发送到您的收件箱，请在此处注册。
今日要点
和平的和宁静的每个人…
在闰年的这一天，市场成功地跃过了一个危险的障碍，或者至少小心翼翼地迈过了。它看到了个人消费支出（PCE）通胀指标的发布，这个指标通常在比较知名的消费者价格指数（CPI）发布几周后出来。两者以不同的方式衡量同一件事情，所以CPI应该是一个可靠的指标。但最近，它们之间的差距已经扩大；PCE衡量人们的支出，显示的通胀率低于CPI，后者衡量物品的销售价格。一月份的CPI数字令人失望，而PCE预计会上升。因此，人们感到担忧。
彭博观点扎拉是新奢侈品的代表吗？如果699美元的骆驼大衣合身尼日利亚的奈拉困境指向非洲的更大问题下一场金融危机可能会如何开始？就像这样诺丁山的富人不会搬到摩纳哥事实上，这个数字并不好，但情况可能会更糟。头条个人消费支出同比增长2.4%，核心通胀率为2.8%，均低于去年12月并符合预期。问题出在内部，即美联储所称的“超核心”，排除房地产的服务业通胀。这使得人们对在疫情期间飙升的商品价格以及房地产价格带来的测量困难不再感到兴奋。如果我们假设超核心给我们提供了最真实的潜在通货膨胀压力测量，那情况并不乐观。1月份出现了一年来最大的月度增长，同时这一指标在同比基础上也略微上升。虽然只是一个月，但情况并不乐观：
个人消费支出：坏消息
超核心 - 不包括能源和住房的服务业再次上升
来源：彭博
另外，美联储的统计学家非常看重修剪均值，它排除了两个方向中最大的离群组件，并取其余部分的平均值。这确保了该指标不会被某些孤立部分的极端价格波动所扭曲。不幸的是，这里的消息也不好。图表显示了月度通胀率（年化，显示如果按这个速度持续一年会有多少通货膨胀），以及同比增长率。同比增长率仍在下降，但略高于舒适水平；而月度数据显示，1月份出现了急剧加速：
达拉斯的观点：艰难的一个月
在去除异常值之后，1月份本身看起来就像一个异常值
来源：达拉斯联邦储备银行，彭博社
可能存在某种1月效应，因为过去两个1月份，这一指标都大幅上升，但仍然不好看。
进一步深入细节，最大的问题在于专业服务的价格，其测量具有争议性。例如，如果市场上涨，那么购买共同基金的费用也会上涨。但律师费的上涨更难以解释。此外，去看体育比赛的价格持续增长，这个行业受到了新冠疫情的影响。非处方药物的通货膨胀率同比增长11%，可能是对《通货膨胀减少法案》限制处方药物涨价（0.4%）的回应：
PCE：痛点在哪里
一些类别，特别是金融服务，出现了大幅增长
来源：彭博社
资本经济学的Diana Iovanel表示，虽然“超核心”上个月上涨，但“这主要是由于投资组合管理价格和医疗保健服务的巨大增长，我们认为这是一个异常现象。” 这当然似乎是一个可能性，并且表明通货膨胀和债券收益率可能在今年余下时间进一步下降。与此同时，数据确实证实，随着疫情之后出现的极端价格冲击已经结束。汽油和石油、鸡蛋（曾一度通胀超过60%）和汽车租赁现在都在积极通缩。其他类别继续同比下降，因为技术取代它们；计算器和打字机的通缩率超过10%，电视机也是如此（在疫情后短暂的供应链推动之后出现了飙升）：
PCE：大流行恐慌结束
在各种商品中，新冠时代的价格飙升已完全逆转
来源：彭博社
当人们说官方数据与他们的实际经历不符时，他们几乎肯定是对的。价格的波动很大。但服务的数据，通常受工资驱动，仍然不容忽视。
这到底意味着什么？
也许从分析数据中得出的最清晰的信息是，任何试图衡量经济整体通货膨胀的尝试都将充满困难，并建立在有争议的假设之上。这是很重要的，因为社会和市场都在围绕通货膨胀技术细节展开争论。许多人认为这些数字被操纵甚至伪造，而整体数据似乎忽视了地面上个别个体的现实情况。没有两个人每个月会购买完全相同的物品篮，因此他们的生活成本的通货膨胀率可能略有不同。
要了解CPI和PCE究竟意味着什么，我推荐 这期 Odds Lots podcast，Joe Weisenthal和Tracy Alloway在其中审问了Inflation Insights的创始人兼总裁Omair Sharif以及Employ America的执行董事Skanda Amarnath，讨论了这两种衡量方法之间的区别以及它们告诉我们的信息。您也可以尝试我与Emi Nakamura的采访，她是一位经济学家，现在在加州大学伯克利分校任教，是通货膨胀专家，六年前的采访仍然相关。
最具争议的领域是如何核算住房。对于那些已经拥有房屋的人来说，房价上涨是好事，可以增加你的购买力，使其难以纳入计算。租赁物业有明确定义的价格，但这个价格一年内不会改变 — 当然，根据提供的住宿类型和地点不同，租金可能会有很大不同。大多数人会同意，2021年官方数据低估了房地产通胀，当时整体通胀开始加速，而现在则夸大了。但在任何时候，这个问题都令人困惑，而劳工统计局在本周通过一封后来被撤回的电子邮件使情况变得更加混乱。其目的是提醒经济学家在计算所有者当量租金时，单独家庭独立住宅的权重有所上升。鉴于对住房的焦虑可能具有重要意义，但沙里夫称其为“小题大作”。一年前发生了类似的重新加权，但没有明显影响。
这对美联储意味着什么？
人们关心核算个人消费支出（PCE）是因为美联储关心。这是央行首选的衡量标准，也是其目标。去年PCE下降是降息迫在眉睫的主要证据。现在，最新的PCE似乎已经证实了这样一种信念：降息至少要等到6月才能开始。对于美联储来说，降息比看起来更困难，没有明确证据表明通胀已经开始回归其目标是不可能的。其他因素也不支持降息。央行不想为股市泡沫承担责任。其激励机制严重偏向于避免过早降息并看到通胀再次加速，就像上世纪70年代那样，选举越临近，任何降息都有可能被指责为政治动机，以帮助拜登总统。随着经济显然在蓬勃发展，很难说降息是必要的。事实上，进一步加息的可能性不能完全排除，正如TS Lombard的史蒂文·布利兹所指出的那样：
在FOMC的一月会议记录中，他们确信5.5%是本周期的峰值。一月份的个人收入和价格数据证明了他们的自信可能是错误的。如果经济继续以同样的速度增长（主要是工资和薪金发放），那么服务业通胀减速的机会很小，商品价格继续下跌的可能性也很小（一月份CPI中食品和能源除外的商品价格已经上涨）。
正如他所展示的，上个月核心PCE的上涨，年化后几乎等同于当前的联邦基金利率。虽然一月份的飙升如此之快，以至于可能被证明是一时的，但是很难让联邦储备委员会的目标利率低于通胀率。通胀再次上升可能会迫使再次加息：
市场呢？
这一数据发布被过度炒作为一件大事。本月早些时候出现的令人惊讶的强劲CPI提高了赌注。这一数字，再加上预测（事实证明是正确的）月度PCE通胀将略微上升，帮助确保了一场过度激进的积累。最终的数字虽然糟糕，但并不比预期更糟，因此引发了债券收益率的急剧下跌。到了一天结束时，这种情况也已经逆转。市场认为现在已经正确地认为联邦储备委员会今年可能不会再降息超过三次，这恰好是联邦储备委员会所说的。尽管如此，在这个动荡的一天中，债券市场上肯定有人赚了一些钱。这就是闰年日10年期实际收益率的变化情况：
跃升而立
实际收益率在闰日结束时回到了起点 - 经历了许多激动人心的时刻
来源：彭博社
从股市的反应来看，价格已经反映了联邦储备委员会对利率更为保守的展望，认为这并不重要。纳斯达克综合指数一度上涨了0.9%，创下了历史新高。这可能预示着令人担忧的自满，但股价所处位置也有其道理。关键在于避免再次受到严重负面的惊吓。“我们已经度过了联邦储备委员会最喜欢的数字，而没有遭受任何损失，”资深成长型投资者路易斯·纳维利尔说道，他对持续看涨趋势给出了一个简单的理由：
股市继续在稳健的盈利、低失业率和强劲的政府支出的推动下走高。联邦基准利率最终会下调，虽然目前还搁置在那里，但通过随时可用于迅速部署以应对黑天鹅事件或意外经济放缓，可以减少市场的系统性风险。
换句话说：目前看来，较少的降息可能性的部分原因是经济和金融体系似乎并不需要它们。如果情况恶化 - 通过更多地缘政治事件或者商业地产违约，那么令人欣慰的是联邦储备委员会有足够的空间来降息。目前，这已足以让股市继续向前推进。
— 由理查德·艾比协助
生存贴士
最近，一个好朋友第一次当了妈妈。我很惊讶自己竟然会感到嫉妒；在育儿这个永无止境的挑战中已经20年了，虽然这些年来我经常抱怨，但育儿仍然是我们生活中最大的冒险，我确实会嫉妒那些刚刚开始育儿的年轻人。这并不是说一切都容易。对于年轻父母，我可以提供完美的指南。
二十年前，我的父母送给我们 Zagazoo，作者是 Quentin Blake，一位英国艺术家和作家，最著名的是罗尔德·达尔的书的插图。为了庆祝我们的第一个孩子的到来，这是我读过的对育儿最准确的描述。这是一个睡前的好故事，我全心全意地推荐给所有年轻父母。如果对你来说有点晚了，你仍然可以点击链接 — 只需要四分钟就能听完整个故事。无论如何，如果你也开始了育儿，恭喜你。祝你周末愉快。
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